מומנטום – מומנטום על מניות תל אביב

 
 
 
 
 

 

BACKTESTING   על מניות תל אביב.

 

 

 

הערה : הרשומה התפרסמה גם בBUY SIDE.

 

הפוסט הפעם יציג מחקר קטן שביצעתי על מניות תל אביב.

בגלל האורך של הפוסט והמידע שהוא מכיל, אני מציע לקרוא אותו בשלבים – לא בבת אחת.

 

המחקר בודק את חשיבות המומנטום בעשר השנים האחרונות בבורסה בתל אביב.

ובמילים אחרות בדקתי איך מתנהג תיק שנבנה מידי תקופה חודשית על ידי הסקרינר מהמניות בעלות המומנטום החזק ביותר בתל אביב.

 

לפני שנעבור לצורה שבה בדקתי את התיק הזה , לתוצאות של הבדיקה ולמסקנות בואו נבין קודם מה זה בכלל מומנטום ולמה זה טוב לנו.

 

אז מה זה מומנטום של מניה ?

 

מומנטום הוא מונח שמתאר התייקרות של מניה.

 

לחשב מומנטום של שלושה חודשים למניה זה בעצם לחשב כמה התייקרה המניה באחוזים באותם שלושה חודשים.

 

לחשב מומנטום של שלושה חודשים על כל מניות תל אביב זה בעצם לחשב כמה התייקרו כל מניות תל אביב בתקופה מסוימת של שלושה חודשים , למשל בתקופה של ינואר 2000 עד מרץ 2000 , 

 

(ובעשר השנים האחרונות החל מחודש מרץ 2000 ועד ינואר 2010 היו 117 תקופות כאלו . )

 

השלב הבא הוא למיין את כל המניות לפי המומנטום שלהם באותה תקופה ואז בראש הרשימה מופיעות אלו שהתייקרו הכי הרבה ובסוף הרשימה מופיעות אלו שירדו הכי הרבה.

 

 

במה מומנטום שונה מניתוח טכני ?

 

בניתוח טכני  אנחנו מנסים לקבוע לאן מחיר המניה הולך על סמך צורת הגרף של המניה.

במומנטום אנחנו בודקים בכמה עלתה-ירדה המניה בתקופה מסוימת ומשווים את התוצאות שהתקבלו לכלל המניות. הגרף של המניה בכלל לא מעניין אותנו. מעניין אותנו כמה עלתה המניה ביחס לשאר המניות.

 

האם מומנטום הוא "פרמטר ערך" ?

 

זאת אולי השאלה הטובה מכולם.

על פניו המומנטום הינו רק כלי שבודק האם השוק "מצביע" בעד או נגד המניה.

 אם מניה מסוימת עלתה בשלושת החודשים האחרונים 200% והיא בעלת המומנטום הגבוה מכולם – כלומר היא מככבת בראש הרשימה –  זה אומר שהשוק אוהב אותה.

אבל זה כמובן לא אומר כלום על הערך האמיתי שלה. הערך הפנימי שלה יכול להיות יותר נמוך או יותר גבוה.

מתברר שמומנטום לבד באמת לא אומר כלום על הערך הפנימי של המניה , אבל לעיתים הוא מהווה סימפטום לגורם אמיתי-איכותי במניה.

 

במכתבים של באפט ראינו שהוא בודק האם כסף שחברה הרוויחה ולא חילקה לבעלי המניות שלה משוקף במחיר המניה.

כלומר אם החברה השקיעה סכום מסוים מרווחיה בחזרה בחברה – אם היא לא חילקה את כל רווחיה , הוא מצפה לראות שהמניה תעלה בשיעור הסכום הזה. ובמילים אחרות הוא מצפה לראות שהתנהלות החברה משתקפת במחיר שלה.

 

הסיבה לזה היא שאם החברה באמת איכותית ובעלת ערך -האיכות שלה תשתקף בכל מה שהיא עושה – גם המחיר שלה בשוק אמור לשקף את האיכות שלה.

 

אם מחיר המניה עולה באופן עקבי וקונסיסטנטי – כלומר מניה שיש לה מומנטום חזק – המומנטום משקף את דעת מר שוק , ודעת מר שוק לא טועה בדרך כלל , למעט במקרים קיצוניים כגון משבר או בועה או מניות קטנות.

 

כנראה שמומנטום לבד הוא לא פרמטר ערך. אבל בכל זאת הוא נותן אינדיקציה טובה לכך שהשוק תומך במניה . ולפעמים התמיכה הזו נובעת מהערך הפנימי של המניה.

 

 

אז עכשיו אחרי כל ההקדמות בואו ונעבור לבדיקה עצמה.

 

 

כאמור הבדיקה התבצעה באמצעות הסקרינר על מניות תל אביב למשך תקופה של עשר שנים , מסוף ינואר 2000 עד דצמבר 2009.

כמובן שזה לא מספיק זמן אבל זה עדיין נותן לנו איזושהי תחושה טובה , בנוסף צריך לקחת בחשבון שבעשר השנים הללו היו שתי תקופות של קטסטרופות – בועת ההיי טק ובועת הנדלן .

 

איזה פרמטרים משתנים  לקחתי בחשבון בבדיקה שלי:

 

1.      משך תקופת המומנטום – על איזה תקופת זמן מחשבים את עליית המניות? אני בחרתי לבדוק את זה על 12 תקופות – חודש , שני חודשים , שלושה חודשים וכולי עד שנה.

 

2.      משך אחזקת התיק – כל כמה זמן מוכרים וקונים מחדש את התיק , ובמילים אחרות כל כמה זמן מאזנים מחדש את התיק? בדקתי את זה במספרים הבאים : חודש עד 6 חודשים.

 

 

3.      גודל התיק – כמה מניות יהיו בתיק בכל זמן נתון ?

כאן בדקתי מגוון מספרים אבל אני מציג בפניכם ארבע סוגים של תיקי מניות: 20 מניות , 15 מניות , 10 מניות ו 5 מניות . את שאר המספרים שבדקתי אני אפרט בהמשך.

 

פרמטר נוסף שלא לקחתי בחשבון הוא גודל החברות , לא בדקתי על איזה מניות מומנטום עובד יותר טוב , האם הוא עובד יותר טוב על מניות גדולות יותר או על מניות קטנות.

 

רק כדי להבין על מה אנחנו מדברים כאן אני אתן דוגמה למבחן אחד שעשיתי מכל ה288 מיקרים עיקריים שציינתי למעלה (12 תקופות מומנטום כפול 6 תקופות לאחזקת התיק כפול 4 גודלי תיק = 288 מיקרים)

 

למשל בדקתי בכמה התייקרו המניות בחודשיים מסוימים -פברואר מרץ 2000 – מתוכם בניתי תיק שמורכב מ 15 המניות שהתייקרו הכי הרבה ובדקתי לאחר חודש (-בסוף אפריל) כמה התיק הזה עשה.

 

לאחר מכן שוב בדקתי בכמה התייקרו כל המניות בחודשיים הבאים –  מרץ אפריל 2000 – ומתוכם בניתי תיק שמורכב מ15 המניות שהתייקרו הכי הרבה ובדקתי לאחר חודש כמה התיק הזה עשה.

 

כך עשיתי שוב ושוב עד דצמבר 2009. התשואה הכוללת של התיק  הזה היא המספר שאותו תוכלו לראות בטבלה המסכמת את הבדיקה.

 

בדוגמה הספציפית הזו משך (1)תקופת המומנטום המחושב הוא חודשיים , (2)זמן אחזקת התיק הוא חודש וגודל התיק (3) הוא 15 מניות.

 

את כל הבדיקות האלו אני משווה לשלוש קבוצות של מניות – מדד תל אביב 25 בעשר השנים האחרונות , מדד תל אביב 100 וכל המניות וההמירים בעשר השנים האחרונות.

 

 

תל אביב 25

תל אביב 100

כל המניות

תשואה לאורך עשר שנים

237%

216.9%

220.7%

תשואה שנתית מצטברת

9.01%

8.05%

8.02%

 

מהטבלה הזו ניתן לראות שבממוצע גס כל חודש המניות עולות בערך באחוז אחד (בעשר שנים יש 120 חודשים והתשואה הכוללת היא בערך 120% -137% וזאת כמובן בלי לקחת בחשבון את השונות בין החודשים.)

 

ועוד הערת אגב על הטבלה הזו שבכלל לא קשורה למחקר שאני מציג פה :

הטבלה מראה שהמדדים עשו בערך 8%-9% שנתי בעשר השנים האחרונות , זוהי תשואה מאוד הגיונית למדדים ומפה אני מסיק שהמיקום של המדדים היום באזור ה1200 הוא פחות או יותר המיקום שהם אמורים להיות בו היום.

 

 

אז הנה התוצאות ב% :

כל מה שצבוע באדום עוקף את תשואת המדדים .

 

 

 

 

החלפת התיק כל חודש

5 מניות

10 מניות

15 מניות

20 מניות

 

 

 

 

 

10 חודשי מומנטום

76.884

353.812

334.657

279.46

 

 

 

 

 

11 חודשי מומנטום

148.098

266.987

245.018

239.547

 

 

 

 

 

12 חודשי מומנטום

703.385

376.81

526.763

587.149

 

 

 

 

 

 

 

החלפת התיק כל חודשיים

5 מניות

10 מניות

15 מניות

20 מניות

 

 

 

 

 

5 חודשי מומנטום

604.623

902.716

341.721

272.24

 

 

 

 

 

10 חודשי מומנטום

334.866

260.11

219.164

137.198

 

 

 

 

 

11 חודשי מומנטום

367.4

418.617

344.663

278.765

 

 

 

 

 

12 חודשי מומנטום

393.03

563.639

421.726

660.689

 

 

 

 

 

החלפת התיק כל שלושה חודשים

5 מניות

10 מניות

15 מניות

20 מניות

 

 

 

 

 

10 חודשי מומנטום

360.203

416.035

230.548

251.879

 

 

 

 

 

11 חודשי מומנטום

206.04

245.864

319.383

188.041

 

 

 

 

 

12 חודשי מומנטום

364.765

521.908

647.802

724.209

 

 

 

 

 

החלפת התיק כל ארבעה חודשים

5 מניות

10 מניות

15 מניות

20 מניות

 

 

 

 

 

10 חודשי מומנטום

374.898

268.96

292.643

271.851

 

 

 

 

 

11 חודשי מומנטום

305.373

205.506

260.144

382.784

 

 

 

 

 

12 חודשי מומנטום

290.901

437.906

529.577

657.722

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

החלפת התיק כל חמישה חודשים

5 מניות

10 מניות

15 מניות

20 מניות

 

 

 

 

 

10 חודשי מומנטום

282.1

154.6

220.62

273.11

 

 

 

 

 

11 חודשי מומנטום

184.48

218.5

171.98

211.63

 

 

 

 

 

12 חודשי מומנטום

570.3

564.42

397.08

296.27

 

 

 

 

 

 

 

 

 

החלפת התיק כל שישה חודשים

5 מניות

10 מניות

15 מניות

20 מניות

 

 

 

 

 

10 חודשי מומנטום

197.68

165.66

313.16

295.64

 

 

 

 

 

11 חודשי מומנטום

195.62

151.62

130.83

196.87

 

 

 

 

 

12 חודשי מומנטום

388.09

361.28

405.59

255.12

 

 

 

 

 

 

 הטבלאות שמוצגות בפניכם אינם כוללות את כל 12 חודשי המומנטום אלא רק את המקרים שבהם אורך המומנטום שחושב הינו 10 חודשים , 11 חודשים ו 12 חודשים וגם מקרה אחד של מומנטום של 5 חודשים.

 

הסיבה לכך היא שבשאר המקרים התוצאות היו נמוכות מהמדד ולא ראיתי צורך להציג אותם.

ולכן המסקנה הראשונה שניתן להסיק מהתוצאות היא שככול שמשך המומנטום יותר ארוך כך התשואה יותר גבוה.

 

המקרה היחיד היוצא דופן למסקנה הזו הוא המומנטום של החמשה חודשים – כאשר זמן האחזקה של התיק הוא חודשיים.

המקרה הזה מופיע בטבלה השניה.

במקרה הזה ראיתי שלא משנה מה גודל התיק אנחנו עוקפים את המדד – וככול שהתיק גדול יותר כך הוא נהנה מתשואה גדולה יותר.

 

מכל המקרים שנבחנו ניתן לראות שהתשואה הגבוהה ביותר התקבלה במקרה הזה כאשר גודל התיק הוא 15 מניות , משך המומנטום כאמור חמישה חודשים וקצב החלפת התיק הינו כל חודשיים.

 

המקרה הזה משקף תשואה שנתית של 24%!!.

אני לא מציע לסמוך על המקרה הזה בגלל שלא ראיתי שמומנטום של חמשה חודשים נכון גם לשאר המקרים של משך זמן החלפת התיק וגם אין לו כל כך הגיון – לא ברור למה תשואת התיק עולה ככל שמספר המניות גדל וגם לא ברור למה דווקא במקרה הזה ישנה קפיצה של 900%.

 

 

זה נראה לי לא כל כך הגיוני לכן אני מציע לא להתיחס למקרה הזה.

 בדרך כלל מבחנים לאחור לוקים בבעיות של חוסר היגיון ולכן הם כל כך רגישים. אני אנסה להתרחק מזה ככל האפשר.

אני מציע להתעלם מהמקרה הזה ולחפש את החוקיות שקיימת בבדיקה והיא קיימת בשפע:

 

אז בואו ונתמקד בעיקר:

 

כאשר משך המומנטום באזור ה12 חודשים אנחנו מקבלים כמעט תמיד תשואה עודפת על המדדים

במקרים האלו אנו גם רואים שככל שיש פחות מניות בתיק כך התשואה של התיק עולה בהתאם.

זה גם הגיוני. אז אנחנו בוחרים רק את המניות הכי הכי – אלו שבראש הרשימה ולכן סביר שהם ימשיכו לככב.

 

ככל שמשך המומנטום יותר ארוך כך יותר הגיוני שמי שיחזיק תיק מניות שמורכב מכאלו מניות יקבל תשואה גבוהה יותר.

 

מה לגבי הפרמטר של זמן אחזקת התיק ?

 

גם כאן ישנה מסקנה חד משמעית מהטבלה:

ככל שמשך זמן החלפת התיק גדול יותר כך התשואה יורדת.

 

יש לנו כאן המון מיקרים ואי אפשר לרדת לעומקם של כל המקרים.

 

ננסה להתמקד לדוגמה במקרה אחד אולי לא הכי מייצג בגלל שיש לו את התשואה הגבוה ביותר אבל הוא נמצא בלב המובהקות הסטטיסטית.

 

ניקח את המקרה שבו אנו מחליפים את התיק כל חודשיים ב15 או 20 מניות שעלו הכי הרבה ב12 החודשים שלפני הקנייה.

 

אנחנו מקבלים אז תשואה שנתית מצטברת של 18% במקרה שגודל התיק הוא 15 מניות . (שורש עשירי ל 5.63639) ותשואה של 14% אם גודל התיק הוא 20 מניות. (שורש עשירי של 3.9303)

 

אני בכוונה לא מתעסק פה אם התיקים הקטנים יותר של עשר או 5 מניות לתיק למרות התשואה העודפת שלהם בגלל התנודתיות הרבה שמקבלים במקרים האלו .

 

במאמר מוסגר אני רוצה לומר שבמסגרת המחקר שעשיתי הרצתי גם תיקים קטנים יותר של שניים או שלושה מניות וקבלתי תוצאות יפות יותר אבל התנודתיות במקרים האלו יותר קשה מזאת של רכבת הרים.

 

אז בואו ונבחן את למשל את המקרה של 15 מניות בהשוואה למדד תל אביב 25 בתקופה האמורה פר חודש:

 

ככה זה נראה פר חודש.

 

תיק בן 15 מניות שמוחלף כל חודשיים במניות שהתייקרו הכי הרבה ב12 חודשים

תשואה חודשית של מדד ת"א 25

תאריך

 

 

31/01/00

 

11.61603

29/02/00

 

-3.83685

30/03/00

 

-4.20859

30/04/00

 

7.930512

31/05/00

 

2.49855

29/06/00

 

-3.81258

31/07/00

 

8.984775

31/08/00

 

-2.49081

28/09/00

 

-17.0129

31/10/00

 

4.485869

30/11/00

 

4.252076

31/12/00

 

-10.0958

31/01/01

 

1.965008

28/02/01

-6.188

-15.6154

29/03/01

 

10.43274

30/04/01

-1.048

-2.17904

31/05/01

 

0.172626

28/06/01

-9.418

6.163688

31/07/01

 

-5.82362

30/08/01

-0.655

-12.325

30/09/01

 

2.738804

31/10/01

-2.481

8.469201

29/11/01

 

10.9833

31/12/01

14.351

-1.28903

31/01/02

 

-5.92932

28/02/02

-1.025

-7.15425

31/03/02

 

-5.06377

30/04/02

-2.463

1.484437

30/05/02

 

-3.65943

30/06/02

0.504

1.989007

31/07/02

 

-0.22944

29/08/02

-3.005

-7.89101

30/09/02

 

-5.5333

31/10/02

-4.632

12.22495

28/11/02

 

-8.5629

31/12/02

0.179

-6.65149

30/01/03

 

2.348412

27/02/03

2.031

4.664284

31/03/03

 

14.93261

29/04/03

12.502

11.87721

29/05/03

 

3.104765

30/06/03

-1.913

-7.99919

31/07/03

 

-2.56102

31/08/03

0.592

4.32679

30/09/03

 

8.922705

30/10/03

26.51

5.672595

30/11/03

 

5.798288

31/12/03

28.93

0.831102

29/01/04

 

2.370461

29/02/04

4.241

0.453506

31/03/04

 

1.245337

29/04/04

7.997

0.419454

31/05/04

 

4.969143

30/06/04

-0.283

-2.92889

29/07/04

 

-3.73927

31/08/04

1.485

1.902935

28/09/04

 

-1.02218

31/10/04

9.31

7.398391

30/11/04

 

9.429953

30/12/04

19.183

2.809334

31/01/05

 

1.758224

28/02/05

24.402

-0.60637

31/03/05

 

2.278422

28/04/05

-13.267

3.466273

31/05/05

 

-5.99879

30/06/05

-10.163

6.200131

31/07/05

 

4.454855

31/08/05

11.342

6.154714

29/09/05

 

1.413597

31/10/05

0.987

2.796955

30/11/05

 

4.937044

29/12/05

18.143

0.018217

31/01/06

 

-2.87407

28/02/06

8.125

1.740218

30/03/06

 

6.282716

30/04/06

19.376

-1.47985

31/05/06

 

-8.5032

29/06/06

-16.452

2.747246

31/07/06

 

0.328294

31/08/06

-0.638

4.051061

28/09/06

 

7.304795

31/10/06

44.009

3.588184

30/11/06

 

-0.35392

31/12/06

0.113

2.678398

31/01/07

 

2.154325

28/02/07

8.614

2.635858

29/03/07

 

6.683647

30/04/07

6.087

5.875773

31/05/07

 

-1.1941

28/06/07

3.496

0.69996

31/07/07

 

-5.72227

30/08/07

-13.248

8.448012

30/09/07

 

7.967081

31/10/07

-14.876

-4.00685

29/11/07

 

2.484927

31/12/07

-6.371

-12.8234

31/01/08

 

4.614515

28/02/08

-14.494

-10.1625

31/03/08

 

8.357736

30/04/08

5.739

3.436372

29/05/08

 

-2.86231

30/06/08

-7.519

-4.66729

31/07/08

 

-2.69283

31/08/08

-3.707

-11.9412

28/09/08

 

-18.1961

30/10/08

-23.31

-7.98241

30/11/08

 

-1.90395

31/12/08

8.871

0.882645

29/01/09

 

0.811347

26/02/09

19.368

9.363504

31/03/09

 

11.5288

30/04/09

9.665

8.547124

31/05/09

 

-2.1911

30/06/09

27.234

10.21068

29/07/09

 

-0.48291

31/08/09

7.912

5.219368

30/09/09

 

2.703789

29/10/09

23.85

5.906005

30/11/09

 

5.774329

31/12/09

 

 





אין ספק שהתשואה יפה מאוד. אז עוד קצת מספרים לקינוח:

 

 

מדד תל אביב 25

תיק 15 מניות מומנטום 12,החלפה כל חודשיים.

מאה אלף שקל שהושקעו בתחילת התקופה    שווים בסופה:

237,000

563,639

מדד בסוף תקופה:

1145.06

 2713.86  (התיק מנורמל למדד)

ממוצע שנתי :

13.7%

46.3%

ממוצע שנתי מצטבר:

9.01%

18.8%

החזר חודשי מינימאלי:

%-18.1961

 

%-23.31

 

החזר חודשי מקסימאלי:

%14.93261

 

%44.009

 

מס חודשים חיובי:

84 מתוך 119 = 0.7

31 מתוך 53 = 0.58

ממוצע חודשי:

0.94%

4.11%

 

 

 

סיום

 

 

 

לפני שאתם רצים ליישם את אחת האסטרטגיות שנבדקה כאן …. קחו בחשבון (גם) את הגורמים הבאים:

 

1. לא חישבתי כאן שונות , אבל התנודתיות של התיקים כאן עצומה. התיק הזה לא מומלץ לבעלי לב חלש. אדם שבחודש אחד יכול לראות איך 23% מהכסף שלו נעלם תוך חודש וזאת לאחר שנה וחצי של ירידות קשות שבמהלכם הוא ספג ירידות של 57% !! – הירידה הזו מסכמת תקופה של 8 מדידות שבכולם למעט אחד התיק ירד  ואילו מדד תל אביב 25 ירד הרבה פחות.

אני חושב שיהיה קשה מאוד לדבוק בתיק כזה.

 

2. לא לקחתי בחשבון עמלות ומס בחישוב התוצאות שמוצגות בפניכם.

תשלום מס 12 פעמים בשנה על תיק זה כבר חתיכת תשלום כבד.

 

3. בנוסף העשור שנדגם אינו עשור מייצג בגלל שני המשברים העצומים שהתרחשו בו.

 

4. עשר שנים של בדיקה זה לא מספיק זמן כדי לסכן את הכסף שלכם.

 

5. מבחנים לאחור תמיד היו מוטלים בספק כי קל מאוד לשכתב את ההיסטוריה.

 

ועוד משהוא על התיק התל אביבי שכדאי לקחת בחשבון:

בבדיקה הזו ניתן לראות בברור את חוזקו של המומנטום וזאת בניגוד לשווקים אחרים שבהם המומנטום הרבה יותר חלש. (למשל בשוק האמריקאי)

הסיבות לזה לדעתי הם:

השוק בארץ הוא שוק אגרסיבי שנמצא בצמיחה חזקה מאוד ביחס לשווקים נינוחים הרבה יותר.

6. העשור הספציפי שנבדק היה עשור מאוד חזק בארץ , לא בהכרח שהעשור הבא יהיה כזה.

 

שורת סיכום : מומנטום עובד בתל אביב כמו בכל שוק אחר.

 

 

 

 

גבי זי

כתיבת תגובה

האימייל לא יוצג באתר. שדות החובה מסומנים *