מיטרוניקס

 
 

הפוסט פורסם לראשונה בתפוז בשנת 2009.
הנתונים בפוסט השתנו מאז רבות ולכן אין לראות בפוסט הזה בשום אופן אינדקציה על המניה הזו ספציפית. אלא רק דרך לבחון מניה.
 
בנוסף נתוני הצמיחה שהנחתי בשעת כתיבת הפוסט היו מופרכים מעיקרם כפי שהמציאות הוכיחה לנו.
 
גם דרך חישוב ה DCF לא כול כך מדוייקת , יש לעיין ברשימות שלי בנושא חישוב DCF . הדרך שמוצגת כאן לחישוב ה DCF היא קצת חובבנית.
 
 
גבי זי
 
 
 
 

מטרוניקס:

שווי שוק: כ 300 מליון שח .עוסקת ב: מכונות לניקוי ברכות. (רובוטים לניקוי ברכות)

 

 

 

רווח נקי ב 5 השנים אחרונות:

 

2003

2004

2005

2006

2007

2008

רווח

11000

23340

28057

45479

60082

38200

 

 

 

 

גידול ברווח באחוזים: 36% בממוצע

 

2004

2005

2006

2007

2008

112

20

60

32

36-

 

 

 

אומנם החברה קיימת רק כ5 שנים אבל הצמיחה שלה פשוט מאד חזקה.

השנה כמובן בעקבות המשבר הכלכלי הייתה ירידה במכירות ובעקבותיה ירידה ברווח הנקי.

וזאת סיבה מצויינת לשמוח עד הגג , כי כפי שנראה מיד התזרים החופשי של המניה כמעט ולא נפגע ומצד שני הירידה ברווחים גרמה לירידת ערכה של המניה בשוק בצורה קשה. מה שמאפשר לנו לקנות אותה בזול.

 

 

הון עצמי בשנים האחרונות :  ההון גדל בממוצע של 94%  בשנה.

 

2003

2004

2005

2006

2007

2008

16791

60150

78440

109468

164149

183220

 

מהון של 16 מיליון שקל בשנת 2003 ההון כיום כ 183 מליון שקל.

 

לא הראתי כאן את צמיחת המאזן , אבל גם הוא צמח בצורה יפה. מה גם שההון מהווה 85% מהמאזן כפי שנראה מיד.

 

 

 

 

תשואה תפעולית  להון ב% לאורך העשור האחרון:

 

 

2003

2004

2005

2006

2007

2008

הון עצמי

16791

60150

78440

109468

127067

183220

רווח תפעולי

13526

26735

28243

49884

58796

45656

תשואה להון

80

44

36

45

46

 

24

 

התשואה להון ממש יפה , ומדובר בחברה בה ההון העצמי תופס  85% מהמאזן !! כלומר החברה לא ממונפת.

עונה או לא עונה לתנאי באפט ? …..

ובכן לדעתי היא לא בדיוק עונה – מהסיבה הבאה – באפט מעוניין בחברה שלפחות עשור שמרה על נתונים כאלה. במקרה שלנו מדובר בחברה חדשה שהונפקה רק בתחילת העשור , לכן אין מספיק שנים שמראות את הנתונים הללו. בכל זאת אני החלטתי לקפוץ על העגלה ולקחת את הסיכון.

מכירות לאורך העשור האחרון:

 

 

2003

2004

2005

2006

2007

2008

מכירות

119334

142311

153801

208459

225784

206205

 

גידול מתמיד במכירות למעט השנה.

 

שולי הרווח הנקי (רווח נקי חלקי מכירות):

 

 

 

2003

2004

2005

2006

2007

2008

שולי רווח

3

4

5

6

10

22

 

 

 

מכפיל רווח בעשור האחרון (ממוצע ב4 השנים הקודמות 11.5    )

 

 

 

2004

2005

2006

2007

2008

רווח

23340

28057

45479

60082

38200

מחיר

167511

286531

730697

790544

308161

מכפיל

7.176992

10.21246

16.06669

13.15775

8.06

 

 

 

חישוב DCF

 

נחשב את הDCF לפי תזרים המזומנים החופשי של החברה וגם לפי הרווח הנקי

 

 

תזרים מזומנים חופשי בעשור האחרון (-תזרים תפעולי פחות קניית רכוש קבוע):

 

 

 

2003

2004

2005

2006

2007

2008

תזרים תפעולי

17957

17250

34166

48807

46604

45764

קניית רכוש קבוע

2529

3084

5390

6723

8716

11200

תזרים חופשי

15428

14166

28776

42084

37888

34564

 

 

 

 

 

אנו נניח את ההנחות הצנועות ביותר ביחס לנתוני העבר  :

גורם היוון- 10%. אני מסביר שוב מה זה גורם היוון למרות שהוא מוסבר גם בסקירות הקודמות: 100 שקל היום שווים בערך 105 שנה מהיום בגלל אינפלציה של 5%.

לכן כדי לקבל את שווי הכסף היום מכסף עתידי שהחברה תרוויח אני מחלק בחזרה ב%  האינפלציה.

 

אנו נניח 10% אינפלציה בשנה למרות שבעשור האחרון הוא עומד על כ3-4% וזה כי יתכן שהאינפלציה תתפרץ בשנים האלה בעקבות הדפסות הכסף המאסיביות של הממשלים השונים ….

וגם כי זה פשוט מקדם בטחון שמקטין את הרווח.

 

אחוזי צמיחה ב10 השנים הקרובות – 15% . בעצם היות והצמיחה שחישבתי באזור ה 30% אני מחלק אותה בשתיים על מנת לקחת מרווח בטחון מספיק .

גם אם נסתכל על צמיחת התזרים החופשי של החברה נגלה שהוא צמח בלמעלה מ 100% ב 5 השנים האחרונות כך ש 15 % בממוצע נראה לי צנוע מספיק.

 

בנוסף צמיחה של בין 10% ל15% היא די הגיונית לסוג המוצרים שהחברה מייצרת והביקוש להם רק ילך ויגדל – אנחנו חיים בחברה מערבית וצורכת – מספר ברכות השחייה רק הולך וגודל.

 

אחוז צמיחה מסוף השנה העשירית עד סוף כל הדורות – 5%.

 

 

 

 

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

תזרים חופשי צפוי לפי צמיחה של 15% במיליונים

39.7486

45.71089

52.56752

60.45265

69.52055

79.94863

91.94093

105.7321

121.5919

139.8307

 

כעת נהוון את הרווחים אלינו לשנת 2008 לפי 10%:

 

 

 

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

תזרים חופשי צפוי אחרי היוון:

36.13509

37.7776

39.49476

41.28997

43.16679

45.12892

47.18023

49.32479

51.56683

53.91077

 

נסכם את כול הרווחים המהוונים ונקבל סה"כ בתום עשר שנים:   444.9757

 

נוסיף לכך את התזרים מהשנה העשירית ואילך :

בסוף השנה ה10 התזרים החופשי של 53 מליון שקל יגדל ב3% בלבד לכן נקבל:  53 * 1.03= 54.6 מליון לערך.

10%-3%  =  7% . לכן נחלק את התזרים בסוף השנה העשירית ב 7% ונקבל: 780 מליון  .

כלומר סך הכול שווי חברה: 780 +444  =   מיליארד ו200 מליון שקלים לערך.

 

 

לדעתי מקדמי הביטחון שלקחתי פה מוגזמים ולמרות זאת  גם אם נניח 0 % צמיחה 10 שנים מהיום וגם 0 % רווחים עדיין החברה נסחרת ב25% פחות מערכה (שווי שוק של 300 מיליון מול ערך פנימי של 444 מיליון)

 

אם תניחו הנחות פחות מחמירות על האינפלציה בעתיד – למשל שהיא תהיה בשיעור ממוצע של 8% נקבל שסך התזרים החופשי בסוף 10 שנים הוא: 500 מיליון שקל.

 

 

 

מה קורה אם נעשה את החישוב על הרווח הנקי?

אם נניח צמיחה של 15% ברווח הנקי. למרות שהצמיחה עומדת כיום על ממוצע של 36%  – נקבל בסוף השנה העשירית סך רווחים נקי מהוון לפי ריבית של 10% : 490 מליון שקל.

 

 

איך שלא מסתכלים על זה החברה נסחרת מתחת לערכה .

אני מאחל לכולנו שהיא תגיע לערכה הפנימי של 1.2 מיליארד כמה שיותר מהר.

 

 

כל זה אינה מהווה המלצה לקנות או למכור אלא רק  הצגת הניתוח שלי בחברה הזו – ואיש הישר בעיניו יעשה…..

 

 

כתיבת תגובה

האימייל לא יוצג באתר. שדות החובה מסומנים *