תרגום מכתבי באפט – 1982 חלק 9

 

 

 

 באפט ממשיךלהסביר כיצד ניתן לבצע עסקאות ומיזוגים באמצעות מניות.

הוא כמובן גם מסביר איך לא כדאי לעשות עסקה שכזאת:

 

 

 

____________________________________________

 

באופן אירוני, אם הקונה היה הופך להיות המוכר של העסק השלם שלו, במשא-ומתן ישיר , קרוב לוודאי היה  משיג, את ערך העסק האינטרינזי המלא.

אבל כאשר הקונה עושה מכירה חלקית של עצמו, – כלומר מחלק את מניותיו תמורת הקניה – הוא לא יכול להשיג ערך יותר גבוה מהערך שהשוק קובע למניות שלו.

 

הקונה שבכל זאת מתפרץ קדימה משתמש במטבע זולה  (לפי ערך השוק ) לשלם עבור מטבע שמוערך במלוא המחיר.

בעצם, הקונה חייב לוותר על $2 של ערך על מנת לקבל $1 של ערך.

במקרים האלה, גם עסק מופלא שנקנה בצורה כזו הופך להיות קניה נוראית.

 

אם, אף על פי כן, הצמא לגודל ולפעולה מספיק חזק, המנהל הקונה ימצא מספיק סיבות רציונליות להריסת ערך המניות שלו.

בנקאים ידידותיים ירגיעו אותו באשר לנכונות של הפעולות שלו.

(אל תשאל את הספר אם אתה צריך תספורת….)

 

הנה למשל כמה סיבות רציונליות אהובות שמנהלים אוהבים להשתמש בהם כשהם עושים עסקאות כושלות במניות:

 

(A) " החברה שאנחנו קונים הולכת להיות שווה הרבה יותר בעתיד"

 

(B ) "אנחנו צריכים לגדול." ( ואולי תישאלו,מי זה  ה" אנחנו "? לבעלי המניות נוכחיים, הרי כשקונים עסק במניות העסק מתכווץ ולא גודל כי חלק מהמניות מוצא החוצה.למשל אם אתה  ( 1 ) בעל חווה של 120 אקר ו( 2 ) אתה מזמין שכן עם 60 אקרים של אדמה לאחד חוות לשותפות שווה, אז ( 3 )

אומנם התחום המנהלי שלך גדל ל180 אקרים אבל אתה התכווצת לצמיתות ב 25% כי אם מקודם היו לך 120 אקר אז עכשיו יש לך רק 90.

למנהלים שרוצים להרחיב את התחום שלהם על חשבון הבעלים עדיף שישקלו קריירה בממשלה.)

 

(C ) " המניות שלנו נמכרות מתחת לערכן ולכן הקטנו את השימוש שלהם בעסקה הזו, אבל אנחנו צריכים לתת למוכרים 51% במניות  ו49% במזומנים כדי שהמוכרים לא יצטרכו לשלם מס. "

 

 ( הטענה הזו מודה בעצם שזה מועיל לקונה לא לשלם במניות –  אבל אם זה פוגע בבעלי המניות לשלם במניות כשמשלמים רק במניות , זה פוגע בהם גם כשמשלמים רק ב 51% מניות.

 אחרי הכל, המשאלות של המוכרים לא יכולות לייצג את המשאלות של הקונה, מה יקרה אם, רחמנא ליצלן, המוכר יתעקש כתנאי לאיחוד שהמנהל הראשי של הקונה יתחלף?)

 



כתיבת תגובה

האימייל לא יוצג באתר. שדות החובה מסומנים *