תרגום מכתבי באפט – 1983 חלק 19

 

תרגום מכתבי וורן באפט מכתב שנת 1983 – נספח המוניטין והפחת.
 
החלק הזה הוא המשך נספח המוניטין והפחת.
כאן באפט מסביר איזה עסקים שורדים טוב יותר את האינפלציה.
באיזה חברות כדאי להשקיע באינפלציה.
  בנוסף  הוא גם מנפץ מיתוס חשוב הקשור לחברות ששורדות אינפלציה.
 
בקיצור אחד הקטעים הטובים ביותר. מומלץ!

 

 

  

 

 

 

…..מה שסביר שיקרה הוא שהמוניטין של סיי`ז ילך ויעלה עם הזמן ולא ירד וזה כי מוניטין כלכלי אמיתי נוטה לעלות בצורה נומינלית בפרופורציה לאינפלציה.

 

כדי להדגים איך זה עובד בפועל נשווה את חברת סיי`ז שלנו לחברה משעממת הרבה יותר. כפי שכבר אמרנו למעלה , סיי`ז הרוויחה 2 מיליון דולר רווח נקי על נכסים מוחשיים נקיים של 8 מיליון דולר.

בואו ונניח שהחברה ההיפותטית שלנו – החברה המשעממת – מרוויחה גם כן 2 מיליון דולר בשנה – אבל היא לעומת זאת זקוקה לנכסים נקיים מוחשיים על סך של 18 מיליון דולר.  הרווח שלה על הנכסים הוא כ 11% בקרוב. כמו כן נניח שלחברה המשעממת אין מוניטין כלכלי בכלל, או כמעט ואין.

 

הגיוני גם כן שעסק כזה ,אם יימכר – המחיר שלו יהיה סך הנכסים הנקיים שלו כלומר 18 מיליון דולר, לעומת ה 25 מיליון דולר שאנו שילמנו על סיי`ז למרות שיש לה את אותם הרווחים ופחות מחצי הנכסים!

האם משלמים יותר על פחות? – התשובה היא כן!! למרות שאנחנו מצפים לאותו רווח משני החברות עדיין בעולם של אינפלציה מתמשכת עדיף לשלם יותר על פחות וכפי שנסביר מיד.

 

כדי להבין מדוע סיי`ז עדיפה על החברה ההיפותטית שלנו נדמיין לעצמנו את האפקט שתיצור הכפלת המחיר של שני החברות שבדוגמה:

 

שני העסקים יצטרכו להכפיל את הרווח הנקי שלהם ל 4 מיליון דולר. לכאורה זה נראה פשוט הם רק צריכים למכור את אותה כמות של מוצרים במחיר כפול ממחירים כיום ולשמור על אותם שולי רווח שיש להם עכשיו – במקרה כזה הרווח אמור להיות מוכפל.

 

כדי שזה יקרה שני העסקים צריכים להכפיל את ההשקעה שלהם בנכסים המוחשיים שלהם , בגלל שזה בדרך כלל המצב בכלכלת אינפלציה – כך האינפלציה משפיעה על עסקים לטוב ולרע  ,היא מאלצת את העסקים להשקיע שוב סכומים אדירים בעסק כדי להחיות אותו.

העסקים צריכים להכפיל את הרווחים שלהם כדי לשרוד את האינפלציה ולצורך כך הם צריכים להכפיל את ההשקעה שלהם בנכסים.

הכפלה של ההכנסות משמעותה גם הכפלה של כמות הכסף שמושקע במלאי ובחשבונות לקבל (ומכאן גם הכפלה של הוצאות המימון של החברה – גבי זי) כסף שעובד בתוך הנכסים של החברה מגיב יותר לאט לאינפלציה אבל כמעט בטוח שבסופו של דבר הוא יגיב.

אחרי כול ההשקעות האלו בגלל האינפלציה לא יהיה שום שיפור באחוזי הרווחיות והתשואה על ההון.

המוטיבציה לכל השינויים האלו היא אחת: לשרוד את שנות האינפלציה , המטרה היא לא להפוך את הבעלים לעוד יותר עשיר.

 

אז בואו ונחזור למספרים ונראה מה אנחנו מקבלים במקרה כזה של הכפלת הנכסים:

היות ולחברת סיי`ז היו רק 8 מיליון דולר הם עכשיו יצטרכו להתחייב על עוד 8 מיליון דולר בגלל הדרישות של האינפלציה, העסק השני המשעמם , בינתיים יצטרך עוד 18 מיליון דולר כדי לשרוד.

 

אחרי שכל האבק ישקע , העסק המשעמם שכעת מרוויח 4 מיליון דולר בשנה יהיה שווה כ 36 מיליון דולר. כלומר הבעלים השקיעו בעסק עוד 18 מיליון דולר וכתוצאה מזה ערך העסק עלה בעוד 18 מיליון דולר .

במילים אחרות הם השקיעו 18 מיליון דולר וקיבלו בחזרה 18 מיליון דולר בשווי העסק.

 על כל דולר שהם השקיעו הם קיבלו דולר חזרה. כבר היה עדיף להם להשקיע בחסכון ללא ריבית שם הם היו מקבלים את אותו החזר.

(גבי זי: מי שלא הבין את הפיסקה האחרונה פיספס את הקטע ובגדול , לכן נא לחזור שוב …. )

 

לעומת זאת בחברת סיי`ז שמרוויחה גם 4 מיליון דולר אבל הערך שלה קפץ ל 50 מיליון דולר.

(לפני האינפלציה היא היתה שווה 25 מיליון דולר –  גבי זי). כלומר הבעלים השקיעו עוד 8 מיליון דולר בחברה וקיבלו 25 מיליון דולר בערך העסק!!! על כול דולר שהם השקיעו הם קיבלו 3 דולר חזרה!!

 

למרות שהאינפלציה כפתה על הבעלים של סיי`ז להכפיל את השקעתו בחברה בעוד 8 מיליון דולר – רק כדי שהחברה תשרוד את האינפלציה הוא בעצם שילש את ההשקעה שלו!!!.

כל עסק לא ממונף שמצריך קצת נכסים מוחשיים כדי לתפקד (וכמעט כל העסקים צריכים משהוא כזה ) נפגע על ידי האינפלציה .

 

ככול שלעסק יש פחות נכסים מוחשיים כך הוא נפגע פחות באינפלציה.

 

העובדה הזו היתה מאוד קשה להמון אנשים.

 במשך המון זמן – ארוך במסורת , קצר בחוכמה – אנשים האמינו שעסקים עם הרבה נכסים ישרדו את האינפלציה טוב יותר . המחשבה הייתה שתעשיה כבדה , מכונות ומשאבים הם המיגון הטוב ביותר כנגד האינפלציה. זו כמובן טעות קשה. זה לא עובד כך.

עסקים עם מאזן נכסים כבד מרוויחים פחות על הנכסים שלהם וככול שהאינפלציה גוברת כך יהיה להם קשה יותר להתמודד ולהמשיך לשמור על שיעורי התשואה שלהם , לא יישאר להם ממה לגדול, ממה לחלק לבעלים או  ממה לרכוש עסקים חדשים.


 

 

  

 כמו שאני מבין את זה , כדי לשרוד אינפלציה צריך לחפש חברות שהתשואה לנכסים המוחשיים שלהם גבוהה.

 

אם אין להם מוניטין זה יכול להיות פשוט התשואה למאזן.

אם יש להם מוניטין זה צריך להיות התשואה למאזן שלא כולל את המוניטין.

כמובן שבאפט מעדיף חברות עם מינוף קטן ככל האפשר.

 

גבי זי

 

 


כתיבת תגובה

האימייל לא יוצג באתר. שדות החובה מסומנים *