חישוב DCF על מניות תל אביב . חלק 3

 

 

 

הפוסט הקודם עסק בחישוב פרמיית הסיכון על מניה ספציפית בתהליך חישוב ה 

DCF

כזכור הפרמיה הזו היא פונקציה של שלושה גורמים:

הסברנו כבר את שני הגורמים הראשונים:

(1) ריבית חסרת סיכון  – זוהי ריבית על אגח לטווח ארוך. (2) בטה – פקטור שמתאר את הקשר שבין מחיר המניה הספציפית לבין מחיר כלל המדד.

בפוסט הזה נעסוק בגורם השלישי:

(3) הפרמיה על השקעה במניות בישראל. דמורדראן מביא מספר דרכים כיצד לחשב את הגורם הזה , אנחנו נעשה זאת בדרך המומלצת על ידו.

דמורדראן מציע לחלץ את הגורם הזה מתוך מדד מחירי השוק העכשווים.

בשיטה הזו אנו מניחים שהשוק יעיל בדרך כלל ולכן הוא כבר משקף את הפרמיה -הרווח על ההשקעה.

זוהי בעצם הריבית הגלומה או המרומזת במחירי השוק של היום.

לחילופין ניתן גם להתבסס על הפרמיה ההיסטורית בעבר בשוק המניות וכך עושים רוב האנליסטים כיום.

 הבעיה או היתרון בחישוב  הזה (להשתמש בפרמיה ההיסטורית הממוצעת  ) היא ,

שבזמנים של משבר או בזמנים של בועה קיצונית הפרמיה ההיסטורית לא רלוונטית לאותה שעה בשוק

מכיוון שהיא מסתמכת על הממוצע הרב שנתי  ,

ואילו בזמן משבר למשל ,  פרמיית הסיכון עולה פלאים כלפי מעלה לכן סביר שגורם ההיוון גם צריך לעלות ובעקבותיו מחיר המניה שיחושב בתהליך ה  DCF  יהיה נמוך יותר כי כבר הסברנו בפוסט הראשון שקיים יחס הפוך בין שני הגורמים הללו .

לעומת זאת מי שישתמש בפרמיה ההיסטורית בזמן משבר יקבל גורם היוון הרבה יותר קטן ובעקבותיו

מחיר המניה שיחושב ב DCF  יהיה הרבה יותר גבוה , מי שעושה זאת בעצם מניח שמחירי המניות

בטווח זמן ההשקעה שלו יחזור למחירים ההיסטורים וזה הנחה לא בהכרח נכונה.

אז איך מוצאים את הריבית הגלומה כיום בשווקים בתל אביב:

נניח שהריבית הגלומה הזו היא R   .

הנוסחה הבאה מתקיימת.


כדי לחלץ את  R  מתוך המשוואה המסובכת הזו נציב כדוגמה את הגורמים הבאים:

1. שווי המדד ביום החישוב – נניח שהחישוב הוא על מדד תל אביב 100 והמדד עומד על 1140 נקודות אז זה מה שנציב.

2. רווח לבעלי המניות במדדים: נחשב את אחוז הרווח הממוצע ב 5 השנים האחרונות של מדד תל אביב נניח מדד תל אביב 100 , את הרווח דמורדראן מציע לחשב כרווח תכלס לבעלי המניות  –

כלומר מה שקיבלנו ביד – דיבידנד + קניית מניות בחזרה. 

(אגב , לא ברור לי למה כאן דמורדראן מציע לחשב את הרווח כרווח דה פקטו –

מה שהמשקיע מקבל בפועל ביד ,  ואילו בחישוב הכללי הוא מחשב אתו הרווח  כ   FREE CASH FLOW   וכפי שנראה בהמשך )

את  הרווח הזה צריך לנרמל לשווי המדד , כלומר לקבל אותו ביחידות של המדד , אם הרווח הוא 5% מההשקעה ושווי המדד הוא לדוגמה 1200 אז הרווח הוא 5% מתוך 1200 כלומר = 60.

3. אחוז הצמיחה – ניקח את אחוז הצמיחה המשוערך של רווחי המדד מתוך אתר בנק ישראל שלינק אליו ניתן בפוסט הקודם.

4. נניח שלאחר 5 שנים הרווח יחזור להיות בשיעור של הרווח חסר הסיכון – וכפי שתואר בפוסט הקודם .

את כול המספרים הללו נציב בנוסחה ונחלץ מתוכה את   R.

בגלל שזה פולינום מורכב ניתן לבצע את זה באמצעות אקסל (יש באקסל אופציה למצוא את המספר שפותר את המשוואה , או פשוט להציב מספרים עבור R עד שמתקבל שווי המדד הנוכחי) או להשתמש באקסל קיים של דמורדראן שניתן להורדה מהאתר שלו. בסקרינר אני אבנה כנראה פונקציה שמוצאת את הפתרון הקרוב ביותר.

שימו לב ה R שהתקבל מכיל בתוכו גם את הריבית חסרת הסיכון וגם את הפרמיה הנוספת על ההשקעה במניות לכן צריך לחסר מ R את הריבית חסרת הסיכון בישראל ולקבל את פרמיית הסיכון במניות.

לדוגמה נציב את המספרים הבאים:  מדד תל אביב 100 עומד כיום על 1140 הרווח הממוצע למשקיעים כתוצאה מדיבידנדים ומקניית מניות עומד נניח על 2.9% .

כשהרווח הזה מנורמל למדד נקבל 1140*0.029 = 33.06. הצמיחה הצפוייה במשק מאתר בנק ישראל (לינק אליו קיים בפוסט הראשון) היא 5.2% , הצמיחה הצפויה לאחר מכן היא הריבית על השקעה חסרת סיכון  – 4.2%.

נציב את כול המספרים האלו ונקבל :

באמצעות אקסל נחלץ את R מתוך המשוואה ונקבל שערכו הוא 7.66 ממנו נפחית 4.2 ונקבל שהפרמייה שטמונה במדד תל אביב 100 עבור מניות נכון להיום עומדת על :  3.46 , (שימו לב זאת לא הפרמיה האמיתית , לא כול המספרים שבדוגמה כאן הם מספרים הנכונים – הרווח למשקיעים כתוצאה מדיבידנדים הוא מספר שהמצאתי , כול השאר מספרים נכונים.)

לסיכום נושא גורם ההיוון נמשיך את התרגיל הקודם:

נניח בנוסף שחישבנו את הבטה של חברה X שנסחרת בתל אביב באחת מהדרכים שתוארה בפוסט הקודם ויצא לנו שהוא 1.3

הריבית חסרת הסיכון בישראל עומדת כאמור על 4.2

ואילו פרמיית הסיכון הגלומה במחיר מדד תל אביב 100 היום כפי שחישבנו עומדת על 3.46%

נקבל שגורם ההיוון המתאים לחברה X הוא :  4.2%  + 3.46%*1.3    =  8.6% !

גבי זי


כתיבת תגובה

האימייל לא יוצג באתר. שדות החובה מסומנים *