סיכום שנת 2012 תיק לשנת 2013

שלום חברים

עברו בדיוק 5 שנים (מאי 2008) מאז שהתחלתי להעלות לרשת את מצבי הפיננסי. לפני 6 שנים התחלתי להתעסק בשוק ההון ולהרכיב תיק מניות מידי שנה בכספי החסכונות של משפחתי. השנים האלו היו לא קלות מבחינת השוק , כחצי שנה לאחר שנכנסתי לשוק השווקים קרסו בכ45% ולאחר שנתיים הם קרסו שוב ומאז למרות שהשווקים חזרו בדיוק לרמה שבה היו כשנכנסתי לבורסה לפני שש שנים, אני עשיתי במהלך השנים האלו כ60%.

תיק המניות שלי כפי שידוע לקוראים הוותיקים עוד מימי הבלוג שלי בתפוז ולאנשים שמכירים אותי לא רק מהאתר הוא אמיתי לחלוטין ומשקף אחד לאחד את החסכונות שלי. אין לי חסכונות אחרים , למעט כספי הפנסיה שהמעסיקים של אישתי ושלי מפקידים עבורנו.

האינטרס שלי לחשוף את התיק שלי כפול – (1) אני גם מעוניין ללמוד ולהשתפר כמשקיע והחשיפה של התיק מאוד עוזרת ללימוד במספר אופנים.  (2) ואני גם רוצה להראות לכולם שאפשר. אפשר לצאת החוצה ממעגל העבודה צעירים ואמידים. מי שאוהב את העבודה שלו ורוצה לעבוד שם , סבבה שישאר שם , אבל מי שרוצה לעשות משהו אחר בזמן היקר והקצר שיש לו פה – גם יכול, הכול תלוי ברצון – וזה אפשרי גם עם משכנתא וילדים. עוד על המטרה שלי תוכלו לקרוא כאן.

כזכור סרגל המדידה שלי הוא מדד תל אביב 100. המטרה שלי להראות שבממוצע רב שנתי אפשר להכות את מדד תל אביב 100 בצורה ניכרת וזאת למרות שרוב המניות שלי נמצאות במדד היתר. בלי לשלם עמלות רצח לבנקים ולמנהלי תיקים ומנהלי קרנות למיניהם.  בנוסף מטרת הרשומה הזו היא בעצם לסכם ולתעד עבור אשתי ועבורי את שנת ההשקעות החולפת – כי אנחנו בעצם האנשים (המבוגרים…) שכספם מושקע בתיק הזה.

להלן תוצאות התיק שלי .הכול אמיתי לגמרי.

מחירי הקניה לקוחים מתוך החשבון שלי (-במגדל) . הדיבדנדים הם הדיבדנדים שקיבלתי בפועל במהלך השנה. מחיר הסיום הוא המחיר שבו מכרתי את המניה אם מכרתי אותה , אם אני עדיין מחזיק אותה זה פשוט המחיר בזמן כתיבת המכתב. במהלך השנה דיווחתי על מספר עדכונים בתיק ולכן לא תראו כאן את התיק שלי מלפני שנה אלא את התיק לאחר העדכונים , הסקרינר למניות תל אביב מתעדכן כל רבעון ולכן יש לי מספיק גמישות להשתמש בו במשך כול השנה.

התיק בתחילת השנה – במאי.

לעידכוני חודש אוקטובר.

לעידכוני חודש דצמבר.

מאז ביצעתי עוד מספר שינויים : קניתי עוד מניית בזק כי היא המשיכה לרדת למחיר הרבה יותר נמוך. מכרתי את גולד , ברקן , כרמית וחוף גיא.

כך זה נראה:

שם

מחיר התחלה

מחיר סיום

רווח

דיבדנד

סהכ

 % בתיק

*רווח סהכ

גולד

4299.00

5100

20.9

6.25

27.2

3.97

1.07

בזק

449.8

540.5

20.1

0

20.1

4.6

0.92

וילאר

3723.00

5725

53.7

0

53.7

4.35

2.33

כרמית

477.00

505

5.8

0

5.8

4.14

0.24

ברקן

1495.00

1050

29.7-

0

29.7-

1.90

0.56-

חוף גיא

1477.00

1500

1.5

5.6

7.1

2.63

0.18

דנאל

3963.00

6350

60.2

14.2

74.4

6.58

4.89

ביג

8600

11410

32.6

2.3

34.9

3.06

1.06

פמס

4883

4461

8.6-

37.02

28.4

9.5

2.69

דיסקונט

503

575

14.31

0

14.31

5.76

0.82

WFC-WT

9.1$

12.1$

32.96

0

32.96

52.25

17.22

ORMP 

0.35$

0.63$

80


80

 1.26

 1.0

סהכ

 





100.00

31.86

 

 


התאמות עקב
המכירות

 באוקטובר

 -1.38








30.48%

  תא- 100

981.46

1094.4



 

11.5%

תא – 25

1027.77

1228.3



 

14.49%

*רווח סהכ – העמודה הזו מכילה את הרווח והדיבדנד מנורמלים באחוז האחזקה של המניה הזו בתיק. למשל עם הרווח והדיבדנד של מניה X  שווים 10% והמניה X היא 7% מהתיק , אז נקבל בעמודה 10%*7% =  0.7% .

עוד משפט שכול שנה אני מביא כאן על המדדים שאותם אני מנסה לנצח:

המדדים מורכבים מהחברות הטובות ביותר שיש בשוק , אלו הם החברות שצמחו הכי חזק , גדלו הכי חזק והיו הכי רווחיות לאורך שנים , ככה הם הפכו לגדולות ביותר ולכן נכנסו למדדים – כמובן שבדרך הן הפכו לחביבות הציבור. לעומת התיק שלנו שמורכב ממניות קטנות ודלות סחירות שלעיתים בשעת המכירה שלהם משלמים "עמלת מכירה" נוספת בגלל חוסר הסחירות שלהם.

לכן זה בכלל לא פשוט להשיג את תשואת המדדים – כל שכן לעקוף אותם , על אחת כמה וכמה שמדובר באדם שעיסוקו ביום יום הוא לא במניות. אדם שבודק את ביצועי התיק שלו לעיתים נדירות בלבד וכמעט ולא מבצע פעולות בתיק. אדם ללא כול ניסיון רטוב בשוק ההון למעט 5 השנים האחרונות.

הטבלה הבאה מציגה ביצועים של אותם 3 קרנות נאמנות – שבחרתי לפני 5 שנים כשסיכמתי את שנת ההשקעות הראשונה שלי בשנת 2008– קרנות שהשקיעו כמוני במניות היתר בשנה האחרונות .

שימו לב שהקרנות  לא מחלקות את הדיבידנדים שהם מקבלות.

הקרנות הללו גובות עמלות בשיעור של 2%-4% וזאת בלי לקחת בחשבון גם כמה יעלה לכם למכור את הנייר שלהם.

באמצעות הקרנות האלו אני בודק איך אני מתפקד מול האנשים המקצוענים ביותר – אנשים שמתפרנסים מהשקעות בפול טיים ג`וב , את הקרנות האלו מנהלים אנשים שעברו לימודים מסודרים בהשקעות גם באוניברסיטה וגם בקורסים נוספים והם מתוגמלים בצורה מאד טובה ביחס לביצועים שלהם.

עוד על הקרנות האלו ניתן לקרוא למשל כאן:

אקסלנס יתר -2.92% עמלה שנתית.

מיטב יתר -3.52% עמלה שנתית.

פסגות יתר – 2.92% עמלה שנתית. 

השנה חישבתי את התשואות של הקרנות בטבלה לאחר הורדת העמלות:

שנה

מדד תל אביב 100

מדד תל אביב 25

גבי זי

אקסלנס יתר

מיטב יתר

פסגות יתר

2008

-27.4

-26.6

-20.7

-38.42

-20.22

-21.12

2009

53.1

49.6

55.8

71.58

69.48

59.38

2010

4.76

8.19

14.27

-6.06

6.78

5.22

2011

 -17.44

 -18.55 

 -14.23

 -25.82

 -12.63

 -14.91

2012
11.5 14.49
30.48
5.32 17.55 18.56

ממוצע מצטבר

1.2%

2.27%

9.57%

4.9%-

8.19%

5.9%

פעם ראשונה שאני עוקף את המדדים ביותר מ5%-6% , אני מייחס את השינוי הזה למספר גורמים:

השווקים טסו השנה קדימה בעיקר במניות הקטנות שמחוץ לסקופ המשקיעים הרגיל  וזה עזר לי מאוד , בנוסף התחלתי להשתמש  בסקרינר למניות תל אביב הרבה יותר טוב – אני חושב שאני יודע לזהות היום הרבה יותר טוב איזה מניות נסחרות עכשיו בזול ביחס למחירים הרגילים שלהם ואני משתמש בזה הרבה יותר מבעבר – אני כבר לא מעדכן את התיק פעם בשנה , אלא כול רבעון אני בודק מה המצב.

בכספי המכירות והדיבדנדים קניתי מספר מניות חדשות:

סינרג'י כבלים – חברה שמייצרת כבלי חשמל בעיקר לחברת חשמל , לשוק המקומי וגם לייצוא , התחום הזה תחום קשה ורווי תחרות  ואני לא טוען שהחברה היא הטובה ביותר , הסיבה לקניית המניה הוא המחיר המצחיק שבו היא נסחרת , בחישוב שעשיתי החברה אמורה להיסחר באזור ה100 מיליון שקל והיום היא נסחרת באזור ה50 מיליון שקל.

איך הגעתי לתמחור הזה? פשוט מאוד , ב7 השנים האחרונות ממוצע המכפיל התפעולי של החברה היה 3.4 , לדעתי זה מכפיל הגיוני לחברה מאוד קטנה בשוק מאוד תחרותי בימים רגילים ואולי אפילו מכפיל קצת נמוך, לעומת זאת הרווח התפעולי של סינרג'י בדוחות השנתיים עמד על 33 מיליון , נכפיל ונקבל מספר באזור ה100 מיליון , והחברה נסחרת ב50! ימים יוכיחו אם אני צודק – אם הפער הזה באמת יסגר  אז כדאי לחזור על החישוב הקטן הזה. אם תריצו את הסקרינר למניות תל אביב בכול מיני פרמטרים תראו שסינרג'י עולה בהרבה מיונים כי היא פשוט מאוד זולה. מדובר בחברה נורא קטנה ולא כול כך סחירה לכן לא מדובר בהרפתקאה מומלצת. ראו הוזהרתם.

CNRD – גם על המניה הזו שמעתי לפני מספר שבועות מעדו וזה קרה מאוד מאוחר וחבל. מדובר בחברה בעיסקי התובלה הימית בארהב. המחוקק שם לא מאפשר להוביל סחורה בין הנמלים אלא על ידי חברות מקומיות ולא על ידי חברות זרות מה שמשחק לידים של CNRD. בנוסף הם מתעסקים גם בשיפוץ ובנית רפסודות להובלה וספינות. החברה נמצאת בצמיחה חזקה מספר שנים ואם הכלכלה העולמית\אמריקאית תמשיך להתרחק מהדובים יש לה עתיד לא רע.קניתי כ6% מהתיק במחיר של 25$. כשהתחלתי לקרוא את הדוחות של החברה ולהתעמק בה הבנתי שעליתי עליה מאוחר אבל אולי לא מאוחר מידי…

FIF  – על החברה הזו קראתי באתר לונג לפני מספר חודשים אך קניתי רק שהצטבר לי כסף פנוי – 4% , במחיר של 49 פני , בתמחור גס מאוד החברה צריכה להסחר לפחות במחיר כפול , משום מה המחיר הזה לא משתקף בבורסה בלונדון.

WFC – כמו שאתם רואים עדיין עיקר התיק שלי מבוסס על הוורנט של וולס פארגו , מי שמעונין ללמוד עוד על וולס מוזמן לעשות זאת דרך הבלוג של עדו – שם הוא מסביר מאוד יפה את מצב הבנק ומדוע הוא זול כול כך. הנייר הזה הרים יפה את התיק שלי השנה אבל הדרך עדיין ארוכה. ה30% שהנייר עלה לא משקפים את ערכו הפנימי אלא את עליית המדדים מעבר לים כך שאני עדיין מחכה בסבלנות.

לפני שאתם רצים לקנות את האופציה הזו חשוב להבין את הסיכון אדיר שטמון כאן , למרות שהבנק באמת זול מאוד , יתכן שערכו האמיתי לא ישתקף בקרוב או בכלל – בשווקים , הסיבות לכך רבות ומגוונות , חלקן תלויות בכלכלה העולמית חלקן בכלכלה האמריקאית ורק חלקן תלוי בביצועים של הבנק עצמו , שממשיך להפגין עוצמה בלתי רגילה רבעון אחרי רבעון. ההצלחה בהשקעה הזו תלויה לא רק בבנק עצמו אלא בהצלחת הכלכלות המובילות בעולם ביציאה  מהמשבר ומהמיתון כמו גם בסבלנות שלי. למרות הסיכון האדיר , הפוטנציאל כאן גם כן אדיר , ולכן רובם של משקיעי הערך המופרסמים ביותר מושקעים גם הם הוא בבנק הזה (באפט למשל…)

ORMP – חברה ישראלית שעובדת על אינסולין שיכנס לחולי סכרת דרך הפה ולא על ידי זריקות או משאבת אינסולין. קטונתי מלהבין אם הפתרון של החברה באמת יעבוד ואם הוא יעבוד האם עלות הפקתו תהיה מספיק זולה , אם כן אז אני יכול לפרוש עכשיו… , אבל אם לא זוהי פשוט השקעת ארביטר'ז – שיהיה ברור: לא מדובר כאן בקניית ערך אלא בעיסקת ארביטר'ז ארוכת טווח שהקצתי לה כ1% מהתיק כולו.

וילאר – חברת נדלן מקומית שעלתה לי בסקרינר למניות תל אביב לפני כשנה ואחרי קריאת הדוחות שלהם ממש התלהבתי , ווילאר מתעסקת עם נדלן עיסקי ובניה למגורים ויש לה גם עסק של שירותי ארכיב. כמעט כול הנכסים שלהם מושכרים והעסק היה נראה לי יציב ורציני. ההתלבטות היחידה שלי היום לגבי וילאר היא האם הגיע הרגע למכור אותה מפני שלהבנתי היא הגיעה למלוא ערכה הפנימי , בכל זאת אני לא מוכר כי כמו שלפני שנה וחצי השווקים הורידו את המחיר הרבה מתחת לערך ייתכן והם יעלו  אותו עוד , אשמח לשמוע מה דעתכם, האם הגיע הזמן למכור או לא?

ביג – מחזיקה ומנהלת קניונים פתוחים שבטח נתקלתם בהם אם אתם מסתובבים קצת בארץ. בנוסף הם מתעסקים גם באריזה ויש להם עוד נדלן בחו"ל. גם בביג יש תפוסה גבוהה בכול הנכסים. ותמהיל מצויין של שוכרים. כשקניתי אותה ואת וילאר הם נראו לי חברות איכותיות שהשוק העניש בעונש קולקטיבי לא מוצדק. לדעתי ביג עדיין רחוקה מסביבת המחירים שבה היא אמורה להסחר לאור רווחיה.

על פמס כבר כתבתי כאן. החברה ממשיכה להדרדר בעסקיה – מכירת מיגונים אישיים לחיילים , שוטרים , סירות , מסוקים , בגלל ירידת תקציבי הבטחון בעולם. למרות זאת אין לחברה כמעט חוב אבל יש לה הרבה מזומנים שולי רווח מדהימים ורצון גדול להיטיב עם בעלי המניות ולראיה הדיבדנד שפמס חילקה לי השנה 37%!!. אני מאמין שמתישהו תקציבי הבטחון במדינות העולם יחזרו לגדול , זה פשוט הטבע האנושי , ופמס תחזור למצבה הקודם , בינתיים אני ממשיך להחזיק.

גם על דנאל אין לי הרבה מה להוסיף מעבר למספרים: עלתה בשיעור של 60% ועדיין חילקה דיבדנדים בשיעור דו ספרתי של 14%, פשוט דובדבן , גם כאן החברה נמצאת הרבה מעל הערך הפנימי שלה אבל אני עדיין שוקל להחזיק אותה כי גם בשנים שהיא יורדת הדיבדנד העצום שהיא מחלקת מהווה פיתוי עצום.

את דיסקונט קניתי בעקבות לירון ,מעט מידי ומאוחר מידי. תוכלו לקרוא את הסקירה שלו אצל עודד, ההוכחות היו אז חד משמעיות – הבנק נסחר בשנה האחרונה במכפיל הון נמוך דרסטית מהעבר והשוק לאט לאט מתקן את זה בחזרה.

תיק לשנת 2013 , החלוקה ל% בתיק לפי המחירים של היום ה21 באפריל 2013:

  

שם

מחירהתחלה

מחיר סיום

רווח

דיבדנד

סהכ

 % בתיק

*רווח סהכ

בזק

540.5





5.9


וילאר

5725





4.81


דנאל

6350





7.91


ביג

11410





4.09


פמס

4461





7.78


דיסקונט

575





6.27


סינרג'י

24.9





3.54


WFC-WT

12.1$





47.33


CNRD

25$





6.27


FIF

49.25P





4.84


ORMP 

0.63$





 1.26


סהכ

 















  תא- 100


1094.4





תא – 25


1228.3






אם הגעתם עד לכאן במכתב הארוך הזו אני רוצה לשתף אתכם במשהו נוסף:

במהלך השנה האחרונה מאז שהאתר www.tlvstock.com  עלה לאוויר נכנסו אליו עשרות אלפי אנשים. הזמן הממוצע שגולש נמצא באתר הוא מעל חצי שעה! – זה המון זמן לאתר אינטרנט ובפרט לאתר שעוסק בהשקעות. אבל זה לא מספיק.

אני זקוק לעזרכתם בהפצת האתר. ככול שיותר אנשים יחשפו לאתר כולנו נרוויח – ובגדול. למשל בנושא הסחירות. הסחירות של מניות תל אביב הולכת וקטנה עם השנים – כשהתחלתי את הסקרינר לפני 6 שנים היו בשוק 660 חברות עם מניות סחירות – היום יש רק 505 , מכיוון שאין כמעט נתונים על מניות תל אביב , ככול שתפיצו את האתר יותר , כך יותר אנשים יוכלו להכיר את החברות בתא וגם האמון של המשקיעים בבורסה יגדל ואיתו ביחד גם הסחירות במניות תיגדל.

אבל זה לא רק הסחירות אלא גם היכולת לעזור ולתת לעוד אנשים את הכלים והדרך להתקדם הלאה , אם לא נותנים – לא מקבלים , כדי לקבל את החירות צריך לתת אותה וכמה שיותר , לכן אני ממש מבקש מכול אחד ואחד מכם שיפיץ ויסביר על האתר הזה לפחות ל5 אנשים שהוא מכיר ושעדיין לא מכירים את האתר הזה – זה יכול לעזור ולקדם את כולנו במספר רבדים שונים.

תודה על שיתוף הפעולה.

לסיכומי השנים הראשונות שלי בבורסה:

סיכום שנת 2008.

סיכום שנת 2009.

סיכום שנת 2010.

סיכום שנת 2011.

בהצלחה לכולכם.

גבי.

אין לראות ברשימות הנ"ל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך. בנוסף אני בדרך כלל מדווח על הפעולות- קניה\מכירה רק אחרי שביצעתי אותם , מי שקונה מניות צריך להבין טוב טוב מה הוא עושה. מי שיקנה על סמך הרשומה הזו או רשומות אחרות שבאתר שלי עושה טעות איומה שתעלה לו כנראה בהרבה כסף. 

מניות אושנסי על תל אביב 2013

במסגרת מעקב תיקי ההשקעה שאני מנהל על מניות תל אביב כול שנה בערך בתאריך הזה – מאי אפריל , אני מסכם את תוצאות תיק ההשקעה  שפתחנו כאן לפני שנה על האסטרגיה של אושנסי.
כזכור אושנסי בוחר את תיק המניות שלו על ידי סינון המניות שהתייקרו הכי הרבה בשנה האחרונה וגם שמכפיל המכירות שלהם קטן מאחד. במחקר שהוא ביצע על 50 השנים משנת 1956 עד 1996 הוא השיג על התיק הזה שמוחלף מידי שנה תוצאות מדהימות.
להלן תוצאות הנבחרת של שנת 2012 :

#

שם חברה

מכפיל מכירות P/S<1

מומנטום בשנה האחרונה

רווח והפסד

1

מיחשוב ישיר קב

0.114

49.43% 

26.2+8.5d=34.7%

2

חממה סחר

0.108

31.60%

13.6%

3

תיגבור

0.098

22.39%

10.2+5.5d=15.7%

4

כפרית

0.135

30.81%

-1.7%

5

אלעד גלובל

0.262

7025%

16%

6

ברנד

0.209

32.69%

3.3%-

7

קרסו

0.285

205.30%

18.4%

8

תפרון

0.178

15.17%

17.1%

9

אפקון החזקות

0.164

12.61%

18.6%

10

ניסקו תעשיות

0.239

31.42%

5.3%

11

אמת

0.287

97.42%

39.5+5.2d=44.7%

12

גטר

0.194

            12.76%

6%





15.42


מדד תל אביב 100

981.46

1094.4

11.5


מדד תל אביב 25

1072.77

1228.3

14.49


הוספתי את תשואת הדיבדנד לתשואה הכוללת אם הייתה חלוקת דיבדנד. המחירים בחישוב תשואת הדיבדנד הינם המחיר בסוף הרבעון הראשון של שנת 2012.
המחירים והתשואות מחושבים לפי התאריך של ה14\4\2013.
להלן תוצאות נבחרת אושנסי לאורך שלוש השנים האחרונות מול מדד תל אביב 25 ומדד תל אביב 100.

אסטרטגיה

נבחרת אושנסי

תל אביב 100

תל אביב 25

2009

74.5

53.1

49.6

2010

15.38

5.36

8.45

2011

18.2 –

18.35-

18.58-

2012

15.42

11.5

14.49

ממוצע מצטבר

17.49%

10.08%

10.8%


להלן התיק לשנת 2013 באדיבות הסקרינר על מניות תל אביב:

 

שם חברה

מכפיל מכירות P/S<1

מומנטום בשנה האחרונה

רווח והפסד

1

ארקו החזקות 89.065% 0.034

2

סינרג'י כבלים 168.08% 0.08

3

קבוצת נץ 115.57% 0.088

4

מי עדן 139.92% 0.138

5

צור    109.5% 0.143

6

תיגבור 51.06% 0.121

7

ניסן 57.354% 0.142

8

דורי קבוצה 59.538% 0.161

9

ראלקו 80.591% 0.246

10

תדיראן הולדינגס 41.528%    0.104

11

אל על 30.802% 0.039

12

אלקו החזקות 40.233% 0.124







מדד תל אביב 100

1094.4    


מדד תל אביב 25

1228.3    


גבי

האם מניות יכולות להסחר בדיסקאונט – פוסט אורח מאת גלעד רוזבן

מידי פעם אנחנו מארחים כאן כותבים שונים והפעם יש לנו את הכבוד לארח את גלעד רוזבן:

האם השוק תמיד יעיל ? ואם כן, מדוע המשקיע האגדי וורן באפט מרוויח כבר עשרות שנים מקניית מניות שלדעתו נסחרות בהנחה (דיסקאונט) ?

האם מר. באפט פשוט בר מזל ? נראה שהתשובה לכך היא אחת : לא !  אם תשאלו את הפרופ' שלכם בחוג לכלכלה הוא ודאי ילמד אתכם שהשוק יעיל. כל מידע סמוי וגלוי כאחד מגולם במחירי המניות ומביא אותם למחירם הנכון תמיד. האמנם ?

האגדה (בסגנון חופשי) מספרת על פרופ' כזה שהלך עם תלמידו ברחוב והם נתקלו במטבע של כסף על הרצפה. התלמיד ניסה להרים את המטבע, אך הפרופ' השנון תיכף ומיד תיקן אותו : "אל תטרח ! לו היה זה מטבע אמיתי , משהו כבר היה מרים אותו".

ובכן, האם השוק תמיד יעיל ? ואם כן, מדוע המשקיע האגדי וורן באפט מרוויח כבר עשרות שנים מקניית מניות שלדעתו נסחרות בהנחה (דיסקאונט) ?

האם מר. באפט פשוט בר מזל ? נראה שהתשובה לכך היא אחת : לא !

מר באפט. יודע לזהות מתי השוק 'השתגע'. מתי הוא מתמחר מניות במחירים גבוהים מדי (אופוריה) ומתי השוק מתמחר מניות במחירים מצחיקים (דיפרסיה).

 נשאל את עצמנו : כיצד מגיע השוק למצב בו הוא מתמחר מניות במחירים גבוהים או נמוכים כל כך ?

התשובה לשאלה זו תמונה במחקריו של זוכה פרס נובל דניאל כהנמן אשר הראה שאנשים אינם רציונליים ונוטים לרגשנות. למעשה, מחקריו מראים שחוסר הרציונליות הזאת צפויה. במילים אחרות השוק אינו רציונלי כמו שאנשים אינם רציונליים.

כבני אדם אנו בונים או מרכיבים מציאות ולא משקפים אותה כפי שהיא באמת. תהליך הסקת המסקנות שלנו איננו מושפע בעיקר מהעובדות היבשות, אלא משלל אלמנטים כגון רגשות, חוויות עבר, השכלה וערכים תרבותיים. איננו מסוגלים לשנות דיעה בקלות ומעדיפים להתרגל למצב רע.  נביא מספר דוגמאות בולטות לנאמר בפסקה הקודמת :

1. משקיעים נוטים לממש רווחים מהר ואולם אינם חותכים הפסד באותה המהירות.   

2. כבני אדם , עוצמת הפחד שלנו גדולה בהרבה מעוצמת החמדנות. זו למעשה הסיבה שבגללה השווקים נופלים במהירות אך עולים לאט (ומכן המילים שורט ולונג). 

3. משקיעים מעדיפים לקחת סיכון כאשר יש סיכון אמתי להפסד לעומת התרחקות מסיכון כאשר ניתן להרוויח בסיכון נמוך. זו הסיבה שתמצאו משקיעם קונים בהתלהבות לתוך הירידות אך נמנעים מלהיכנס למניות עולות במחיר "גבוה מדי".  

4. משקיעים נשארים עם מניות מפסידות לאורך זמן ומתקשים לשנות את דעתם על המנייה. הם מתאהבים במנייה ודוחקים הצידה או מתעלמים מכל מידע שלילי לגבי החברה בה הם משקיעים. מנגד, הם יחפשו באינטרנט כל מידע חיובי על החברה שתומך בהשקפת עולמם.

5. משקיעים שלא משלימים עם ההפסדים שלהם, נוטים לבצע פעולות שאלמלא אותם ההפסדים לא היו מתקבלות על הדעת. דוגמא ממשית לכך היא מיצוע של מניות או לקיחת סיכון גבוה על מנת "להחזיר" את ההפסד כאשר למעשה מדובר בהימור. 

6. משקיעים רבים נוטים לבצע פעולות רבות מדי ומיותרות תוך שהם "מבלים" את זמנם במעקב חסר מנוח אחר טבלת המניות שלהם ובכך אינם משיגים דבר. יתירה מזו, מחקרים מראים שמסחר רב מדי מוביל להפסדים.

למעשה, האופי האנושי מוביל אותנו כמשקיעים לבצע כל טעות אפשרית במסחר. נסו  לשלב מיליוני סוחרים כאלה ותקבלו את התשובה לשאלה  מדוע לפרקים מסוימים מניות נסחרות  בניתוק מוחלט משווים האמתי. אבל לא הכול שלילי בכך :  נפתחה דלת למשקיעי הערך ! הזדמנות אמתית להרוויח כאשר השווקים 'משתגעים'.

גלעד

gilad.rozban@gmail.com

תרגום מכתבי באפט 1990 חלק 2.

 

הערך האינטרינזי של בארקשייר ממשיך לעבור את הערך בספרים בצורה משמעותית.

 

אנחנו לא יכולים להגיד לכם מהו ההבדל בדיוק כי הערך האינטרינזי הוא רק הערכה ולא מספר מדוייק.

בנוסף חישובי הערך האינטרינזי של צ'רלי ושלי שונים אחד מהשני בכ10%. למרות ההבדלים ביננו אנחנו יודעים שאנחנו מחזיקים עסקים יוצא דופן ששווים הרבה יותר מהערך שלהם בספרים.

חלק גדול מהערך הנוסף של העסקים שלנו נובע מהמנהלים שמריצים את העסקים האלו.

צ'רלי ואני מרגישים חופשי להתרברב בקבוצת המנהלים הזו כי אין לנו שום קשר לפיתוח שלה ככזו. הסופרסטארים האלו פשוט היו שם.  כול העבודה שלנו היא לאבחן כאלו מנהלים מוכשרים ופשוט לתת להם את הסביבה שהם צריכים כדי לעשות את מה שהם יודעים ממילא.

כשאנחנו עושים זאת הם פשוט שולחים לנו את הכסף שצברו ונשאר לנו רק בעיה אחת: תעסוקה אינטליגנטית לכסף שנוצר.

התפקיד היחיד שלי בתפעול מומחש היטב בסיפור הבא: לנכדה שלי אמילי היתה מסיבת יום ההולדת רביעי בסתיו שעבר , הנוכחים שם היו ילדים אחרים וליצן מקומי ששילב קסמים וטריקים במסיבה.

הליצן ביקש מאמלי לנופף בשרביט הקסם מעל קופת הקסמים , כשהיא נופפה כול הממחטות הירוקות התחילו לעוף לקופסה. כשהיא נופפה שוב ממחטות כחולות התחילו לעוף.

ממחטות עפו , נכנסו ויצאו על ידי הנפנופים של אמילי ולאחר כמה פעמים אמילי פשוט זהרה והתרגשה: "אני ממש טובה בזה".

זה בעצם מסכם את  התרומה שלי לביצועים של בארקשייר , הקוסמים האמיתיים הם גברת בלומקין , משפחת פרידמן , מייק גולדברג , ההלדמנים , צ'אק האגינס , סטן ליפסי ורלף שציי. הם ראויים לתשואות שלכם.

 

מקורות של הכנסה.

הטבלה מתחת מראה את כול מקורות ההכנסה העיקריים של בארקשייר. בטבלה הזו אין מוניטין או הפחתות פר חברה אלא בצורה כללית לכול החברות. התצוגה הזו נועדה להמחיש לכם את הרווח כאלו לא קנינו את החברות האלו ולכן אנחנו מכלילים את הסעיפים הללו. בניגוד לתצוגת ה GAAP שמראה את הסעיפים הללו פר חברה. הרווח בטבלה הוא כמובן הרווח גם לפי פורמט ה GAAP.

מי שמעוניין למצוא עוד מידע יכול למצוא אותו בעמודים 39-46 .

מי שמעוניין לקרוא על WESCO שיקרא את המכתב של צ'רלי שמתחיל בעמוד 56. המכתב שלו ברור ומסביר את מצב תעשיית הבנקים בצורה מעולה.

 

 

 

                                               (000s omitted)              

 



                                  —————————————–

                                                         Berkshire's Share 

                                                          of Net Earnings 

                                                         (after taxes and 

                                   Pre-Tax Earnings     minority interests)

                                  ——————-   ——————- 

                                    1990       1989       1990       1989

                                  ——–   ——–   ——–   ——–

Operating Earnings:

  Insurance Group:

    Underwriting ……………. $(26,647)  $(24,400)  $(14,936)  $(12,259)

    Net Investment Income …….  327,048    243,599    282,613    213,642

  Buffalo News ………………   43,954     46,047     25,981     27,771

  Fechheimer ………………..   12,450     12,621      6,605      6,789

  Kirby …………………….   27,445     26,114     17,613     16,803

  Nebraska Furniture Mart …….   17,248     17,070      8,485      8,441

  Scott Fetzer Manufacturing Group  30,378     33,165     18,458     19,996

  See's Candies ……………..   39,580     34,235     23,892     20,626

  Wesco – other than Insurance ..   12,441     13,008      9,676      9,810

  World Book ………………..   31,896     25,583     20,420     16,372

  Amortization of Goodwill ……   (3,476)    (3,387)    (3,461)    (3,372)

  Other Purchase-Price

     Accounting Charges ………   (5,951)    (5,740)    (6,856)    (6,668)

  Interest Expense* ………….  (76,374)   (42,389)   (49,726)   (27,098)

  Shareholder-Designated

     Contributions …………..   (5,824)    (5,867)    (3,801)    (3,814)

  Other …………………….   58,309     23,755     35,782     12,863

                                  ——–   ——–   ——–   ——–

Operating Earnings …………..  482,477    393,414    370,745    299,902

Sales of Securities ………….   33,989    223,810     23,348    147,575

                                  ——–   ——–   ——–   ——–

Total Earnings – All Entities     $516,466   $617,224   $394,093   $447,477

                                  ========   ========   ========   ========

*Excludes interest expense of Scott Fetzer Financial Group and Mutual Savings & Loan.

תרגום מכתבי באפט 1990 חלק 1.

להלן התרגום של מכתבו של באפט למשקיעים  סיכום שנת 1990.

לבעלי המניות של ברקשייר התאוויי :

 במכתב השנתי לפני שנה הייתה לנו תחזית:"ירידה בשווי הנקי של בארקשייר כמעט בטוחה , לפחות בשנה אחת מבין שלוש השנים הבאות"

בחצי השני של שנת 1990 היינו בדרך המהירה להוכיח שהתחזית שלנו מדויקת ונכונה. ההתחזקות של מחיר המניה לקראת סוף השנה אפשרה לנו לסגור את שנת 1990 בתוספת של 362 מיליון דולר לערך הנקי שלנו או גידול של 7.3%.

במשך 26 השנים האחרונות (כלומר מאז שההנהלה הנוכחית התחילה לנהל) הערך בספרים פר מניה גדל מ19.46 דולר ל4612.06 דולר או גידול שנתי של 23.2% .

קצב הגידול שלנו היה ירוד במשך 1990 כי ארבעת האחזקות שלנו , בהכללה , הראו שינוי קטן מאוד בשווי השוק שלהם. לפני שנה אמרתי לכם שהחברות האלו: Capital Cities/ABC Coca-cola ,Geico  וחברת וושינגטון פוסט בעלות עסקים טובים והנהלות מעולות.

הכרה נרחבת של התכונות האלה דחפה את מחירי המניות לרמות מחירים מאוד גבוהות. מחירי השוק של שני חברות המדיה שאנחנו מחזיקים נפלו בצורה משמעותית – מסיבה מאוד טובה ביחס להתפתחות בתעשייה המהפכנית שבה הם שרויים, וכפי שאפרט בהמשך. המחיר של קוקה קולה עלה משמעותית מסיבות טובות אני מאמין.

סך הכול מחירי סוף שנת 1990 של ארבעת האחזקות העיקריות והקבועות שלנו , גם אם היו רחוקות ממפתות , היו יותר מושכות מלפני שנה.

 שיאי העבר של בארקשייר במשך 26 השנה האחרונות חסרי משמעות כשצופים את העתיד. ואנחנו מקווים שגם ביצועי השנה האחרונה. אנחנו ממשיכים לכוון לעליה שנתית של 15% בערך האינטרינזי. אבל כפי שאנחנו כול הזמן אומרים לכם – המטרה הזו מאד קשה להשגה עם הון כול כך גדול שעומד עכשיו על 5.3 מיליארד דולר.

 אם כן נצליח להשיג גידול של 15% בממוצע , בעלי המניות שלנו יוכלו להמשיך לחגוג. אבל חברת בארקשייר תיצור רווח כזה לבעלי המניות רק אם הם ימכרו את המניה במחיר ששומר על אותו יחס לערך האינטרינזי שלו כמו בשעת קניית המניה.

לדוגמה: אם קנית את המנייה ב10% מעל הערך האינטרינזי שלה והערך האינטרינזי המשיך לגדול 15% בשנה ומכרת אותה לאחר כמה שנים ב10% מעל הערך האינטרינזי – רק אז הרווח שלך יהיה 15% בשנה. בהנחה שלא חולקו דיבידנדים. אבל אם קנית בפרמיה מסוימת מעל הערך האינטרינזי ומכרת בערך נמוך יותר אז כמובן שהרווח שלך יהיה קטן יותר.

באופן אידיאלי התוצאות של מחזיקי המניה של בארקשייר אמורות להיות קרובות מאוד לתוצאות החברה עצמה במשך זמן אחזקת המניה. זוהי הסיבה שבגללה צ'רלי מונגר סגן היושב ראש והשותף שלי , ואני , מעדיפים שהמניה תסחר סביב הערך האינטרינזי שלה.

אנחנו מעדיפים מצב כזה על פני מצב שבו השוק מתעלם מהתנודתיות שבערך האינטרינזי של המניה: בשנת 1989 הערך האינטרינזי  עלה בפחות מהגידול בשווי בספרים – 44% ואילו שווי השוק עלה ב85%!

בשנת 1990 השווי בספרים והערך האינטרינזי עלו במעט מאוד ומחיר השוק ירד ב23%.

גבי זי