תרגום מכתבי באפט – סיכום 1966

סיכום שנת 1966 נכתב ב25 לינואר 1967 .

לאחר עשור של פעילות באפט מסכם תשואה מצטברת של 1100%  , אין ספק שמדובר בתשואה לא נתפסת , ומדובר בבחור שהיה בן 25 בלבד שהקים את השותפות.

לעניות דעתי – היתרון הגדול של באפט אינה בחוכמתו הרבה למרות שהיא רבה.

הגדולה של באפט אינה ביכולת מדהימה לבחור מניות למרות שהיא באמת מדהימה.

 

הגדולה שלו היא בשליטה שלו על הרגשות ובאמונה שלו בדרכו.

 

לדעת ללכת נגד הזרם אם אתה מאמין בדרך שלך.

לדעת לקנות כשכולם מוכרים זה הדבר הקשה.

לדעת למכור כשכולם קונים זה הדבר הקשה.

 ובקיצור להתיחס למחירי השוק כזמני פעולה (קניה או מכירה בלבד ) ולא כמחירים האמיתיים של החברות שבהם הוא מחזיק- המחיר האמיתי של המניה נקבע רק לפיו.

כולם יודעים איזה מניות אני מחזיק , פרסמתי את התיק שלי כאן.

ואני חייב להודות שהרבה יותר קשה להחזיק אותם עכשיו ולדבוק בשני האסטרטגיות שבחרתי מאשר לבחור מניות טובות.

לבחור את המניות זה יחסית קל, להחזיק אותם בירידות חזקות או למכור אותם בעליות זה קשה, קשה מאוד….

 

___________________________________________________

 

השותפות חגגה את סיום העשור הראשון.

בשנת 66 הדאו ירד כ15.6% ואילו אנו עשינו כ20.4% , כלומר עברנו את מדד הדאו ב36%.

ההשג הזה מתאים לחגיגות העשור שלנו. זהו השג מדהים שלא יחזור שנית. הוא נגרם בעיקר בגלל ביצועים לא טובים של המדד. המדד הזה מורכב בעצם מהמחיר הדולרי המשוקלל של 30 החברות הגדולות שנסחרות בבורסה הניו יורקית. כתוצאה מזה אם חברות מסויימות נסחרות במחיר מאד מאד גבוה ההשפעה שלהם על המדד היא חסרת פרופורציות. ולכן אם הביצועים של אותם חברות עלוב בשנה מסויימת – כל המדד יהיה עלוב באותה שנה.

תוסיפו לזה סלידה חזקה של הציבור ממניות "בלו –צ`יפ" ותקבלו ירידה של 15% בשנה הנוכחית.

 

מצורפת הטבלה של ביצועי המדד בשנים האחרונות מול ביצועי השותפות המלאה והמוגבלת:

 

 

שנה

רווח של השותפות המוגבלת ב%

רווח לשותפות המלאה ב%

הדאו ב%

רווח מצטבר לשותפות המוגבלת ב%

רווח מצטבר לשותפות המלאה ב%

רווח מצטבר הדאו ב%

1957

9.3

10.4

-8.4

9.3

10.4

-8.4

1958

32.2

40.9

38.5

44.5

55.8

26.9

1959

20.9

25.9

19.9

74.7

95.9

52.3

1960

18.6

22.8

-6.3

107.2

140.6

42.9

1961

35.9

45.9

22.4

181.6

251

74.9

1962

11.9

13.9

-7.6

215.1

299.9

61.6

1963

30.5

38.7

20.6

311.2

454.5

94.9

1964

22.3

27.8

18.7

402.9

608.7

131.3

1965

36.9

47.2

14.2

588.5

943.2

164.1

1966

16.8

20.4

15.6-

704.2

1156

122.9

 

§         הטבלה לוקחת בחשבון דיבידנדים שחולקו בתקופה הזו.

§         כול ריווחי השותפות הם לאחר כל ההוצאות לפני חלוקת כספים לשותפים.

 

 

 

חברות השקעה אחרות:

 

אני שוב מביא כרגיל את תוצאות החברות ההשקעות הגדולות .

 

 

שנה

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

1957

-11.4

-11.4

-2.4

-12.4

-8.4

1958

42.7

40.8

33.2

47.5

38.5

1959

9

8.1

8.4

10.3

19.9

1960

-1

2.5

2.8

-0.6

-6.3

1961

25.6

23.6

22.5

24.9

22.4

1962

-9.8

-14.4

-10

-13.4

-7.6

1963

20

23.7

18.7

16.5

20.6

1964

15.9

14

13.6

14.3

18.7

1965

10.2

19

11.1

9.8

14.2

1966

7.7-

2.6-

6.9-

10-

15.6-

 

הממוצע בשנים האחרונות לשנה ב% :

 

השותפות של באפט

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

28.8

8.1

9.1

8.3

7.3

8.3

 

אז מה באמת ההבדלים ביננו:

1.      חברות השקעה נתונות להגבלות גם חיצוניות וגם פנימיות ולנו אין את אותם הגבלות.

2.      חברות השקעה מפזרות את ההשקעה שלהם ואנחנו לא. (מה שאומר שההסתברות שלהם להיות הרבה יותר גרועים מהמדד כמעט ולא קיימת, אצלנו לעומת זאת תתכן שנה שבה המדד יעקוף אותנו בהרבה.)

3.      מנהלי הכספים שם אינם שואפים לתשואות חריגות מענין אותם להיות "ממוצעים".

 

בכל זאת אני רוצה לציין שישנם קרנות נאמנות והשקעות פרטיות בעלות ביצועים מדהימים לא פחות מאתנו ואף יותר. הם לא עובדים בשיטות שלנו והם לגמרי שונים באופן הפעולה שלהם מאתנו. מנהלים אותם אנשים מבריקים עם מוטיבציה אדירה וזה רק הוגן שאציין שהם קיימים.

 

 

טרנדים בעסק:

 

התוצאות שהשגנו בעשור שחלף לא יחזרו שוב.

אין סיכוי להשיג אפילו תוצאות קרובות לאלו שוב.

הם יכולים להיות מושגים שוב במשך 10 שנים רק על ידי בחור בן 25 עם 105,000$ הון התחלתי של כל השותפים שלו , שמאוד מאוד רעב לכסף ופועל בסביבה של שוק שמתאימה לפילוסופית ההשקעה שלו.

 

זה כנראה לא יושג על ידי בחור בן 36 , משומן בכסף… שיושב על 54 מליון דולר.

עכשיו יהיו לבחור הזה עשירית מהרעיונות שהיו לו בעבר.

 

השותפות שלנו נוסדה על הגדה המערבית של נהר המיזורי על ידי 4 חברי משפחה ועוד 3 חברים קרובים. באותה תקופה היו המון עסקים שנסחרו בפחות מ"ערך לבעלים הפרטי" – זה היה הקרטיריון הראשון שלנו לבחירת עסק. היה אז גם שטף של הצעות לקנות מניות מהקטגוריה הרביעית (-תרגיל). הבעיה אז תמיד היתה איזו לקנות ולא מה לקנות .

 

בשנים האחרונות המצב השתנה באופן דרמטי לרעה. מאוד קשה לי למצוא כיום חברות מתומחרות מתחת לערכן הפנימי ועם סיכוי לעקוף את המדד ב10%. ב3 השנים האחרונות הצלחנו למצוא כל שנה רק 2 או 3 חברות כאלו כל שנה. לפני 10 שנים היו לנו כמה תריסרים של חברות כאלו כל בשנה.

מה השינוים שגרמו לכך , ובכן לדעתי אלו הם הסיבות לכך:

1.      סביבת השוק השתנתה.

2.      הגודל שלנו לא מאפשר לנו לבחון חברות קטנות כאלו ששם עדיין הסיכוי קיים.

3.      התחרות בענף גוברת.

 

ברור שעסק שבנוי על זרם קבוע של רעיונות כאלה הוא הרבה יותר טוב מעסק שבנוי על זרזיף וטיפטוף של רעיונות של השקעה וזה כי יש יותר סיכוי להצליח כאשר יש יותר רעיונות להשקעה.

מצד שני כשאין הרבה רעיונות קל יותר לבחון אותם לעומק ולהגיע לתוצאות יותר טובות.

 

העובדה שהתנאים האלו השתנו וכעת קשה יותר למצוא מניות כאלו – לא תיגרום לי לחפש מניות מסוג אחר. פילוסופית ההשקעה שלי לא תשתנה רק מפני שאני לא מוצא מניות כאלו. אני לא אתחיל להשקיע בחברות שמייצרות מולכים למחצה או מעגלים משולבים כי אני לא מבין בתחומים האלה יותר מאשר אני מבין בהפרית ארנבות. לכן אני לא אשקיע בזה. אני משקיע רק במניות שאני מבין מה הם עושות.

 

אני גם לא אשקיע במניות בגלל שיש לי השערה מה כיוון השוק הולך להיות. בשנים האחרונות צורת השקעה כזו הפכה להיות מאוד אופנתית (גם בארץ האופנה היא לקנות מניות בגלל תחזית  עתידית של המניה על סמך הגרף שלה מה שנקרא בלשון העם `ניתוח טכני` –   גבי). זה נראה ככסף קל אבל זה לא משביע את האנטלקט שלי וגם לא מתאים לטמפרמנט שלי. הכסף שלי לא יהיה שם ולכן גם לא אוכל להשקיע עבורכם בשיטה כזו.

 

אני מבטיח להמשיך לחפש רעיונות להשקעה ולמצות מהם את מלוא הפוטנציאל ואם לא אמצא יותר פשוט אודיע לכם.

 

אנליזה של תוצאות 1966:

 

כל קטגוריות ההשקעה (במכתב השנתיים האחרונים מוסבר מה זה בדיוק כל קטגוריה – גבי) שלנו עשו השנה יפה מאוד , סה"כ הרווחנו כמעט 9 מיליון דולר מחולקים בצורה הבאה:

 

קטגוריה

השקעה ממוצעת

רווח

שליטה

17,259,342

1,566,302

כללי -בעלים פרטיים

1,359,340

1,004,362

כללי – מוערכות בחסר

21,847,045

5,124,254

תרגילים

7,666,314

1,714,181

שונות כולל אגחים

1,332,609

18,422-

הוצאות כלליות

 

483,946-

 

סה"כ רווח

8,906,701

 

 

(באפט מביא כאן 6 הערות על הטבלה שלו ורובן בעצם הסתייגויות על הדיוק של הטבלה, לכן קחו בחשבון שהטבלה לא ממש מדוייקת. אני בחרתי לא להביא את כל ההערות – גבי )

 

 

שליטה – כאן היו לנו 3 מקורות עיקריים לרווח השנה:

1.      עסקים שאנו מחזיקים שהרוויחו כסף השנה .

2.      רכישות נוספות של מניות בחברות שכבר בשליטתנו.

3.      אחזקות של החברות שנמצאות בשליטתנו של מניות שעלו במשך השנה.

 

בתחום הזה היה לנו פשוט מזל שלא החזקנו נכסים שנסחרים בשוק המניות הכללי במשך השנה הנוכחית שסבלה מירידות. אותו כסף אם היה מושקע בשוק הכללי היה כנראה מפסיד.

 

מניות כלליות על בסיס בעלים פרטיים – באמצע שנת 65 התחלנו לקנות מניות של חברה שנמכרה מתחת לערכה באופן קיצוני. העסק היה ממש פשוט כך שיכולנו לבדוק אותו בקלות וגם להשוות אותו למתחרים בצורה קלה. ראינו את החולשות , את הקשרים עם המפיצים עם הספקים עם הלקוחות , עובדים לשעבר וכולי. בגלל מצב השוק היתה לנו תקווה שנצליח לרכוש חלק נכבד מהחברה בלי להעלות את המחיר יותר מידי.

בסוף שנת 65 כבר היו לנו כמעט 2 מליון דולר מושקעים בחברה , בשעה שהערך שלהם כבר היה כמעט 2.4 מליון בגלל ביצועי החברה במשך שנת 65.

הייתי מעדיף כמובן שהמחיר דווקא ירד ולא יעלה בגלל שהיינו בעצמו של תהליך קניה. כמובן שזה היה מוריד את הביצועים של שנת 65 אבל בטווח הארוך הרווח שלנו היה יכול להיות הרבה יותר גדול. העבודה שהמחיר עלה תוך כדי הקניה גרם להאטה בתהליך הקניה שלנו והוריד את הרווח הצפוי שלנו.

יש לנו פה דוגמה קלאסית שבה ניתן לראות שרווח בטווח הקצר לא עדיף על פני רווח בטווח ארוך – כי בכל זאת המשכנו לקנות את המניה במקום לממש את ה20% רווח שצברנו בסוף שנת 65. וקבלנו בסופו של דבר רווח הרבה יותר גדול – כמעט 70%.

 

בקטגורית המניות הכלליות שמוערכות בחסר – גם כאן השנה הטובה ביותר מבחינתנו. האטרקטביות של הקטגוריה הזו עם חוסר הסיכון שבה גרמו לנו להשקיע בה כמעט 40% מכלל ההון שלנו. מיקוד כזה של השקעה במקום אחד מחייב אותנו לאמת רווח באמת משמעותי.

אין לנו פה 15 חברות מפוזרות על פני 10 תחומים .בקושי יש לנו כמה רעיונות טובים ואנחנו מרכזים את כל הכסף ברעיונות הבודדים שיש לנו. ריכוזיות כזו של תיק מחייבת תנודתיות מאוד גדולה של המניות וחלק מזה ממש לא נעים, אבל אין לנו ברירה. סה"כ מה שמעניין אותנו זה הטווח הארוך ולכן על אף אי הנעימות הכרוכה בזה אני ממשיך בדרך הזו.

לא אכפת לי לסבול את ה`קוצים` האלה אם בטווח הארוך נראה רווחים. מה שכן אכפת לי זה להשקיע כסף במניה שאולי תהיה פחות בטוחה אבל גם פחות תנודתית. על מנת להיות ברור לשותפים אני אסביר זאת שוב – לא אכפת לי להפסיד כסף בטווח הקצר כול עוד בטווח הארוך הרווח מתשלם ובגדול. לכן אל תבהלו אם בטווח הקצר הרווח אם בכלל קיים לא מדהים.

 

בהקשר הזה שותף אחד אמר שאם אתה נמצא מתחת למים גם 5 דקות יכולות להחשב כטווח ארוך… זאת הסיבה שאנחנו כמעט ולא משתמשים בכסף בנקאי. בממוצע 10% מהערך הנקי שלנו היה כסף מולווה.

 

ארביטרז  – למרות שצפיתי שהקטגוריה הזו הולכת ודועכת עדיין השנה היא עשתה רווח יפה.

בחצי הראשון של השנה היה לנו רווח זעום בלבד ובחצי השני רווח מדהים.

 

 

שונות:

 

…..

 

המכתב הבא יסכם את החציון הראשון של שנת 67.

 

                                                וו. באפט

 

 

 

בתור משקיע בשוק התל אביבי אני חייב להסכים עם כך שה`רעיונות` להשקעה , כמו שבאפט קורה להם במכתב , לא תמיד רבים . קשה למצוא מניות שעונות על כל הקריטריונים מה שגורם לתיק תנודתי ומרוכז במספר מצומצם של מניות – יחד עם זה מנחמת העובדה שהמצב הזה לא חדש , ואפשר ללמוד מדרך התגובה של באפט מה לעשות:

לא לשנות גישה , לדבוק באותם עקרונות , להמשיך קדימה ול`העמיס` את הכסף על המניות שנבחרו.

אם למישהוא יש `רעיונות` טובים להשקעה הוא מוזמן לפנות אלי על מנת שאנתח אותם ואבדוק את כדאיותם.

                        בהצלחה

 

 

 

תרגום מכתבי באפט – סגירת השותפות 1969

 נכתב ב29 למאי 1969 .

 

באפט מודיע על סגירת השותפות המוגבלת שלנו.

 פה אני סוגר בעצם את הפרק הראשון של תרגומי מכתבי באפט.

___________________________________________________

 

 

לשותפי:

לפני 18 חודשים כתבתי לכם על שינוי הסביבה שבה אנו פועלים ועל התוצאות של השינוי הזה על הביצועים של השותפות שלנו.

ככל שהזמן עבר מאז המצב נהיה יותר קשה ומתסכל עבורי. אולי אני סובל מחוסר גמישות נפשי.

בינתיים האפשרויות להשקעה הולכות ופוחתות ומצד שני יש לנו מעל 100 מליון דולר להשקיע איפשהוא כך שזה גם מגביל אותנו לחברות יותר גדולות מבעבר , כבר לא יעזור לנו יותר לקנות חברות של 3 מיליון דולר – זה פשוט לא ישפיע על הביצועים שלנו. ומצד שלישי השוק הפך להיות מאוד ספקולטבי עקב התגברות ההשקעות והרצון לביצועים חזקים.

 

במכתב ההוא כתבתי שאני לא מעוניין להשקיע 100% מזמני רק בשותפות אלא להשקיע זמן גם בדברים אחרים. בזמן שחלף מאז הבנתי שכול עוד אני על הבמה לא אוכל להתפנות לדברים אחרים.

 

לכן לפני סוף השנה בכוונתי לפרוש ולהודיע על כך בצורה רשמית לכל השותפים בשותפות המוגבלת בסוף השנה. יש הרבה בעיות מס בעיות חוקיות  ונזילות כספית שהפרישה הזו תגרום ולכן בכוונתי לפעול בצורה הבאה:

 

1. אני מתכונן להציע אלטרנטיבה לניהול הכסף לכול השותפים שיחפצו בכך. האלטרנטיבה לא תהיה תלויה "במזל טוב" אלא במנהל אחראי ומקצועי שעליו אני סומך. כל אחד יוכל לעבור אליו אם רק ירצה והוא כמובן יהיה אמין וישר ויתכן שאף יפעל טוב ממני. אני מתכונן להמשיך להיות איתו בקשר גם אחרי הפרוק אבל לא על בסיס קבוע.

 

2. אני אנסה לפעול כך שכל השותפים שירצו כסף מזומן – יקבלו זאת. מי שירצה מניות או שילוב של כסף ומניות גם יקבל זאת.

 

3 . לכל השותפים תישאר האופציה להחזיק בחברות השליטה שלנו (ברקשיר התווי ודיברסיפייד ריטיילינג) כמובן שהאחזקה במניות תהיה באופן פרופורציוני לאחזקות שלהם בשותפות. למרות זאת צריך להבין שהחברות שנשלטות על ידנו לא סחירות ולא ייצרו הכנסה קבועה בזמן הקרוב בגלל תקנות החוק שקשורת בפרוק.

 

אני מאמין שתהיה לנו תוכנית פרוק שתביא את כול הנכסים שלנו למצב נזיל כך שנוכל לעמוד במטרות שלנו.

 

אני שונא לסיים כך אבל נראה לי שהשנה האחרונה שלנו לא תהיה רווחית במיוחד ולדעתי במקרה הטוב אנחנו נצא מאוזנים השנה. גם אם המדד יעלה השנה בצורה חזקה אנחנו נשאר ללא רווח מפני שאני לא רוצה לקחת סיכון שבו אולי נפסיד חלק מהכסף ולכן לא קניתי שעלול לעלות או לרדת.

 

הביצועים שלנו השנה לגמרי באשמתי, והם משקפים ניהול לא תקין במצב של שינוי מהיר מאוד מצד הממשלה. הממשלה שינתה חלק מהתקנות שלה השנה בנוגע לשוק ההון ולמרות שהאמנתי שהיא צריכה לעשות את השינויים האלה – לא האמנתי שהיא תעשה אותם בפועל. התקנות האלו עלו לנו בסכומים מהותיים של כסף.

 

בכנות למרות כל הפקטורים שציינתי בראש המכתב אני אמשיך לנהל ולהפעיל את השותפות בשנת 1970 ואולי גם 1971 אם אמצא רעיונות להשקעה. לא כי אני רוצה , אלא כי חשוב לסיים עם שנה טובה. הבעיה שאין לי כרגע רעיונות כאלו ואני לא אהרוס את הממוצע הנפלא שלנו רק כדי לסיים טוב.

 

מהרגע שבו החלטתי , מייד כתבתי את המכתב חשוב לי שתדעו מה אני חושב. בתקופה הקרובה אני אהיה באומהה כדי לטפל בכל מה שקשור בפרוק.

 

חלק מכם הולכים לשאול "מה אתה הולך לעשות?" ואין לי עדיין תשובה לשאלה הזו. ב18 השנים שבהם אני מבוגר התרכזתי רק במשימה הזו – ניהול כספים – והיא לקחה את כל זמני מירצי והאנרגיה שלי, אני מחפש עכשיו מטרות שונות.

 

יהיה לנו עוד מכתב בהמשך שיפרט את תוכנית מעבר הנכסים שלנו לכסף נזיל.

 

 

 

                                                וו. באפט

תרגום מכתבי באפט – סיכום 1968

סיכום שנת 1968 נכתב ב22 לינואר 1969 .

מכתב ללא תובנות חדשות , אבל עדיין נחמד לקרוא רק בשביל העובדה ששוב הוא הביא אותה בכמעט 60% רווח בשנה…

___________________________________________________

 

 

כול אחד עושה טעויות!

 

בתחילת השנה חשתי שהמצב ממש גרוע. הרגשתי שהשנה תהיה הגרועה בתולדותנו.

למרות זאת בעקבות `רעיון` השקעה אחד שהגיע זמנו היה לנו רווח של כ 40 מיליון $.

 

מדד הדאו עשה 7.7% כולל דיבדנדים ואנו לעומתו עשינו 58.8%.

התוצאה הזו חריגה , מדהימה , ויוצאת דופן.

 

מצורפת הטבלה של ביצועי המדד בשנים האחרונות מול ביצועי השותפות המלאה והמוגבלת:

 

 

שנה

רווח של השותפות המוגבלת ב%

רווח לשותפות המלאה ב%

הדאו ב%

רווח מצטבר לשותפות המוגבלת ב%

רווח מצטבר לשותפות המלאה ב%

רווח מצטבר הדאו ב%

1957

9.3

10.4

-8.4

9.3

10.4

-8.4

1958

32.2

40.9

38.5

44.5

55.8

26.9

1959

20.9

25.9

19.9

74.7

95.9

52.3

1960

18.6

22.8

-6.3

107.2

140.6

42.9

1961

35.9

45.9

22.4

181.6

251

74.9

1962

11.9

13.9

-7.6

215.1

299.9

61.6

1963

30.5

38.7

20.6

311.2

454.5

94.9

1964

22.3

27.8

18.7

402.9

608.7

131.3

1965

36.9

47.2

14.2

588.5

943.2

164.1

1966

16.8

20.4

15.6-

704.2

1156

122.9

1967

28.4

35.9

19

932.6

1606.9

165.3

1968

45.6

58.8

7.7

1403.5

2610.6

185.7

 

§         הטבלה לוקחת בחשבון דיבידנדים שחולקו בתקופה הזו.

§         כול ריווחי השותפות הם לאחר כל ההוצאות לפני חלוקת כספים לשותפים.

 

 

 

חברות השקעה אחרות:

 

אני שוב מביא כרגיל את תוצאות החברות ההשקעות הגדולות .

 

 

שנה

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

1957

-11.4

-11.4

-2.4

-12.4

-8.4

1958

42.7

40.8

33.2

47.5

38.5

1959

9

8.1

8.4

10.3

19.9

1960

-1

2.5

2.8

-0.6

-6.3

1961

25.6

23.6

22.5

24.9

22.4

1962

-9.8

-14.4

-10

-13.4

-7.6

1963

20

23.7

18.7

16.5

20.6

1964

15.9

14

13.6

14.3

18.7

1965

10.2

19

11.1

9.8

14.2

1966

7.7-

2.6-

6.9-

10-

15.6-

1967

20

28

25.4

22.8

19

1968

10.3

6.7

6.8

8.1

7.7

 

הממוצע בשנים האחרונות לשנה ב% :

 

השותפות של באפט

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

31.6

9.3

10.3

9.8

8.6

9.1

 

מעניין לראות שאחרי 12 שנים 4 החברות האלו מנהלות כמעט 5 מיליארד דולר ומחזיקות אצלם בכיס כ10% מכול הכסף של כול חברות ההשקעה ובכל זאת הם עברו את הדאו בשבריר של אחוז אחד בקושי.

רוב חברות ההשקעה לא מצליחות להגיע אפילו להשגים קרובים למדד הדאו.

אחד ממנהלי ההשקעות בחברה מאוד מוכרת ששולטת למעשה בהון של כמליארד $ בקרנות נאמנות אמר השנה בארוע של השקת יעוץ חדש ללקוחות:

"הסיבוך של הכלכלה העולמית והפנימית גורם לכך שניהול כספים אמיתי דורש עבודה במשרה מלאה.

מנהל כספים טובים לא יכול להסתפק במעקב שבועי או יומי של חברות , הוא חייב לבחון את החברות דקה אחרי דקה."

 

כשאני לוקח הפסקה באמצע היום וקונה לי פחית פפסי אני ממש מרגיש אשם שאני לא עוקב אחרי המניות בדקות האלו….

כשמשתתפים בהשקעות של סכומים עצומים של כסף של המון אנשים במספר מצומצם של חברות וכמובן בלחץ כזה מתמיד של דקה אחר דקה זה יכול להיות מאוד לא צפוי וגם לפעמים מחריד.

 

 

 

אנליזה של תוצאות 1968:

 

השנה כול סוגי קטגוריות ההשקעות שלנו הניבו רווחים יפים מאוד.

 

( אני מביא את הטבלה של באפט והוספתי לה גם את שנת 66 , ושנת 67 – גבי)

 

קטגוריה

השקעה ממוצעת שנת 66

רווח בשנת 66

השקעה ממוצעת שנת 67

רווח בשנת 67

השקעה ממוצעת שנת 68

רווח בשנת 68

שליטה

17,259,342

1,566,302

20,192,776

2,894,571

25,000,000

5,889,109

כללי -בעלים פרטיים

1,359,340

1,004,362

19,487,996

14,096,593

16,363,100

21,994,736

כללי – מוערכות בחסר

21,847,045

5,124,254

8,766,878

4,271,825

תרגילים

7,666,314

1,714,181

17,246,879

153,273

19,000,000

7,317,128

שונות כולל אגחים

1,332,609

18,422-

 

 

               12,744,973

839,496

הוצאות כלליות

 

483,946-

 

 

 

276,603-

 

סה"כ רווח

8,906,701

 

 

סה"כ רווח

40,000,000

 

 

 

                                               

חברות השליטה שלנו עשו השנה בסביבות 20% על ההון שלהם וזה יפה מאוד.

אם ניקח למשל את 500 החברות הגדולות במשק , מה שנקרא פורצ`ן 500 , נגלה שרק 37 מהם הצליחו להשיג תשואה של 20% על ההון שלהם ,כלומר  7% בלבד מתוך החברות הגדולות ביותר בארה"ב הצליחו להשיג תשואה כזו.

 

עדיין אני מקבל הערות משותפים כמו "ברקשייר עלתה ב4 נקודות" או "תגיד וורן, מה קורה , ברקשייר ירדה ב3 נקודות?". צריך להבין שלחברות שנמצאות בשליטה שלנו מחיר השוק פשוט לא רלוונטי. כשהשוק תמחר את ברקשייר ב 20$ אנחנו תמחרנו בדוחות של סוף 1967 ב 25$.

 

ולהיפך בסוף שנת 1968 כשהשוק תמחר אותה  ב 37$ אנחנו תמחרנו ב 31$ מחיר השוק פשוט לא רלוונטי לגבינו. מחיר השוק הוא מה שאתה משלם, הערך הפנימי – הערך שלנו הוא מה שאתה מקבל. הדבר היחיד שקובע את הערך הוא האלמנט התפעולי של העסק.

 

כללי – בעלים פרטיים: השנה כמו בשנים עברו הקטגוריה הזו הייתה הטובה ביותר. סה"כ הרווח שלנו במשך 12 השנה האחרונה היה פה פי 50 מסך ההפסדים שלנו.

 

כללי – מוערכות בחסר: בשנת 66 ו67 הקטגוריה הזו עשתה כשני שלישים מהרווח שלנו והכול מהשקעה בודדת, וציינתי בדוח שעבר שזו השקעה יוצאת דופן ,אני שמח כעת לומר שהתברר שצדקתי.

 

ארביטרז – הקטגוריה הזו הייתה גרועה בשנה שעברה. אבל השנה הייתה הרבה יותר טובה. בגלל שמדובר בהשקעות בודדות בשנה זה הגיוני שתהיה שונות גדולה בין השנים אבל הממוצע הרב שנתי יעמוד על ממוצע הביצועים הכללי שלנו.

אני חייב רק לציין שהערכת הביצועים שלנו בכול הקטגוריות נמוכה ממה שהיו מעריכים במקומות אחרים וגם כמות הכסף שאנו מלווים בתחום הזה נמוכה בהרבה משאר השוק.

 

*********************

 

מספר הרעיונות הטובים הולך ויורד כמו שכתבתי בעבר. לכן עברנו למצב שאנחנו כבר לא מאמינים בניסים אנחנו פשוט סומכים עליהם.

 

 

 

קצת נוסטלגיה:

 

בשנת 57 היו לנו 105,000$ להשקעה . השנה יש  לנו  104,429,431$.

בשנת 62 עברנו מחדר השינה השכור ששימש אותנו כמשרד למשרד נורמאלי. אז היה לנו 7,178,500$ אז גם שכרנו את העובד הראשון במשרה מלאה.

אז שילמנו שכר דירה של 3,947$ והיום אנחנו משלמים 5,823$ . אז הוצאות הנסיעה שלנו עמדו על 3,206$ והיום הם עומדים על 3,603$. לפחות ההוצאות שלנו לא יצאו משליטה….(באפט רומז כאן שרק הרווחים יצאו משליטה אבל המשרד שלו נשאר צנוע בהוצאותיו בצורה חסרת פרופורציות להון שהוא מנהל- גבי)

 

שונות:

 

 

 

                                                וו. באפט

 

 

תרגום מכתבי באפט – חציון 1968

סיכום חציון ראשון של שנת 1968 נכתב ב11 ליולי 1968 .

מכתב חזק אבל לא כל כך רלוונטי לתקופת הירידות שאנחנו חווים עכשיו, יותר מתאים לזמן הבועה בראשית שנות ה2000.

___________________________________________________

 

בחציון הזה המדד כמעט לא זז מ905 הוא ירד ל898. סהכ כולל דיבדנדים המדד עלה ב0.9% .

לרוב חברות ההשקעה היה קשה מאוד לעקוף את המדד בחציון הזה למרות העובדה שהוא כמעט ולא עלה.

השותפות עלתה ב16% בחציון הזה וזאת ללא שינוי בערכם של החברות הנשלטות על ידנו. (וזה בערך שליש מכל הכסף שלנו). כל הכסף שלנו בשוק המניות מושקע במספר מצומצם של חברות שתזוזזיות שלהם גבוהה מאוד.

 

מצורפת הטבלה של ביצועי המדד בשנים האחרונות מול ביצועי השותפות המלאה והמוגבלת:

 

 

שנה

רווח של השותפות המוגבלת ב%

רווח לשותפות המלאה ב%

הדאו ב%

רווח מצטבר לשותפות המוגבלת ב%

רווח מצטבר לשותפות המלאה ב%

רווח מצטבר הדאו ב%

1957

9.3

10.4

-8.4

9.3

10.4

-8.4

1958

32.2

40.9

38.5

44.5

55.8

26.9

1959

20.9

25.9

19.9

74.7

95.9

52.3

1960

18.6

22.8

-6.3

107.2

140.6

42.9

1961

35.9

45.9

22.4

181.6

251

74.9

1962

11.9

13.9

-7.6

215.1

299.9

61.6

1963

30.5

38.7

20.6

311.2

454.5

94.9

1964

22.3

27.8

18.7

402.9

608.7

131.3

1965

36.9

47.2

14.2

588.5

943.2

164.1

1966

16.8

20.4

15.6-

704.2

1156

122.9

1967

28.4

35.9

19

932.6

1606.9

165.3

חציI 1968

13.5

16

0.9

1072

1880

167.7

 

§         הטבלה לוקחת בחשבון דיבידנדים שחולקו בתקופה הזו.

§         כול ריווחי השותפות הם לאחר כל ההוצאות לפני חלוקת כספים לשותפים.

 

הסיבה לכך שאין לנו הערכת שווי מחודשת של החברות שנשלטות על ידנו היא שאנו מבצעים הערכה כזו בסוף שנה בלבד.

 

חברות השקעה אחרות:

 

אני שוב מביא כרגיל את תוצאות החברות ההשקעות הגדולות .

 

 

שנה

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

1957

-11.4

-11.4

-2.4

-12.4

-8.4

1958

42.7

40.8

33.2

47.5

38.5

1959

9

8.1

8.4

10.3

19.9

1960

-1

2.5

2.8

-0.6

-6.3

1961

25.6

23.6

22.5

24.9

22.4

1962

-9.8

-14.4

-10

-13.4

-7.6

1963

20

23.7

18.7

16.5

20.6

1964

15.9

14

13.6

14.3

18.7

1965

10.2

19

11.1

9.8

14.2

1966

7.7-

2.6-

6.9-

10-

15.6-

1967

20

28

25.4

22.8

19

חציI 1968

5.1

4.4

2

2.8

0.9

 

הממוצע בשנים האחרונות לשנה ב% :

 

השותפות של באפט

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

29.6

9.2

10.6

9.6

8.5

8.9

 

 

 

המצב הנוכחי:

 

אני לא מתכוון לחזות את כיוון השוק אבל יש כרגע כמה כדורי שלג בשווקים ובעסקים בעולם  שאולי בטווח הקצר לא מטרידים ,בטווח הארוך לעומת זאת ההשלכות שלהם ממש קשות.

(לדעתי באפט מתכוון להאטה חזקה מאד של הכלכלה בעקבות התפתחות הבועה בשווקים וההתפוצצות שלה לאחר מכן. בזמן כתיבת המכתב -1968- התחילה בעצם בועה בשווקים ,באפט בעצם מנבא את המשבר של תחילת שנות ה70 בכלכלה האמריקאית והעולמית , אני לא בטוח שזו הכוונה שלו פה זאת רק השערה שלי -גבי)

אני יודע שחלק מכם לא מתענין במצב הפיננסי הכללי אבל למי שכן מתענין אני מביא את הדברים שראיתי בעיתון.

מה שקורה עכשיו הוא שיש סכומים עצומים של כסף של כל הציבור מושקעים באמצעות פרופסורים מייעצים , בנקאי השקעות, ספקולנטים והמון אנשים `מקצוענים`. כולם ביחד יוצרים אשליה של רווח אך היחידים שירוויחו –סכומי עתק יש לציין-הם האנשים האלה ולא הציבור שעבורו הם משקיעים. לעיתים תוך עיוות המציאות. כל מיני טריקים בהון והסוואה של בעיות בחברות. התוצאה נראת בסוף פופלארית מכובדת יפה וריווחת אבל לא כך פני הדברים באמת.

 

הפעילות שלנו רק מרוויחה מזה בצורה חזקה ולא ישירה. מפני שהרבה מניות זולות התחילו עכשיו להתעורר מכל הפעילות הזו בשווקים. ולכן יכולנו למכור אותם עכשיו ביוקר. הבעיה היא שלא נשארו כמעט מניות אטרקטיביות מבחינה פונדמנטלית.

 

יש עכשיו פשוט טירוף בשווקים אבל האמת היא שהמלך עירום ובלי בגדים. החמדנות והתקוות לעושר עולים כעת על כל דמיון.


מס:

 …..

 

 

                                                וו. באפט

 


 

תרגום מכתבי באפט – סיכום 1967

סיכום שנת 1967 נכתב ב24 לינואר 1968 .

___________________________________________________

 

השנה לפי רוב הסטנדרטים היתה לנו שנה מאוד מוצלחת. מדד הדאו עשה 19% ואנו לעומתו עשינו 35.9% . או במילים אחרות רווח נקי של 19,384,250$  (כ19 וחצי מיליון דולר למי שמתקשה בהבנת המספר הגדול הזה – גבי)

בשנת 67 ירד הרבה זהב מהשמיים במקום גשם להרבה מאוד אנשים.

לדעתי כמעט כול חברות ההשקעה הצליחו לעקוף את המדד בצורה ניכרת.

 

מצורפת הטבלה של ביצועי המדד בשנים האחרונות מול ביצועי השותפות המלאה והמוגבלת:

 

 

שנה

רווח של השותפות המוגבלת ב%

רווח לשותפות המלאה ב%

הדאו ב%

רווח מצטבר לשותפות המוגבלת ב%

רווח מצטבר לשותפות המלאה ב%

רווח מצטבר הדאו ב%

1957

9.3

10.4

-8.4

9.3

10.4

-8.4

1958

32.2

40.9

38.5

44.5

55.8

26.9

1959

20.9

25.9

19.9

74.7

95.9

52.3

1960

18.6

22.8

-6.3

107.2

140.6

42.9

1961

35.9

45.9

22.4

181.6

251

74.9

1962

11.9

13.9

-7.6

215.1

299.9

61.6

1963

30.5

38.7

20.6

311.2

454.5

94.9

1964

22.3

27.8

18.7

402.9

608.7

131.3

1965

36.9

47.2

14.2

588.5

943.2

164.1

1966

16.8

20.4

15.6-

704.2

1156

122.9

1967

28.4

35.9

19

932.6

1606.9

165.3

 

§         הטבלה לוקחת בחשבון דיבידנדים שחולקו בתקופה הזו.

§         כול ריווחי השותפות הם לאחר כל ההוצאות לפני חלוקת כספים לשותפים.

 

 

 

חברות השקעה אחרות:

 

אני שוב מביא כרגיל את תוצאות החברות ההשקעות הגדולות .

 

 

שנה

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

1957

-11.4

-11.4

-2.4

-12.4

-8.4

1958

42.7

40.8

33.2

47.5

38.5

1959

9

8.1

8.4

10.3

19.9

1960

-1

2.5

2.8

-0.6

-6.3

1961

25.6

23.6

22.5

24.9

22.4

1962

-9.8

-14.4

-10

-13.4

-7.6

1963

20

23.7

18.7

16.5

20.6

1964

15.9

14

13.6

14.3

18.7

1965

10.2

19

11.1

9.8

14.2

1966

7.7-

2.6-

6.9-

10-

15.6-

1967

20

28

25.4

22.8

19

 

הממוצע בשנים האחרונות לשנה ב% :

 

השותפות של באפט

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

29.4

9.2

10.7

9.8

8.6

8.3

 

לפני שנה כתבתי פה את הדברים הבאים:

"בכל זאת אני רוצה לציין שישנם קרנות נאמנות והשקעות פרטיות בעלות ביצועים מדהימים לא פחות מאתנו ואף יותר. הם לא עובדים בשיטות שלנו והם לגמרי שונים באופן הפעולה שלהם מאתנו. מנהלים אותם אנשים מבריקים עם מוטיבציה אדירה וזה רק הוגן שאציין שהם קיימים."

 

השנה הדברים האלו רק התעצמו והתחזקו. המון חברות השקעה עברו את ה 100% רווח !!!.

בגלל הרווחים העצומים הללו ישנו כעת מאמץ עצום של אנשים רבים ,כסף רב , כשרון והרבה אנרגיה שמתועלים כעת לכיוון הזה של השגת תשואות כאלו בצורה מהירה. לי זה נראה כאלו הסיכון הטמון באפיקי ההשקעה האלו הוא בהתאם , אבל הרבה מומחים טוענים אחרת.

 

המנטור שלי בן גרהם נהג לומר על זה: " ספקולציה היא או לא חוקית או לא מוסרית או משמינה מאוד מבחינה כלכלית". הרבה ספקולנטים המשיכו לאכול בונבונירות השנה אבל אנו התמדנו בדיאטה שלנו….

 

 

 

אנליזה של תוצאות 1967:

 

השנה ההשקעות שלנו קצת שונות משנים עברו. הקטגוריה של התרגילים שבדרך כלל הניבה רווחים יפים מאוד השנה נתנה פחות מאחוז בודד. אני מאמין שלטווח ארוך הקטגוריה הזו תשתלם אבל בשנת 67 היא לא השתלמה לנו.

 

( אני מביא את הטבלה משנת 66 , והוספתי לה את תוצאות 67 הטבלה הזו לא קיימת במכתב המקורי אלא היא שלי– גבי:

 

קטגוריה

השקעה ממוצעת שנת 66

רווח בשנת 66

השקעה ממוצעת שנת 67

רווח בשנת 67

שליטה

17,259,342

1,566,302

20,192,776

2,894,571

כללי -בעלים פרטיים

1,359,340

1,004,362

19,487,996

14,096,593

כללי – מוערכות בחסר

21,847,045

5,124,254

תרגילים

7,666,314

1,714,181

17,246,879

153,273

שונות כולל אגחים

1,332,609

18,422-

 

 

הוצאות כלליות

 

483,946-

 

 

 

סה"כ רווח

8,906,701

 

 

 

 

 

                                                            )

 

דרך חברות השליטה שלנו קנינו השנה עוד 2 חברות מעולות:

1.      Associated Cotton Shops

2.      National Indemnity

 

האופי המספק של שליטה בחברות טובות מהווה סיבה טובה להמשיך להחזיק אותם אבל זה לא העיקר. נראה לי פשוט לא משמעותי להתרוצץ מסביב כדי להרוויח עוד כמה אחוזים של רווח על ההון , במקום זה אני מעדיף להשאר עם האנשים הטובים האלה ולהמשיך לעבוד איתם.

 

כל הרווח שלנו השנה הגיע ממקום אחר לגמרי- מניות רגילות בשוק , מה שאנו קוראים : כללי

על השקעה של 19.5 מליון דולר הרווחנו כ 14 מיליון דולר – 72%. רוב הכסף הזה נעשה מחברה אחת שהיו לה ביצועים מדהימים בשנים 64 , 65, 66 וגם השנה. היו לנו שם אחזקות בשווי 40% מסך הנכסים שלנו וזה גרם לנו כמובן לרווחים גדולים מאד. השנה מכרנו כמעט את כל האחזקות שלנו בחברה כי לדעתנו הפוטנציאל שלה מוצה. (באפט לא חושף באיזה חברה מדובר ומה היו השיקולים של הקניה או המכירה לצערנו – גבי)

הקטגוריה של `כללי -בעלים פרטיים` הניבה השנה תשואה של 1.29 מליון דולר על השקעה של 5.14 מליון דולר. (תשואה של 25% בערך , גם כאן באפט לא מפרט יותר מידי לצערנו – גבי)

 

 

שונות:

 

אנחנו מתחילים את השנה עם הון נקי של 68.108 מיליון דולר לאחר שעזבו אותנו כ1.6 מיליון דולר. הכסף הזה יצא מהשותפות אחרי המכתב הקודם שלי שבו הודעתי על הורדת רף הרווחים.

האנשים שמשכו את הכסף מעונינים בתוצאות גבוהות יותר ולכן הוקל לי שהם עוזבים מפני שיהיה לי פחות לחץ להשיג תשואות שאולי אי אפשר עכשיו להשיג. הרבה מהאנשים הללו שאלו אותי על המכתב האחרון ומה באמת התכוונתי שכתבתי אותו ובכן הכוונה האמיתית היא מה שרשום בו. שאלו אותי אם זה שלב בדרך לסגירת השותפות ועל זה עניתי בלא מוחלט.

 

 

 

המכתב הבא יסכם את החציון הראשון של שנת 68.

 

                                                וו. באפט