תרגום מכתבי באפט – סיכום 1960

 
 

 

המכתב השלישי שנכתב ב30 לינואר 1961, מכתב עיקרי וחשוב בעל תובנות יפות מאוד

 

 

 

___________________________________________________

 

 

לפני שנה ציינתי בפניכם שמדד הדאו שהוא המדד הרחב ביותר שמשקף את שוק המניות עשה באותה השנה 16.4% ואם נחשב גם את הדיבדנדים שחולקו נגיע כמעט ל 20%. ולמרות שכמעט כל החברות הנסחרות בו הרוויחו יפה פחות מ 10% מכלל החברות השיגו את תשואת המדד.( כלומר 90% מכלל החברות הנסחרות סיימו את השנה הבורסאית שלהם בהשגים נמוכים מהדאו ג`ונס -גבי)

השנה התמונה התהפכה המדד ירד ב9.3% ואם נתחשב בדיבדנדים הוא ירד ב6.3%. מצד שני 90% מהחברות הראו ביצועי רווח יפים.

 

 

התוצאות שלנו במהלך שנת 1959:

 

המטרה שלי היא להשיג ריבית ממוצעת לאורך השנים הגבוהה ממוצע המדד. אם לא נשיג זאת אני לא רואה קיום והצדקה לקיומנו כשותפות.

בנוסף אם בשנה מסויימת המדד ירד ב30% ואנחנו רק ב15% זה תוצאה עדיפה בעיני ממצב שבו השוק עלה ב20% וגם אנחנו.במשך השנים יש שנים טובות ויש רעות ברור שיהיה לנו גם ירידות .מה שחשוב זה לא להתחבר למצב השוק: לא להתלהב שהוא עולה ולא להיות מדוכא כשהוא יורד.

צריך להתייחס לשוק כניקוד סטנדרטי שמנקד את המניות – לניקוד הזה לא תמיד יש קשר לערך האמיתי של החור (ממשחק גולף- גבי). רק בטווח הארוך הערך האמיתי והשוק נפגשים.

 

אני חוזר על הדברים כי יש לנו מספר שותפים חדשים וחשוב לי שהם יבינו מה המטרות והפלוסופיה שלנו. עם כל הרקע הזה ניתן להבין ולצפות ששנת 1960 תהיה שנה מעל המצופה: עשינו השנה 22.8% מול הפסד של 6.3% של המדד. הנה סיכום של 4 השנים הראשונות שלנו.

 

 

שנה

תפעול השותפות במשך השנה ב%

רווח שלנו ב%

הדאו ב%

1957

3

10.4

-8.4

1958

5

40.9

38.5

1959

6

25.9

19.9

1960

7

22.8

-6.3

 

 

למרות ש4 שנים זה ממש מעט זמן להסיק מסקנות ניתן לראות שאנו עושים היטב גם בשוק יורד וגם בשוק עולה למרות שהתיק שלנו שמרני ואין לו אולי מניות בלו-ציפ ואז אין לנו את אותם עליות חזקות שיש למניות מהסוג הזה אבל קל לנו יותר לעמוד בקווים שהגדרנו לעצמנו.

הטבלה גם מראה שישנו גידול ב`משפחה` שלנו (העמודה השניה) הדרך לחסוך בתפעול הזה היא לאחד את החברות שבבעלותנו לחברה אחת , אבל צעד כזה יעלה המון כסף ויש לו חסרונות משל עצמו. אני מקווה לעשות משהוא בכיוון הזה , הבעיה היא שחלק מהשותפים מעדיפים מספר חברות מאשר חברה אחת מאוחדת. בכל מקרה דבר לא יעשה בלי הסכמת כולם.

 

חלק מהשותפים רצו להכניס השנה כסף נוסף לשותפות…….(אני לא נכנס לקטע הזה-גבי)

 

תיק ההשקעות הנוכחי שלנו:

 

שנה שעברה היתה לנו אחזקה לא פרופציונלית בשיעור של 35% ושיערתי אז, שבמהלך 1960 יקרה הזינוק של האחזקה הזו. הצפיה הזו אכן התגשמה. (נא לעיין בשני מכתבים הקודמים – גבי)

 

אני עובר מפה לסיפור השקעה אחר מעניין:

Sanborn Map Co – החברה מתמחה בייצור מפות ערים מפורט עד רמת הבניין. העלות של שמירת המפה מעודכנת כל שנה היא בערך 100$ ללקוח.

כאשר מי שמשתמש במפות בד"כ זה חברות ביטוח שרוצות לדעת מה רמת התחזוקה בבנין ומה רמת המיגון שלו נגד שריפות וכדומה. עיקר נפח המכירות היה ל30 חברות ביטוח אבל גם לרשויות המס, חברות משכנתאות ושירותים ציבורים אחרים.

במשך 75 שנים לחברה היה לחברה מונופול מוחלט על התחום שבו עסקה. מחוסנת מפני שפל כלכלי או מאמץ נוסף של מכירות המוצרים שלה.  נתון נוסף מעניין להמשך – בשנים המוקדמות של החברה חברות הביטוח שחששו מפני הפיכתה לענק רווחים הכניסו להנהלה שלה אנשים מטעמם שידאגו לאינטרסים שלהם.

בתחילת שנות ה50 נכנסה חברה חדשה לתחרות עם סנבורן והורידה את רף הרווחים שלה מחצי מליון דולר בשנה בסוף שנות ה30 ל100,000$ בשנה בשנת 1958 ו1959. צריך להבין שזו ירידה עצומה אם לוקחים בחשבון את הגידול העצום בכלכלה ובמספר המשתמשים במפות – חברות הביטוח שצמחו מאז.

עובדה נוספת: משנות ה30 המוקדמות החברה החלה לרכוש מניות ואגחים בכסף שנותר לה מכיוון שלא היו לה חובות לשלם. לאחר תקופה מסוימת סכום של 2.5 מליון $ היה מושקע חצי באגח וחצי במניות עד שבעשור האחרון בעוד שהחלק העיסקי של החברה נבל-בגלל התחרות עם החברה החדשה , החלק ההשקעתי פרח!.

תנו לתאר לכם מה קרה פה: בשנת 1938 כשהדאו היה באזור ה100 המניה נמכרה באזור ה110$ למניה ושווי תיק המניות של החברה היה באזור ה 20$.

 בשנת 1958 כשהדאו באזור ה 550 המניה נמכרת ב45$ בעוד שווי תיק נירות הערך שלה שווה 65$ למניה!!!

כלומר בשנת 38 שילמת 110$ וקיבלת 20$ .כלומר השקעת 90$.  בשנת 58 שילמת 45$ וקיבלת 65$. כלומר השקעת  20$-

איך יתכן מצב כזה?

סנבורן גם בשנת 38 וגם בשנת 58 שימשה והחזיקה מידע עשיר וחיוני עבור חברות הביטוח. על מנת לייצר את המידע שהחברה החזיקה עבורם במשך השנים היה עולה להם כ10 מליון דולר. ולמרות שהחברה המתחרה אכלה להם חלק מהרווחים עדיין יותר מ500 מליון דולר של ביטוחי אש עברו דרך המיפוי של החברה.

בנוסף העובדה שתיק המניות של החברה הניב רווחים יפים גרם להנהלה לא לשנות דבר בעסקי המיפוי של החברה – כי המידע היה טוב ומספק מבחינתם ואת הכסף הם עשו מהמניות ולא מעסקי המיפוי. בעלי המניות קבלו דיבדנדים למרות שהם נחתכו 5 פעמים ב8 השנים האחרונות בשעה ששכר המנהלים לא נחתך מעולם.

לפני הגעתי לחברה מתוך 14 מנהלים 9 היו אנשי תעשית הביטוח שביחד החזיקו 46 מניות מתוך  105,000 מניות בחברה.  הדירקטור ה10 החזיק 10 מניות –והוא העורך דין. ה11 הוא הבנקאי וגם לו 10 מניות וכולי. לאלמנה של מקים החברה היו 15000 מניות. בגלל שבנה ניסה לעמוד בראש החברה ונדחה היא מכרה את אחזקותיה ואנו קנינו אותם ממנה.

 באותו זמן שתי ברוקרים שהחזיקו בערך 18000 מניות ביחד וגם היו לא מרוצים מהניהול של החברה. גם הם רצו כמונו להפריד את תיק המניות מנושא המפות של החברה. בסופו של דבר גם דרך השוק הפתוח הגענו לאחזקה של 24000 מניות וביחד עם שתי השותפות האחרות הגענו לשליטה בחברה עם 46000 מניות . מתוך מגמה לקדם את החברה בתור יצרנית מפות מצד אחד ולנהל את תיק המניות בצורה שונה מצד שני.

השינוי הזה נתקל בהתנגדות חריפה מצד ההנהלה. במיוחד שהוא בא מצד גורמים "שהשתלטו על החברה מבחוץ…". נבנתה תוכנית שאפשרה למי שרוצה למכור את אחזקותיו במחיר הוגן. מי שנשאר בסופו של דבר החזיק מניה עם ערך נכסים משופר ורווח נקי למניה גדול יותר וכמובן חלוקת דיבדנדים הרבה יותר גדולה.

המלדורמה הקטנה הזו היא קיצור נמרץ של פעולת השקעה. היא מראה על הנחיצות של סודיות ועל חוסר התועלת בדיווח כל תקופה קצרה.

הלחם והחמאה שלנו זה קנית עסקים מתחת לערכם ומכירתם כאשר הם מגיעים לערכם כך שמצבים מיוחדים קורים מידי פעם…

 

 

 

 

אם יש לכם שאלות או אם אני לא מספיק ברור אנא פנו אלי .

אשמח לשמוע מכם.

                                                וו. באפט

 

 

 

הדבר הראשון ששאלתי את עצמי אחרי שקראתי את המכתב הוא , איך בשם שמים אני מוצא חברה כזו ,כמו סנבורן הזו פה בתל אביב ? חברה שבעצם מחזיקה בבעלותה סך נכסים הרבה יותר גדול ממחירה בשוק.

 אז יש לי שני תשובות בדבר:

 

א.      לעשות נט נטס  על מניות תל אביב ולמצוא חברה שנמכרת במחיר יותר נמוך מסך הנכסים השוטפים שלה וכולי …ואת זה אני יכול לעשות די בקלות באמצעות הסקרינר על מניות תל אביב.

 

אבל זה כנראה לא מספיק כי רוב החברות ברשימה הנט נטס שלי הם חברות שיש להם סיבה טובה למחיר הנמוך שבו הם נמצאות. בעצם גם לסנבורן היה סיבה למחיר הנמוך שלה עקב התחרות שלה עם החברה החדשה. אלא שבאפט הבין שהוא יכול לשקם אותה בתחום המסחרי – מכירת מפות , ובתחום ההשקעתי – טוב זה ברור שהוא יכול לעשות רק טוב לתיק הזה מה גם שהוא מקבל אותו בחינם.

 

ב.       לכן פה אני צריך לעבור בעצם על כל החברות שבבעלותם עסק מסחרי מצד אחד ומצד שני יש להם תיק טוב. טוב אם זה מה שצריך לחפש זה מה שאני אעשה….

 

בינתיים עד שאמצא את החברה הזו אם למישהוא יש רעיון לחברה כזו אשמח לשמוע.

 

הערה אחרונה לסיום – תראו איזה צנוע הבאפט הזה , בשני המכתבים הקודמים הוא מספר לנו על המהלכים שלו בקניית בנק ספציפי ומשער שהשנה הבנק יגיע לערכו האמיתי- במכתב הנוכחי הוא מוסיף הערת אגב שהאחזקה הצדיקה את עצמה….

איש של עשיה אמיתית ולא של לקיחת קרדיט.

גבי זי