תרגום מכתבי באפט – סיכום 1962

 
 

את המכתב השביעי אני לא מתרגם מפני שהוא עוסק בחבות המס של השותפים ואין לנו כמשקיעים ערך מוסף בקריאה שלו.

 

המכתב השמיני שנכתב ב18 לינואר 1963 הוא פשוט חזרה על עיקרי המכתבים הקודמים וגם באפט בעצמו מציין זאת בכל זאת אני אביא את עיקרי דבריו, ויש לו גם שני תובנות מאד חשובות :

אחד בהקשר של קניה במחיר זול מאד. כלומר לא מספיק לקנות מניה מעולה חייבים גם לקנות אותה במחיר זול.

והשני בהקשר של כוחה של הריבית דריבית , באפט מביא טבלה שמראה את הכוח המצטבר של הריבית , אולי לנו הרעיון הזה פשוט אבל בשנת 1963 אני מניח שהוא לא היה כזה מוכר ונפוץ. 

 

___________________________________________________

 

 

חלק מהשותפים היו מבולבלים בגלל העובדה שבחלק מהמכתבים  הקודמים שלי הם הרגישו שממש קשה להם לחצות את המכתב….לכן החלטתי לחזור על מספר מוסכמות . אני מעדיף 9 מתוך עשרה שותפים משועממים מקריאה מאשר 1 מתוך 10 שלא יבין וידע את עיקרי ההשקעה שלנו.

 

1.      (באפט נכנס כאן לכללי משיכת הכסף מהשותפות)…..

2.      כנ"ל

3.      כשאנו מדברים על רווחים או הפסדים של שנה אנחנו מדברים על ערך השוק. כלומר איך הנכסים שלנו מוערכים בסוף השנה בשוק הכללי לעומת הערכה שלהם בתחילת השנה. יש לזה קשר קטן מאד לערך התוצאות מבחינת חבות המס של שנה מסויימת.

4.      אם עשינו טוב או רע בשנה מסויימת לא קשור לעובדה אם אנו בפלוס או מינוס זה קשור לערך החברות שלנו מול מדד הדאו גונס וחברות אחרות שעוסקות בהשקעות. אם ההשקעות שלנו עברו את סרגלי המדידה האלו אנו מחשיבים את השנה כטובה ולהיפך.

5.      למרות שאני מעדיף הערכת ביצועים כל 5 שנים , אני מוכן להתפשר על 3 שנים כמינימום האפשרי. אם במשך 3 שנים רצופות או יותר יהיו לנו תוצאות יותר גרועות מהדאו כולנו צריכים לחפש מקום אחר להשקיע בו את כספנו. יוצא מכלל זה הם 3 שנים שבהם יהיה שוק שורי ספקולטיבי בצורה קיצונית.

6.      אני לא בעיסקי נבואת השוק או חברה כזו או אחרת. אם אתם חושבים שאני מסוגל לעשות זאת אתם לא צריכים להיות בשותפות שלי.

7.      אני לא יכול להבטיח תוצאות לשותפים. אני יכול להבטיח:

a.       כל ההשקעות שלנו יתבצעו על בסיס ערך ולא פופלאריות.

b.      יהיה נסיון להביא את הסיכון למנימום אבסולוטי על ידי מרווח בטחון גדול.

c.        אישתי ילדי ואני נשים את כל השווי הכספי הנקי שלנו בשותפות.

 

ביצועים בשנת 1962:

 

תמיד אמרתי לשותפים שאני מצפה שנבריק בשוק יורד , ובשוק עולה נפרח.

ובכן השנה הברקנו.

הדאו ירד השנה ב 10% ועם נחשיב גם חלוקת דיבדנדים נקבל ירידה של 7.6% לעומת זאת אנו  הרווחנו כ 13.9% .

(באפט מצרף כאן את אותם טבלאות שכבר הראתי במכתבים הקודמים – גבי)  בחישוב מצטבר יוצא שהרווח ב6 השנים האחרונות הוא 299% לשותף הרגיל ו215% לשותף המוגבל. הדאו עשה 66% בתשואה מצטברת לאורך השנים הללו.

התשואה הממוצעת שלנו היא 26% בשנה ושל המדד ב6 השנים הללו היא 8.3% .

 

לדעתי תשואה של 10% שנתי מעל המדד היא התשואה הגבוהה האפשרית ביותר בממוצע לאורך השנים לכן יכול להיות שהמספרים ישתנו קצת (לרעה – גבי) בהמשך.

 

למרות שדנתי בסוגיית הגודל בהרחבה במכתבים האחרונים ניתן לראות שלמרות שסך הנכסים שלנו עומד היום על מעל 7 מיליון $ , והתחלנו עם 300,000 $ למרות זאת השוליים שלנו מעל הדאו רק הלכו והתרחבו.

 

( כאן באפט נכנס בהרחבה להשוואת הרווחים שלו מול חברות ההשקעה הגדולות ומראה בעצם שאף אחת מהם לא הצליחה להכות את המדד , אני לא נכנס לזה מפני שזה מיותר- גבי )

 

השמחה של הרבית דריבית:

 

ממקורות לא רישמיים נמסר לי שהמסע של קולומבוס עלה כ 30,000$ אם היו משקיעים את הכסף הזה בריבית של 4% בלבד זה היה הופך היום ל2 טרליון $.

 

זה תמיד מדהים אותי לראות מה הכוח של הריבית המצטברת אפילו אם היא קטנה ולכן למרות שאנו פוגעים במספרים הרבה יותר טובים במדד הדאו . חשוב לראות מה הכוח של הדאו בלבד על ידי הטבלה הבאה שמראה את הרווח המצטבר על 100,000$ בריבית קבועה של 5% 10% ו 15% .

 

 

 

5%

10%

15%

10 שנים

162,889

259,374

404,553

20 שנה

265,328

672,748

1,636,640

30 שנה

432,191

1,744,930

6,621,140

 

דרך הפעולה שלנו …..(באפט מביא כאן את שלושת הקטגוריות של השקעה אותם הביא במכתבים הקודמים ,אני לא מביא את זה שוב – גבי)

 

 

דמפסטר מיל:

 

החברה הזו נקנתה על ידנו באוגוסט 61 במחיר ממוצע של 28$ למניה. ברגע שחברה ניקנת על ידנו ברור שמחירה בשוק כבר לא משנה אלא השווי של סך נכסיה. אני הערכתי את השווי של ב 35$ למניה בשנה שעברה. (באפט מביא את המאזן השנתי של החברה בשנה שעברה ובשנה הנוכחית , אני לא טרחתי לתרגם אותו, דמפסטר ידועה בתור אחת ההשקעות הפחות מוצלחות של באפט , אבל בכל זאת הוא השקיע מאמצים אדירים בכל הכיוונים בנסיון להפוך אותה לריווחית , עד שבסופו של דבר היא הפכה להיות חברת השקעות -גבי)

למרות שעבדנו קשה מאד עם ההנהלה הישנה ליעול של ההון שלנו, לשולי רווח תפעולי גבוהים יותר , הפחתה של גורמים מיותרים וכולי – כל המאמצים הללו לא נשאו פירות, היה ברור שדרוש שינוי בחברה. לכן הבאתי לחברה מנהל חדש בשם הארי באטל.

אין בכלל ספק שהוא איש השנה שלנו. כל משימה שהטלנו עליו הוא עמד בהצלחה מדהימה. וכל הפתעה שיש לנו מהאיש תמיד מסתימת על הצד הטוב. את התוצאות של השנה ניתן לראות במאזן השנתי של החברה שמסתיים בערך של 51$ למניה.

הארי עבד ימים כלילות על כל המשימות שהטלנו עליו וביצע אותם על הצד הטוב ביותר.

 

3 עובדות בולטות בחברת דמפסטר :

 

1. הערך הנקי ירד בגלל ניקוי הבית שבצענו. השתדלנו להפוך כל נכס לכסף נקי.

2. בהקף מסויים הפכנו כל נכס של הייצור של החברה שהיא חברה מפסידה לנכס בעסקים שאנו חושבים שהם טובים הרבה יותר (כאן באפט מתכוון שהוא תיעל את כספי הייצור להשקעות במניות מהסוג שהוא קנה בצורה ישירה, במקום להשתמש בהם למכירות של ציוד חקלאי , שזה בעצם היעוד המרכזי של החברה – גבי).

3. על ידי קנית נכסים במחיר מאד נמוך – אנחנו לא צריכים להוציא אף שפן מהכובע כדי להגיע לתוצאות טובות. זאת אבן הפינה בפילוסופית ההשקעות שלנו : " אף פעם אנחנו לא סומכים על כך שנמכור במחיר גבוהה. אנחנו פשוט קונים בזול כל כך – כך שאפילו אם נמכור במחיר נורמלי בלבד עדיין יהיה לנו רווח עצום. ככל שהמחיר יהיה גבוה יותר זה רק הפרורים על העוגה מלמעלה". היות ודמפסטר נקנתה במחיר נמוך יחסית ההפסד עליה לא כלכך גדול.

 

הייצור התפעולי של החברה הפך להיות חלק קטן מהחברה , החלק הגדול הוא בהשקעה בנכסים כמו ששאר השותפות מחזיקה. משיקולי מס בעיקר אנו מחזיקים בכסף של החברה רק נכסים מהקטגוריה הראשונה בלבד ולא מהשניה. (הקטגוריה הראשונה – באפט מתכוון כאן להשקעה במניות רגילות ולא קנייה בהזדמנות – מהקטגוריה השניה או שליטה בעסקים מהקטגוריה השלישית , את הקטגוריות האלה הוא הסביר באחד המכתבים הקודמים ואני תרגמתי את זה שם – גבי )

יצויין שההכשרה שהעברנו את הארי בניהול החברה תאפשר לנו בעתיד ניהול ושליטה מצויינות על חברות אחרות.

 

שאלת השמרנות:

 

(כאן באפט מצטט את מה שכתב באחד ממכתביו הקודמים על שמרנות ואני לא טרחתי להעתיק את זה משם היות וכבר תרגמתי את זה באחד מהמכתבים הקודמים .- גבי)

 

שונות:

 

אחרי שסוף סוף עברנו למשרד נורמלי אני ממש נהנה מזה ובאופן מפתיע החזרה לשעות משרד קונבנציונליות ממש טוב עבורי.

אנחנו מתחילים את השנה עם סך נכסים של 9,404,400  $…..(באפט מציין פה את כל אנשי המשרד המסורים והנהדרים שלו, ומוצא מקום להודות לכל אחד על העבודה המצויינת , זה ברור שתשואה מצטברת  של 300% ב6 השנים האחרונות היא בעיקר בזכותו אבל בלי מעטפת מעולה של אנשים מסביבו זה לא היה קורה ולכן הוא טורח להודות לכולם באופן אישי – גבי)

 

 

 

 

אשמח לשמוע מכם , פנו אלי בכל נושא ובמיוחד בנושאים שעלו פה.

                                                וו. באפט

 

תרגום מכתבי באפט – חציון 1962

 

 

 

 

המכתב השישי שנכתב ב6 ליולי 1962,

 

 

___________________________________________________

 

 

במכתב הקודם סיימתי בפיסקת נבואה אני מביא אותה כאן שוב מכיוון שהיא ממש רלוונטית לחצי הראשון של השנה.

 

קצת נבואות:

 

אני כמובן לא נביא אבל ב10 השנים הבאות יהיו מספר שנים עם עליות של 25% אולי 20% ומספר שנים עם תוצאה הפוכה וכל השאר בין לבין. אין לי מושג מה יקרה קודם ומתי ואני גם לא חושב שזה חשוב למשקיע ארוך הטווח.

לכל תקופת זמן ארוכה אני מניח שהדאו יתן בין 5% ל7% בממוצע רב שנתי לשנה כולל דיבדנדים. כל מי שיצפה ליותר יתאכזב.

מטרתנו לעקוף את המדד בצורה ממוצעת בלי לדאוג עם בשנה מסוימת עשינו יותר או פחות מה שחשוב זה שהממוצע  שלנו יהיה מעל המדד. אמרתי בעבר ואני חוזר שוב – מבחינתי שנה שבה המדד נפל ב25% ואני נפלתי רק ב15% היא הרבה יותר טובה משנה שבה גם אני וגם המדד עשינו 20%. מבחינתי אם אצליח לעקוף את המדד בממוצע רב שנתי ב10% אהיה מאד מרוצה.

 

המחצית הראשונה של השנה:

 

בחצי הזה של השנה המדד ירד ב21.7% כולל דיבדנדים. וכמו שכתוב בפסקת הנבואה למעלה הירידות האלו זה ההזדמנות שלנו לעקוף את המדד כי בעליות של המדד אנו משתדלים ונאבקים לעלות כמו המדד. בעצם רק בתקופה שורית אנו יכולים להשיג את 10% הנוספים שלנו.

המטרה הכללית שלנו היא שעל כל ירידה של 1% של המדד לרדת רק חצי אחוז.

זה גם יענה על שאלת השמרנות ששאלנו במכתב הקודם ויראה שאנו באמת שמרנים.

התקופה הזו – המחצית הראשונה של השנה – היא אולי התקופה הטובה ביותר שהיה לנו עד היום – ירדנו רק 7.5% לפני תשלום לשותפים. בהשוואה לירידה של המדד של 21.7%

 זו תוצאה מדהימה.

ההפרש הזה של 14% מעל המדד יכול לגדול אם השוק ימשיך לרדת . ויכול גם לקטון אם השוק יעלה. קחו בחשבון שמדובר בדוח חצי שנתי ולכן אין לו כלכך משמעות.

אין שינוי בחברת דמפסטר מיל מהמכתב הקודם.

 

חברות השקעה בחצי הראשון של השנה:

 

במכתב הקודם הראתי שקשה מאד לעבור את המדד ולמעשה רוב חברות ההשקעות לא מצליחות לעבור אותו. הדעה שלנו היא שרוב החברות ורוב המשקיעים ירדו יותר מהמדד בתקופה הנוכחית.

כדי להמחיש את הנקודה הזו הוספתי בנספח C את התוצאות של שני קרנות הנאמנות הפתוחות הגדולות ביותר ואת התוצאות של שני קרנות הנאמנות הסגורות הגדולות ביותר. כמובן שבחרתי בקרנות שמשקיעות במניות כלליות כמונו.

ניתן לראות שהתוצאות שלהם דומות מאד למדד וזה די יפה כי הם מנהלות סך נכסים של 3.5 $ מליארד. למשל הקרנות הסגורות  ירדו בחציון הראשון 23% ו 25% . גם במאגזין וול סטריט הובא מחקר דומה שמוכיח שמתוך 17 הקרנות הגדולות ביותר והנפוצות ביותר אף אחת לא הכתה את המדד בתאריך שבה פורסמה הכתבה – 13 ביוני השנה.

מי שסבל הכי הרבה מהירידות היו הקרנות שהשקיעו בחברות "צמיחה". 3 הקרנות המופרסמות ביותר ירדו במהלך החציון הנוכחי 32.3% .למרות שעדין הם עושות מעל הממוצע. מה שקרה זה פשוט אירוניה במיטבה – המניות שהם החזיקו קפצו במחירם בגלל שכל הציבור רץ לקנות אותם וזה גם מה שהפיל אותם – כי כשהציבור החליט לזרוק אותם אז המחיר פשוט התרסק.

 

אני מציין פה מה עושות שאר חברות ההשקעה לא מפני שאני משקיע כמוהם או מפני שאני פועל באותה דרך שהם פועלים אלא מפני שהם מנהלים קרוב ל20$ מליארד ומייצגים את עצמם בצבור כמקצוענים וגם מתגמלים את עצמם בהתאם. אני מניח שחלק מהשותפים משקיעים את כספם גם בקרנות מהסוג הזה.

 

(אני לא נכנס לכל כללי השותפות כמה כסף אפשר למשוך ומתי , אני מדלג על כמה פסקאות- גבי )

עורכי הדין שלנו יעצו לנו לא הצהיר על יותר מתריסר שותפים חדשים בשנה , כתוצאה מזה העלנו את רף הכניסה ל 100,000$ .

 

 

 

אשמח לשמוע מכם , פנו אלי בכל נושא

                                                וו. באפט