תרגום מכתבי באפט – סיכום 1967

סיכום שנת 1967 נכתב ב24 לינואר 1968 .

___________________________________________________

 

השנה לפי רוב הסטנדרטים היתה לנו שנה מאוד מוצלחת. מדד הדאו עשה 19% ואנו לעומתו עשינו 35.9% . או במילים אחרות רווח נקי של 19,384,250$  (כ19 וחצי מיליון דולר למי שמתקשה בהבנת המספר הגדול הזה – גבי)

בשנת 67 ירד הרבה זהב מהשמיים במקום גשם להרבה מאוד אנשים.

לדעתי כמעט כול חברות ההשקעה הצליחו לעקוף את המדד בצורה ניכרת.

 

מצורפת הטבלה של ביצועי המדד בשנים האחרונות מול ביצועי השותפות המלאה והמוגבלת:

 

 

שנה

רווח של השותפות המוגבלת ב%

רווח לשותפות המלאה ב%

הדאו ב%

רווח מצטבר לשותפות המוגבלת ב%

רווח מצטבר לשותפות המלאה ב%

רווח מצטבר הדאו ב%

1957

9.3

10.4

-8.4

9.3

10.4

-8.4

1958

32.2

40.9

38.5

44.5

55.8

26.9

1959

20.9

25.9

19.9

74.7

95.9

52.3

1960

18.6

22.8

-6.3

107.2

140.6

42.9

1961

35.9

45.9

22.4

181.6

251

74.9

1962

11.9

13.9

-7.6

215.1

299.9

61.6

1963

30.5

38.7

20.6

311.2

454.5

94.9

1964

22.3

27.8

18.7

402.9

608.7

131.3

1965

36.9

47.2

14.2

588.5

943.2

164.1

1966

16.8

20.4

15.6-

704.2

1156

122.9

1967

28.4

35.9

19

932.6

1606.9

165.3

 

§         הטבלה לוקחת בחשבון דיבידנדים שחולקו בתקופה הזו.

§         כול ריווחי השותפות הם לאחר כל ההוצאות לפני חלוקת כספים לשותפים.

 

 

 

חברות השקעה אחרות:

 

אני שוב מביא כרגיל את תוצאות החברות ההשקעות הגדולות .

 

 

שנה

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

1957

-11.4

-11.4

-2.4

-12.4

-8.4

1958

42.7

40.8

33.2

47.5

38.5

1959

9

8.1

8.4

10.3

19.9

1960

-1

2.5

2.8

-0.6

-6.3

1961

25.6

23.6

22.5

24.9

22.4

1962

-9.8

-14.4

-10

-13.4

-7.6

1963

20

23.7

18.7

16.5

20.6

1964

15.9

14

13.6

14.3

18.7

1965

10.2

19

11.1

9.8

14.2

1966

7.7-

2.6-

6.9-

10-

15.6-

1967

20

28

25.4

22.8

19

 

הממוצע בשנים האחרונות לשנה ב% :

 

השותפות של באפט

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

29.4

9.2

10.7

9.8

8.6

8.3

 

לפני שנה כתבתי פה את הדברים הבאים:

"בכל זאת אני רוצה לציין שישנם קרנות נאמנות והשקעות פרטיות בעלות ביצועים מדהימים לא פחות מאתנו ואף יותר. הם לא עובדים בשיטות שלנו והם לגמרי שונים באופן הפעולה שלהם מאתנו. מנהלים אותם אנשים מבריקים עם מוטיבציה אדירה וזה רק הוגן שאציין שהם קיימים."

 

השנה הדברים האלו רק התעצמו והתחזקו. המון חברות השקעה עברו את ה 100% רווח !!!.

בגלל הרווחים העצומים הללו ישנו כעת מאמץ עצום של אנשים רבים ,כסף רב , כשרון והרבה אנרגיה שמתועלים כעת לכיוון הזה של השגת תשואות כאלו בצורה מהירה. לי זה נראה כאלו הסיכון הטמון באפיקי ההשקעה האלו הוא בהתאם , אבל הרבה מומחים טוענים אחרת.

 

המנטור שלי בן גרהם נהג לומר על זה: " ספקולציה היא או לא חוקית או לא מוסרית או משמינה מאוד מבחינה כלכלית". הרבה ספקולנטים המשיכו לאכול בונבונירות השנה אבל אנו התמדנו בדיאטה שלנו….

 

 

 

אנליזה של תוצאות 1967:

 

השנה ההשקעות שלנו קצת שונות משנים עברו. הקטגוריה של התרגילים שבדרך כלל הניבה רווחים יפים מאוד השנה נתנה פחות מאחוז בודד. אני מאמין שלטווח ארוך הקטגוריה הזו תשתלם אבל בשנת 67 היא לא השתלמה לנו.

 

( אני מביא את הטבלה משנת 66 , והוספתי לה את תוצאות 67 הטבלה הזו לא קיימת במכתב המקורי אלא היא שלי– גבי:

 

קטגוריה

השקעה ממוצעת שנת 66

רווח בשנת 66

השקעה ממוצעת שנת 67

רווח בשנת 67

שליטה

17,259,342

1,566,302

20,192,776

2,894,571

כללי -בעלים פרטיים

1,359,340

1,004,362

19,487,996

14,096,593

כללי – מוערכות בחסר

21,847,045

5,124,254

תרגילים

7,666,314

1,714,181

17,246,879

153,273

שונות כולל אגחים

1,332,609

18,422-

 

 

הוצאות כלליות

 

483,946-

 

 

 

סה"כ רווח

8,906,701

 

 

 

 

 

                                                            )

 

דרך חברות השליטה שלנו קנינו השנה עוד 2 חברות מעולות:

1.      Associated Cotton Shops

2.      National Indemnity

 

האופי המספק של שליטה בחברות טובות מהווה סיבה טובה להמשיך להחזיק אותם אבל זה לא העיקר. נראה לי פשוט לא משמעותי להתרוצץ מסביב כדי להרוויח עוד כמה אחוזים של רווח על ההון , במקום זה אני מעדיף להשאר עם האנשים הטובים האלה ולהמשיך לעבוד איתם.

 

כל הרווח שלנו השנה הגיע ממקום אחר לגמרי- מניות רגילות בשוק , מה שאנו קוראים : כללי

על השקעה של 19.5 מליון דולר הרווחנו כ 14 מיליון דולר – 72%. רוב הכסף הזה נעשה מחברה אחת שהיו לה ביצועים מדהימים בשנים 64 , 65, 66 וגם השנה. היו לנו שם אחזקות בשווי 40% מסך הנכסים שלנו וזה גרם לנו כמובן לרווחים גדולים מאד. השנה מכרנו כמעט את כל האחזקות שלנו בחברה כי לדעתנו הפוטנציאל שלה מוצה. (באפט לא חושף באיזה חברה מדובר ומה היו השיקולים של הקניה או המכירה לצערנו – גבי)

הקטגוריה של `כללי -בעלים פרטיים` הניבה השנה תשואה של 1.29 מליון דולר על השקעה של 5.14 מליון דולר. (תשואה של 25% בערך , גם כאן באפט לא מפרט יותר מידי לצערנו – גבי)

 

 

שונות:

 

אנחנו מתחילים את השנה עם הון נקי של 68.108 מיליון דולר לאחר שעזבו אותנו כ1.6 מיליון דולר. הכסף הזה יצא מהשותפות אחרי המכתב הקודם שלי שבו הודעתי על הורדת רף הרווחים.

האנשים שמשכו את הכסף מעונינים בתוצאות גבוהות יותר ולכן הוקל לי שהם עוזבים מפני שיהיה לי פחות לחץ להשיג תשואות שאולי אי אפשר עכשיו להשיג. הרבה מהאנשים הללו שאלו אותי על המכתב האחרון ומה באמת התכוונתי שכתבתי אותו ובכן הכוונה האמיתית היא מה שרשום בו. שאלו אותי אם זה שלב בדרך לסגירת השותפות ועל זה עניתי בלא מוחלט.

 

 

 

המכתב הבא יסכם את החציון הראשון של שנת 68.

 

                                                וו. באפט

 


תרגום מכתבי באפט – שינוי מקל המדידה 1967

 

 

 

נכתב ב 9 לאוקטובר 1967 .

מכתב יפה וחשוב.

באפט משנה את מקל המדידה שלו.

 

___________________________________________________

 

לשותפי:

 

במשך 11 השנים האחרונות ניסיתי באופן מתמיד לעבור את מדד הדאו ג`ונס לפחות ב 10% בממוצע. בסביבה בה פעלתי בתקופת הזמן הזו חשבתי שהמטרה הזו קשה אך הגיונית.

הסיבות הבאות גורמות לי לשנות את מקל המדידות שלי:

 

1.      סביבת השוק השתנתה והתקדמה כך שקשה מאוד כיום למצוא מניות שההפרש בין המחיר שלהם לבין הערך האמיתי הכמותי שלהם מספיק גדול.

2.      התענינות גדולה מאוד בשוק ההון מצד הציבור גורמת לכך שהציבור התחיל למדוד את חברות ההשקעה השונות וזה גורם לכך שהשוק מתנהג בצורה היפר אקטבית כך שהטכניקות האנליטיות שלי כבר לא תופסות לגביו.

3.      ההון הבסיסי שלנו גדל ל 65$ מיליון כאשר הרעיונות להשקעה כיום מעטים יותר ומתאימים להון יותר קטן.

4.      האינטרס האישי שלי להצלחה ולכסף הרבה יותר נמוך עכשיו בהשוואה ללפני 11 שנים.

 

בוא ונבחן את הגורמים האלו בצורה יותר מפורטת.

 

1. הערכה של חברות ועסקים תמיד עירבה בתוכה גם פקטורים כמותיים וגם פקטורים איכותיים. אנליסט שמאמין באיכות יאמר – קנה את החברה הנכונה  – עם היחסים הנכונים , העסק המתקדם ההנהלה הטובה וכולי והמחיר ידאג כבר לעצמו.

אנליסט שמאמין בכמות יאמר – קנה במחיר הנכון – במחיר הזול , והחברה כבר תדאג לעצמה. אני מגדיר את עצמי בצד של הכמות ואולי אני בין היחידים שנשאר בצד הזה , ולמרות שהניתוח שלי הוא כמותי באופיו הוספתי תמיד מימד של איכות לבחינת החברה וזה מה שגרם לדעתי לקופת המזומנים שלנו להתחיל לשיר….

חברות כאלו שייש להם גם `איכות` גבוהה וגם `כמות` טובה נטו להעלם במשך השנים האחרונות עקב ריבוי השקעות שמשלבות בין האיכות לכמות. פעם הייתי בין הבודדים בתחום הזה כעת המצב השתנה.

בנוסף כבר אין היום את התופעות שקרו לאחר שנות ה30 שבהם חברות הוערכו בצורה קיצונית מאוד מתחת לערכן. ההשפעה של המפולת בשנת 1929 כמעט ונעלמה .זה יכול גם לקרות מכך שיש היום המון חברות השקעה שמשקיעות בהקפים שלא נראו בעבר. לא כל כך משנה מה הסיבה התוצאה היא שאין היום חברות שנסחרות מתחת לערכן וזה בעצם הלחם והחמאה שלנו….אם תשימו לב תראו שכל התשואה העודפת שלנו בשנים האחרונות הגיע ממספר בודד של רעיונות מוצלחים כאלה.

 

2. במשך שנים טענתי שצריך להחיל על חברות ההשקעה את המדדים שהם מחילים על החברות שהם משקיעים בהם. כעת הרעיון הזה מחלחל לכול קהילת ההשקעה. זמן המדידה המינמלי לטעמי הוא 3 שנים. מה שקורה כעת בפועל שהציבור בודק את הביצועים של חברות ההשקעה על בסיס שנתי , חודשי ואף יומי. ממצב שבו לא בדקו בכלל את חברות ההשקעה בודקים אותם כעת כול הזמן – זה גורם לכך שסכומים עצומים של כסף עוברים כל הזמן ממקום למקום מהשקעה להשקעה – היות ואנשים כל הזמן בודקים את ביצועי ההשקעות שלהם ואם הם רואים שהם מפסידים  מייד הם מעבירים את כספם למקום אחר.

 

לדעתי התוצאה של כל זה היא ספקולציה הולכת וגודלת על מצב השוק ועל מניות מסוימות , ישנם היום המון משקיעים `מקצוענים` שמשקעים כמויות עצומות של כסף בשיטות האלו. שם המשחק הוא להרשים והיום המשחק הזה מאד ריווחי ויכול להיות שהוא ימשיך להיות ריווחי למשך תקופה ארוכה למרות זאת הבטחתי במכתב השנתי האחרון שלעולם לא אשתתף בשיטות השקעה כאלה ואני מתכוון לדבוק בכך : (באפט מצטט כאן את הקטע ממכתבו השנתי של סיכום שנת 66 שבו הוא אומר שלא ישתתף באופנה הזו של השקעה לפי חיזוי כיוון השוק – גבי).

" אני גם לא אשקיע במניות בגלל שיש לי השערה מה כיוון השוק הולך להיות. בשנים האחרונות צורת השקעה כזו הפכה להיות מאוד אופנתית (גם בארץ האופנה היא לקנות מניות בגלל תחזית  עתידית של המניה על סמך הגרף שלה מה שנקרא בלשון העם `ניתוח טכני` –   גבי). זה נראה ככסף קל אבל זה לא משביע את האנטלקט שלי וגם לא מתאים לטמפרמנט שלי. הכסף שלי לא יהיה שם ולכן גם לא אוכל להשקיע עבורכם בשיטה כזו."

 

כול פעילות היפר אקטיבית (הכוונה להרבה קניות ומכירות -גבי) בסכומים גדולים של כסף גורמת לבעיות קשות לכל המשתתפים במסחר. אני לא מתכוון לנחש את כיוון השוק וגם אין לי שום מושג איפה הדאו יהיה שנה מהיום , זה פשוט חסר משמעות בעיני. יחד עם זה אני חושב שיש עכשיו מספר תנאים שעלולים להקשות מאוד על הפעילות שלנו בשווקים.

יש כאלו שיטענו שאלו פשוט דיבורים של איש זקן (אחרי הכול אני כבר בן 37…) ואם עכשיו חוקי המשחק השתנו זה רק אנושי להגיד שאנו לא משחקים יותר, ושהשיטות החדשות טועות. למרות כל הטענות אני דבק בשיטותיי שאותם אני מבין גם אם אני מוצא אותם קשות ליישום בימים אלו.

 

3. הנקודה השלישית שלי היא שעם הון גדול כל כך הרבה יותר קשה להשיג רווחים. הנקודה הזו היא הפחות משמעותית מכל הנקודות וגם עם עשירית מההון הנוכחי לא הייתי משיג תשואה גבוהה בהרבה.

 

4. הנקודה האחרונה – פעם הייתי הרבה יותר תחרותי ורעב לכסף , לכן הצבתי בעבר יעד של 10% מעל המדד.  היום גם אם לא היו עוד 3 סיבות נוספות הסיבה הזו כשלעצמה גורמת לי להאט את הקצב.

 

האדם בנוי על ההרגלים שלו ולכן יש כאלו שטוענים שהיות ואני רגיל לעבוד בשיא הקיטור אני לא יוכל לעבוד אחרת לעולם. אני חושב אחרת . אני מעוניין להשקיע חלק מזמני בפעילות מחוץ לעולם ההשקעות או בתוך עולם ההשקעות אבל לא בחלק שמניב את התשואות הכי גבוהות. למשל בחברות שבהם אנו שולטים לגמרי ויש להם הנהלה שכיף לעבוד איתה והעסק עצמו מהנה. יכול להיות שיותר ריווחי למכור חברות טובות כאלו אבל מה שבטוח זה שיותר מהנה להמשיך לעבוד איתם וכך אני מתכוון לעשות.

 

השינוי בסרגל המדידות שלנו יתבטא בכך שאני מצפה לקבל או 5% מעל המדד  או  9%  שנתי ללא קשר למדד.

אם למשל ב5 שנים הקרובות המדד יהיה בממוצע של 2%- אני מצפה שלנו יהיה 3%. אבל אם למדד יהיה 12% אז אני מצפה שלנו יהיה רק 9%. יכול להיות שהתשואות שלנו יהיו אף יותר נמוכות בתנאים מסוימים. אני מקווה שהורדת הציפיות תוריד גם את רף המאמץ שלי בהשגת התשואות האלו. ההפך בטוח נכון – כלומר שמורידים את המאמץ לחיפוש חברות גם התשואות יורדות.

אני אשנה את תנאי השותפות בהתאם לשינוי בסרגלי המדידה ואתם תקבלו על כך הודעה רשמית. רציתי להודיע לכם זאת קודם כדי שתשקלו את דרככם. אם אתם זקוקים לסיוע ממני פשוט צרו קשר. בכל מיקרה אני מתכוון להשאיר את כל כספי ואת כספי משפחתי בתוך השותפות. מי שיחליט שהוא מעדיף למשוך את כספו ולהשקיע אותו בקרנות משתלמות יותר מוזמן לעשות כן ויתקבל בחום וסימפטיה במשרדנו.

 

לדעתי הכנות בינינו היא חשובה ביותר ולכן חשוב לי מאוד שתבינו את מטרותיי בעתיד. שתבינו מה אני מרגיש ואיך אני חש כשאני מנהל את כספכם. צריך להבין שכל מה שכתוב במכתב הזה כבר מתבשל אצלי הרבה זמן. לכן חיכיתי לנקודה בה מטרות העבר מתמלאות כדי שנוכל לשנות את מטרות העתיד.

 

אנא פנו אלי אם משהוא במכתב לא מובן.

 

וורן באפט