תרגום מכתבי באפט – סיכום 1968

סיכום שנת 1968 נכתב ב22 לינואר 1969 .

מכתב ללא תובנות חדשות , אבל עדיין נחמד לקרוא רק בשביל העובדה ששוב הוא הביא אותה בכמעט 60% רווח בשנה…

___________________________________________________

 

 

כול אחד עושה טעויות!

 

בתחילת השנה חשתי שהמצב ממש גרוע. הרגשתי שהשנה תהיה הגרועה בתולדותנו.

למרות זאת בעקבות `רעיון` השקעה אחד שהגיע זמנו היה לנו רווח של כ 40 מיליון $.

 

מדד הדאו עשה 7.7% כולל דיבדנדים ואנו לעומתו עשינו 58.8%.

התוצאה הזו חריגה , מדהימה , ויוצאת דופן.

 

מצורפת הטבלה של ביצועי המדד בשנים האחרונות מול ביצועי השותפות המלאה והמוגבלת:

 

 

שנה

רווח של השותפות המוגבלת ב%

רווח לשותפות המלאה ב%

הדאו ב%

רווח מצטבר לשותפות המוגבלת ב%

רווח מצטבר לשותפות המלאה ב%

רווח מצטבר הדאו ב%

1957

9.3

10.4

-8.4

9.3

10.4

-8.4

1958

32.2

40.9

38.5

44.5

55.8

26.9

1959

20.9

25.9

19.9

74.7

95.9

52.3

1960

18.6

22.8

-6.3

107.2

140.6

42.9

1961

35.9

45.9

22.4

181.6

251

74.9

1962

11.9

13.9

-7.6

215.1

299.9

61.6

1963

30.5

38.7

20.6

311.2

454.5

94.9

1964

22.3

27.8

18.7

402.9

608.7

131.3

1965

36.9

47.2

14.2

588.5

943.2

164.1

1966

16.8

20.4

15.6-

704.2

1156

122.9

1967

28.4

35.9

19

932.6

1606.9

165.3

1968

45.6

58.8

7.7

1403.5

2610.6

185.7

 

§         הטבלה לוקחת בחשבון דיבידנדים שחולקו בתקופה הזו.

§         כול ריווחי השותפות הם לאחר כל ההוצאות לפני חלוקת כספים לשותפים.

 

 

 

חברות השקעה אחרות:

 

אני שוב מביא כרגיל את תוצאות החברות ההשקעות הגדולות .

 

 

שנה

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

1957

-11.4

-11.4

-2.4

-12.4

-8.4

1958

42.7

40.8

33.2

47.5

38.5

1959

9

8.1

8.4

10.3

19.9

1960

-1

2.5

2.8

-0.6

-6.3

1961

25.6

23.6

22.5

24.9

22.4

1962

-9.8

-14.4

-10

-13.4

-7.6

1963

20

23.7

18.7

16.5

20.6

1964

15.9

14

13.6

14.3

18.7

1965

10.2

19

11.1

9.8

14.2

1966

7.7-

2.6-

6.9-

10-

15.6-

1967

20

28

25.4

22.8

19

1968

10.3

6.7

6.8

8.1

7.7

 

הממוצע בשנים האחרונות לשנה ב% :

 

השותפות של באפט

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

31.6

9.3

10.3

9.8

8.6

9.1

 

מעניין לראות שאחרי 12 שנים 4 החברות האלו מנהלות כמעט 5 מיליארד דולר ומחזיקות אצלם בכיס כ10% מכול הכסף של כול חברות ההשקעה ובכל זאת הם עברו את הדאו בשבריר של אחוז אחד בקושי.

רוב חברות ההשקעה לא מצליחות להגיע אפילו להשגים קרובים למדד הדאו.

אחד ממנהלי ההשקעות בחברה מאוד מוכרת ששולטת למעשה בהון של כמליארד $ בקרנות נאמנות אמר השנה בארוע של השקת יעוץ חדש ללקוחות:

"הסיבוך של הכלכלה העולמית והפנימית גורם לכך שניהול כספים אמיתי דורש עבודה במשרה מלאה.

מנהל כספים טובים לא יכול להסתפק במעקב שבועי או יומי של חברות , הוא חייב לבחון את החברות דקה אחרי דקה."

 

כשאני לוקח הפסקה באמצע היום וקונה לי פחית פפסי אני ממש מרגיש אשם שאני לא עוקב אחרי המניות בדקות האלו….

כשמשתתפים בהשקעות של סכומים עצומים של כסף של המון אנשים במספר מצומצם של חברות וכמובן בלחץ כזה מתמיד של דקה אחר דקה זה יכול להיות מאוד לא צפוי וגם לפעמים מחריד.

 

 

 

אנליזה של תוצאות 1968:

 

השנה כול סוגי קטגוריות ההשקעות שלנו הניבו רווחים יפים מאוד.

 

( אני מביא את הטבלה של באפט והוספתי לה גם את שנת 66 , ושנת 67 – גבי)

 

קטגוריה

השקעה ממוצעת שנת 66

רווח בשנת 66

השקעה ממוצעת שנת 67

רווח בשנת 67

השקעה ממוצעת שנת 68

רווח בשנת 68

שליטה

17,259,342

1,566,302

20,192,776

2,894,571

25,000,000

5,889,109

כללי -בעלים פרטיים

1,359,340

1,004,362

19,487,996

14,096,593

16,363,100

21,994,736

כללי – מוערכות בחסר

21,847,045

5,124,254

8,766,878

4,271,825

תרגילים

7,666,314

1,714,181

17,246,879

153,273

19,000,000

7,317,128

שונות כולל אגחים

1,332,609

18,422-

 

 

               12,744,973

839,496

הוצאות כלליות

 

483,946-

 

 

 

276,603-

 

סה"כ רווח

8,906,701

 

 

סה"כ רווח

40,000,000

 

 

 

                                               

חברות השליטה שלנו עשו השנה בסביבות 20% על ההון שלהם וזה יפה מאוד.

אם ניקח למשל את 500 החברות הגדולות במשק , מה שנקרא פורצ`ן 500 , נגלה שרק 37 מהם הצליחו להשיג תשואה של 20% על ההון שלהם ,כלומר  7% בלבד מתוך החברות הגדולות ביותר בארה"ב הצליחו להשיג תשואה כזו.

 

עדיין אני מקבל הערות משותפים כמו "ברקשייר עלתה ב4 נקודות" או "תגיד וורן, מה קורה , ברקשייר ירדה ב3 נקודות?". צריך להבין שלחברות שנמצאות בשליטה שלנו מחיר השוק פשוט לא רלוונטי. כשהשוק תמחר את ברקשייר ב 20$ אנחנו תמחרנו בדוחות של סוף 1967 ב 25$.

 

ולהיפך בסוף שנת 1968 כשהשוק תמחר אותה  ב 37$ אנחנו תמחרנו ב 31$ מחיר השוק פשוט לא רלוונטי לגבינו. מחיר השוק הוא מה שאתה משלם, הערך הפנימי – הערך שלנו הוא מה שאתה מקבל. הדבר היחיד שקובע את הערך הוא האלמנט התפעולי של העסק.

 

כללי – בעלים פרטיים: השנה כמו בשנים עברו הקטגוריה הזו הייתה הטובה ביותר. סה"כ הרווח שלנו במשך 12 השנה האחרונה היה פה פי 50 מסך ההפסדים שלנו.

 

כללי – מוערכות בחסר: בשנת 66 ו67 הקטגוריה הזו עשתה כשני שלישים מהרווח שלנו והכול מהשקעה בודדת, וציינתי בדוח שעבר שזו השקעה יוצאת דופן ,אני שמח כעת לומר שהתברר שצדקתי.

 

ארביטרז – הקטגוריה הזו הייתה גרועה בשנה שעברה. אבל השנה הייתה הרבה יותר טובה. בגלל שמדובר בהשקעות בודדות בשנה זה הגיוני שתהיה שונות גדולה בין השנים אבל הממוצע הרב שנתי יעמוד על ממוצע הביצועים הכללי שלנו.

אני חייב רק לציין שהערכת הביצועים שלנו בכול הקטגוריות נמוכה ממה שהיו מעריכים במקומות אחרים וגם כמות הכסף שאנו מלווים בתחום הזה נמוכה בהרבה משאר השוק.

 

*********************

 

מספר הרעיונות הטובים הולך ויורד כמו שכתבתי בעבר. לכן עברנו למצב שאנחנו כבר לא מאמינים בניסים אנחנו פשוט סומכים עליהם.

 

 

 

קצת נוסטלגיה:

 

בשנת 57 היו לנו 105,000$ להשקעה . השנה יש  לנו  104,429,431$.

בשנת 62 עברנו מחדר השינה השכור ששימש אותנו כמשרד למשרד נורמאלי. אז היה לנו 7,178,500$ אז גם שכרנו את העובד הראשון במשרה מלאה.

אז שילמנו שכר דירה של 3,947$ והיום אנחנו משלמים 5,823$ . אז הוצאות הנסיעה שלנו עמדו על 3,206$ והיום הם עומדים על 3,603$. לפחות ההוצאות שלנו לא יצאו משליטה….(באפט רומז כאן שרק הרווחים יצאו משליטה אבל המשרד שלו נשאר צנוע בהוצאותיו בצורה חסרת פרופורציות להון שהוא מנהל- גבי)

 

שונות:

 

 

 

                                                וו. באפט

 

 

תרגום מכתבי באפט – חציון 1968

סיכום חציון ראשון של שנת 1968 נכתב ב11 ליולי 1968 .

מכתב חזק אבל לא כל כך רלוונטי לתקופת הירידות שאנחנו חווים עכשיו, יותר מתאים לזמן הבועה בראשית שנות ה2000.

___________________________________________________

 

בחציון הזה המדד כמעט לא זז מ905 הוא ירד ל898. סהכ כולל דיבדנדים המדד עלה ב0.9% .

לרוב חברות ההשקעה היה קשה מאוד לעקוף את המדד בחציון הזה למרות העובדה שהוא כמעט ולא עלה.

השותפות עלתה ב16% בחציון הזה וזאת ללא שינוי בערכם של החברות הנשלטות על ידנו. (וזה בערך שליש מכל הכסף שלנו). כל הכסף שלנו בשוק המניות מושקע במספר מצומצם של חברות שתזוזזיות שלהם גבוהה מאוד.

 

מצורפת הטבלה של ביצועי המדד בשנים האחרונות מול ביצועי השותפות המלאה והמוגבלת:

 

 

שנה

רווח של השותפות המוגבלת ב%

רווח לשותפות המלאה ב%

הדאו ב%

רווח מצטבר לשותפות המוגבלת ב%

רווח מצטבר לשותפות המלאה ב%

רווח מצטבר הדאו ב%

1957

9.3

10.4

-8.4

9.3

10.4

-8.4

1958

32.2

40.9

38.5

44.5

55.8

26.9

1959

20.9

25.9

19.9

74.7

95.9

52.3

1960

18.6

22.8

-6.3

107.2

140.6

42.9

1961

35.9

45.9

22.4

181.6

251

74.9

1962

11.9

13.9

-7.6

215.1

299.9

61.6

1963

30.5

38.7

20.6

311.2

454.5

94.9

1964

22.3

27.8

18.7

402.9

608.7

131.3

1965

36.9

47.2

14.2

588.5

943.2

164.1

1966

16.8

20.4

15.6-

704.2

1156

122.9

1967

28.4

35.9

19

932.6

1606.9

165.3

חציI 1968

13.5

16

0.9

1072

1880

167.7

 

§         הטבלה לוקחת בחשבון דיבידנדים שחולקו בתקופה הזו.

§         כול ריווחי השותפות הם לאחר כל ההוצאות לפני חלוקת כספים לשותפים.

 

הסיבה לכך שאין לנו הערכת שווי מחודשת של החברות שנשלטות על ידנו היא שאנו מבצעים הערכה כזו בסוף שנה בלבד.

 

חברות השקעה אחרות:

 

אני שוב מביא כרגיל את תוצאות החברות ההשקעות הגדולות .

 

 

שנה

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

1957

-11.4

-11.4

-2.4

-12.4

-8.4

1958

42.7

40.8

33.2

47.5

38.5

1959

9

8.1

8.4

10.3

19.9

1960

-1

2.5

2.8

-0.6

-6.3

1961

25.6

23.6

22.5

24.9

22.4

1962

-9.8

-14.4

-10

-13.4

-7.6

1963

20

23.7

18.7

16.5

20.6

1964

15.9

14

13.6

14.3

18.7

1965

10.2

19

11.1

9.8

14.2

1966

7.7-

2.6-

6.9-

10-

15.6-

1967

20

28

25.4

22.8

19

חציI 1968

5.1

4.4

2

2.8

0.9

 

הממוצע בשנים האחרונות לשנה ב% :

 

השותפות של באפט

MASS INV TRUST

LEHMAN

TRI CONT

INVESTORS STOCK

הדאו ב%

29.6

9.2

10.6

9.6

8.5

8.9

 

 

 

המצב הנוכחי:

 

אני לא מתכוון לחזות את כיוון השוק אבל יש כרגע כמה כדורי שלג בשווקים ובעסקים בעולם  שאולי בטווח הקצר לא מטרידים ,בטווח הארוך לעומת זאת ההשלכות שלהם ממש קשות.

(לדעתי באפט מתכוון להאטה חזקה מאד של הכלכלה בעקבות התפתחות הבועה בשווקים וההתפוצצות שלה לאחר מכן. בזמן כתיבת המכתב -1968- התחילה בעצם בועה בשווקים ,באפט בעצם מנבא את המשבר של תחילת שנות ה70 בכלכלה האמריקאית והעולמית , אני לא בטוח שזו הכוונה שלו פה זאת רק השערה שלי -גבי)

אני יודע שחלק מכם לא מתענין במצב הפיננסי הכללי אבל למי שכן מתענין אני מביא את הדברים שראיתי בעיתון.

מה שקורה עכשיו הוא שיש סכומים עצומים של כסף של כל הציבור מושקעים באמצעות פרופסורים מייעצים , בנקאי השקעות, ספקולנטים והמון אנשים `מקצוענים`. כולם ביחד יוצרים אשליה של רווח אך היחידים שירוויחו –סכומי עתק יש לציין-הם האנשים האלה ולא הציבור שעבורו הם משקיעים. לעיתים תוך עיוות המציאות. כל מיני טריקים בהון והסוואה של בעיות בחברות. התוצאה נראת בסוף פופלארית מכובדת יפה וריווחת אבל לא כך פני הדברים באמת.

 

הפעילות שלנו רק מרוויחה מזה בצורה חזקה ולא ישירה. מפני שהרבה מניות זולות התחילו עכשיו להתעורר מכל הפעילות הזו בשווקים. ולכן יכולנו למכור אותם עכשיו ביוקר. הבעיה היא שלא נשארו כמעט מניות אטרקטיביות מבחינה פונדמנטלית.

 

יש עכשיו פשוט טירוף בשווקים אבל האמת היא שהמלך עירום ובלי בגדים. החמדנות והתקוות לעושר עולים כעת על כל דמיון.


מס:

 …..

 

 

                                                וו. באפט