סיכום שנת 2013

שלום לכולם

הגיע הרגע לסכם שנה נוספת ( – השנה השישית,  ) של השקעה בשוק ההון. כמו בשנים עברו הרגע הזה קורה בדרך כלל בחודש מאי או אפריל.
במהלך 6 השנים האחרונות ההון העצמי של המשפחה שלנו גדל בערך פי 3 וזאת למרות שרמת הוצאות שלנו גדלה גם כן בצורה מאוד חזקה למשל הפכנו לבעלי בית ובעלי רכבים וההוצאות שלנו על חינוך ומזון גדלו במאות אחוזים.

התשואה המצטברת שלנו עומדת על 14% בשנה לערך – כלומר על כול שקל שהשקענו לפי 6 שנים יש לנו היום 2.3 שקל. הסיבה להכפלה פי 3 נובעת בעיקר מהזרמה של קרנות השתלמות של אשתי ושלי לפני כשנתיים לתוך תיק המניות שלנו בדיוק לפני תקופה ארוכה של עליות .

הסיבה לכלל הגידול בהון נעוצה בניתוב החסכונות שלנו להשקעות ערך. 
אני מודה לריבון העולמים שהכיר לי את השקעות הערך , ועל כך שהפגיש ביני לבין אלי ל (אקספוננט) , משה נ, עידו ולירון. תודה ושוב תודה.

בזכותכם אני מתחיל לראות את האור בקצה המנהרה החשוכה שנקראת "האדם העובד" בעולם המודרני.
זה יכול לקחת 10 שנים 30 שנים או שלוש ואולי בכלל זה לא יקרה , אבל עצם המחשבה על כך שאני בתהליך של יציאה ממעגל שבו אני מוכרח להשתעבד כדי לפרנס בכבוד את משפחתי, עושה לי פשוט טוב בנשמה.

אני משוכנע שכל אחד יכול להצטרף לדרך הזו ולא חשוב מהי רמת ההכנסה שלו הוא עדיין יוכל לצבור הון כל עוד ימשיך לחסוך ולהשקיע מספיק שנים. מה שצריך בדרך הזו זה רצון חזק לפרוץ את המסגרות החונקות ביום יום.
 

השנה ההון העצמי שלנו גדל ב41.69% בעיקר תודות לעליה של כ50% בוולס פרגו אבל השווקים בכללם עלו יפה השנה ואנחנו פשוט עלינו איתם. 

להלן תוצאות התיק: (התיק פורסם לראשונה לפני שנה כאן , ומאז עדכנתי אותו מספר פעמים כאן כאן וכאן. )

שם מחיר התחלה מחיר סיום רווח דיבדנד % בתיק סהכ
בזק 540.5 595.5 10.17 16.5 5.17 1.37
ביג 11410 14590 27.87   7.5 2.1
פמס 4461 4222 5.35- 8.23 6.58 0.18
נאוי 1708.8 2698 57.88   9.4 5.44
WFCWT 12.1$ 17.96 48.42   55 26.63
CNRD 25$ 41.75 67.0   7.66 5.13
COCO 167 130 22.15-   2.77 0.61-
ORMP 6.30$ 11.59 83.96   2.45 2.05
ETI 160.1P 146.8P 8.25-   3.47 0.28-
          *התאמות 0.32-
          סהכ 41.69
             
תא 25 1228.3 1406.77       14.52
תא 100 1094.4 1281.19       17.06

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

כל המחירים נכונים להיום – 8.4.2014.

*התאמות – קיזוזים ממכירות וקניות שעשיתי במהלך השנה ומפורטים בעדכונים הנל.

המחירים לא כוללים מיסים ועמלות וכן הם לא כוללים את שיעור הדיבדנדים על המניות הזרות מפני שהם לא מופעים לי בחשבון השיקלי. אני מניח שהדיבדנדים מהמניות הזרות יעלו את התשואה עוד קצת.

מה קורה לכסף שלכם שמנוהל על ידי הגורמים המקצועיים והמקצוענים ביותר באותה תקופה , האם האנשים שלמדו את תחום ההשקעות באוניברסיטה ועוסקים בכך כל חייהם – מקבלים משכורות של עשרות אלפי שקלים בחודש , ובונוסים שמנים במיוחד , כדי לנהל את החסכונות וכספי הפנסיה שלכם עשו יותר בתקופה הזו ? בואו ונבדוק:

שנה מדד תא 100 מדד תא 25 גבי זי אקסלנס יתר מיטב יתר פסגות יתר
2008 27.4- 26.6- 20.7- 38.42- 20.22- 21.12-
2009 53.1 49.6 55.8 71.58 64.98 59.38
2010 4.76 8.19 14.27 6.06- 6.78 5.22
2011 17.44- 15.55- 14.23- 25.82- 12.63- 14.91-
2012 11.5 14.49 30.48 5.32 17.55 18.56
2013 17.06 14.52 41.69 22.58 27.29 27.38
             
סהכ 3.6 4.2 14.3 0.01- 11.1 9.2
1000*שח 1024 1281 2237 953 1886 1696

התשואות מחושבות בניכוי העמלות שהקרנות גובות לשנה.

1000*שח – התשואה שמתקבלת על 1000 שח שהופקדו במאי שנת 2008 עד היום.

להלן קישור לקרנות הנל:

אקסלנס יתר.

מיטב יתר.

פסגות יתר

התשובה החד משמעית לשאלה הזו היא – לא. עדיף לכם לקחת אחריות על כספכם ולא להניח לאחרים לעשות עבורכם את הדבר הכל כך חשוב הזה.

במהלך השבועות הקרובים אעדכן את הסקרינר בדוחות השנתיים של 2013 ואז גם אתיישב להכין תיק לשנת 2014 כמו גם אעדכן את הנבחרות שאני מנהל כאן מידי שנה. השנה יש לי קצת פחות מרחב תמרון עם הזמן הפנוי שלי בגלל העבודה …עוד לא ברור מתי אעשה את זה.

מה קורה באתר? 

באופן כללי במהלך השנה התנועה לתוך האתר הוכפלה בעיקר בגלל נהירת המוני עם ישראל לבורסה וחוסר באתרי אינטרנט עם מידע פונדנמנטלי בסיסי למניות תל אביב למשך שנים אחורה ,, האתר שלי מנסה לסתום את הפירצה הזו , מקווה שאתם נעזרים בו.

השינוי המרכזי שעשיתי באתר השנה היה להוסיף שערוכים שונים של ערך פנימי לכל מניה , מתוך מטרה להקל על המשקיעים בבואם לבחון כדאיות השקעה במניות.

 כמות המשתמשים לפי גוגול עברה את הכמה מאות ביום… תודה לכם על כך.

להלן קישורים לסיכומי השנים הקודמות שלי:

2012

2011

2010

2009

2008

תרגום מכתבי באפט 1990 חלק 1.

להלן התרגום של מכתבו של באפט למשקיעים  סיכום שנת 1990.

לבעלי המניות של ברקשייר התאוויי :

 במכתב השנתי לפני שנה הייתה לנו תחזית:"ירידה בשווי הנקי של בארקשייר כמעט בטוחה , לפחות בשנה אחת מבין שלוש השנים הבאות"

בחצי השני של שנת 1990 היינו בדרך המהירה להוכיח שהתחזית שלנו מדויקת ונכונה. ההתחזקות של מחיר המניה לקראת סוף השנה אפשרה לנו לסגור את שנת 1990 בתוספת של 362 מיליון דולר לערך הנקי שלנו או גידול של 7.3%.

במשך 26 השנים האחרונות (כלומר מאז שההנהלה הנוכחית התחילה לנהל) הערך בספרים פר מניה גדל מ19.46 דולר ל4612.06 דולר או גידול שנתי של 23.2% .

קצב הגידול שלנו היה ירוד במשך 1990 כי ארבעת האחזקות שלנו , בהכללה , הראו שינוי קטן מאוד בשווי השוק שלהם. לפני שנה אמרתי לכם שהחברות האלו: Capital Cities/ABC Coca-cola ,Geico  וחברת וושינגטון פוסט בעלות עסקים טובים והנהלות מעולות.

הכרה נרחבת של התכונות האלה דחפה את מחירי המניות לרמות מחירים מאוד גבוהות. מחירי השוק של שני חברות המדיה שאנחנו מחזיקים נפלו בצורה משמעותית – מסיבה מאוד טובה ביחס להתפתחות בתעשייה המהפכנית שבה הם שרויים, וכפי שאפרט בהמשך. המחיר של קוקה קולה עלה משמעותית מסיבות טובות אני מאמין.

סך הכול מחירי סוף שנת 1990 של ארבעת האחזקות העיקריות והקבועות שלנו , גם אם היו רחוקות ממפתות , היו יותר מושכות מלפני שנה.

 שיאי העבר של בארקשייר במשך 26 השנה האחרונות חסרי משמעות כשצופים את העתיד. ואנחנו מקווים שגם ביצועי השנה האחרונה. אנחנו ממשיכים לכוון לעליה שנתית של 15% בערך האינטרינזי. אבל כפי שאנחנו כול הזמן אומרים לכם – המטרה הזו מאד קשה להשגה עם הון כול כך גדול שעומד עכשיו על 5.3 מיליארד דולר.

 אם כן נצליח להשיג גידול של 15% בממוצע , בעלי המניות שלנו יוכלו להמשיך לחגוג. אבל חברת בארקשייר תיצור רווח כזה לבעלי המניות רק אם הם ימכרו את המניה במחיר ששומר על אותו יחס לערך האינטרינזי שלו כמו בשעת קניית המניה.

לדוגמה: אם קנית את המנייה ב10% מעל הערך האינטרינזי שלה והערך האינטרינזי המשיך לגדול 15% בשנה ומכרת אותה לאחר כמה שנים ב10% מעל הערך האינטרינזי – רק אז הרווח שלך יהיה 15% בשנה. בהנחה שלא חולקו דיבידנדים. אבל אם קנית בפרמיה מסוימת מעל הערך האינטרינזי ומכרת בערך נמוך יותר אז כמובן שהרווח שלך יהיה קטן יותר.

באופן אידיאלי התוצאות של מחזיקי המניה של בארקשייר אמורות להיות קרובות מאוד לתוצאות החברה עצמה במשך זמן אחזקת המניה. זוהי הסיבה שבגללה צ'רלי מונגר סגן היושב ראש והשותף שלי , ואני , מעדיפים שהמניה תסחר סביב הערך האינטרינזי שלה.

אנחנו מעדיפים מצב כזה על פני מצב שבו השוק מתעלם מהתנודתיות שבערך האינטרינזי של המניה: בשנת 1989 הערך האינטרינזי  עלה בפחות מהגידול בשווי בספרים – 44% ואילו שווי השוק עלה ב85%!

בשנת 1990 השווי בספרים והערך האינטרינזי עלו במעט מאוד ומחיר השוק ירד ב23%.

גבי זי


תרגום מכתבי באפט 1988 – חלק 1

 

 

 

 

לבעלי המניות של ברקשייר התאוויי :

הגידול בשווי הנקי שלנו במהלך שנת 1988 היה 569 מיליון דולר או 20%.

במשך 24 השנים האחרונות (מאז שההנהלה הנוכחית לקחה את השליטה ) , הערך בספרים למניה גדל מ 19.46$ ל 2,974.52 $ או גידול של 23% בשנה.

הדגשנו בדוחות של השנים האחרונות שמה שבאמת חשוב (גבי זי: זה לא הערך בספרים או אפילו הרווח אלא ,) זה הגידול בערך הפנימי של העסק. המספרים הם רק שיערוך של העסק הזה , הם רק אינדיקציה למה הערך האמיתי של העסק.

לדעתנו הערך הפנימי של בארקשייר הרבה יותר גבוה מהערך בספרים. במשך 24 שנים הערך הפנימי של העסק גדל הרבה יותר מהגידול בערך בספרים. במהלך 1988 בכול אופן הערך בספרים גדל יותר מהר בקצת מהערך הפנימי.

קצבי הגידול בשנים האחרונות ברווח גם בערך בספרים וגם בערך הפנימי של העסק הושגו בתנאים שונים לגמרי מהתנאים ששורים כיום בשווקים.

כל מי שמתעלם מההבדל הזה דומה למנהל של קבוצת בייסבול שצופה את העתיד של הקבוצה שלו על סמך שחקן שדה בן 42 שפעם בעבר נתן את חבטת חייו בצורה מושלמת.

ברור שאי אפשר לצפות שמעכשיו בכול משחק הוא ייתן את החבטה הזו.

ההשפעות השליליות על העושר שלנו היום הם:

  1. שוק מניות פחות אטרקטיבי.
  2. מיסים הרבה יותר גבוהים על ההכנסות שלנו מהשקעות.
  3. רכישת עסקים במחירים הרבה יותר גבוהים.
  4. תנאים תעשייתיים פחות נוחים לשלוש האחזקות הגדולות והקבועות שלנו  Capital Cities/ABC, Inc., GEICO Corporation, Washington Post Company  האחזקות האלו שוות כחצי מסך הערך הנקי שלנו. בכול האחזקות האלו יש הנהלות מעולות ונכסים מעולים , למרות זאת במחירים הנוכחיים זה נראה לנו פחות מרגש לקנות אותם היום מאשר לפני כמה שנים.

הבעיה הקשה ביותר שניצבת בפנינו היא ההון הגדול שלנו. כמו הזיקנה הבעיה הזו הולכת וגודלת עם השנים. וכמו בזיקנה עדיף שהבעיה תמשיך להתרחש מאשר היא "תיפתר" באיזושהי צורה…

לפני ארבע שנים אמרתי לכם שאנחנו צריכים רווח של כ 3.9 מיליארד כדי להשיג החזר שנתי של 15% בעשור הקרוב.

היום כדי להשיג החזר של 15% בעשור הקרוב אנחנו צריכים רווח של 10.3 מיליארד דולר. גם לי וגם לצ'רלי זה נראה מספר מאוד גדול להשיג.

כתוצאה מהגדילה הזו בהון שסבלנו ממנה ב24 השנים האחרונות ישנו הבדל גדול אחד בין העבר להווה – אז כול ההון שלנו היה קשור בתעשיית הטקסטיל שסבלה ממאפיינים של כלכלה ענייה.

היום חלק גדול מהכסף מושקע בעסקים באמת מעולים ויוצאי דופן.

"שבע הקדושות" קראנו להם לפני שנה: עיתון הערב של באפלו , פיצ'מאיר , קירבי , רהיטי נברסקה , סקוט פצ'ר , סייז , ועולם הספר.

תרגום מכתבי באפט – 1986 חלק 1

 
 
 
תרגום מכתבי וורן באפט מכתב סיכום שנת 1986.

חלק ראשון.

 

 

 

   

לבעלי המניות של ברקשייר התאוויי :

 

 

הרווח הנקי שלנו במהלך 6198 היה 492.5 מיליון דולר, גידול של 26.1% לעומת שנה שעברה.


במשך 22 השנים האחרונות (מאז קיבלנו את השליטה בחברה) ההון העצמי שלנו פר מניה גדל מ19.46 דולר למניה ל2073.06 דולר למניה. ממוצע מצטבר של 23.3%  בשנה.

 

בהקשר הזה גם המונה וגם המכנה של השבר הזה חשובים: (גבי זי: גם מספר המניות שנמצא במכנה וגם השווי הנקי שנמצא במונה ) כי השווי הנקי שלנו גדל ב 10600% ! ואילו מספר המניות שלנו עלה בפחות מ1%!.

 

 (כי בדרך כלל מספר המניות בחברה דינמי ומשתנה ואילו לבארקשייר יש מדיניות של שמירת המצב הקיים בכל הקשור במניות , רק לאחרונה ברכישת חברת הרכבות , המדיניות הזו השתנתה – גבי זי)

 

 

במכתבים הקודמים דיווחתי לכם שברוב החברות השווי בספרים (גבי זי: ההון העצמי של החברה ) שונה מהותית מהערך האנטרינזי שלה (גבי זי: סך הרווחים של החברה מהוון להווה) ואילו במקרה שלנו – המקרה של בארקשייר – ההון העצמי שימש במשך יותר מעשור כהערכה שמרנית וגסה לערך האנטרינזי של החברה.


(גבי זי: ההון של החברה היה שווה לערך הפנימי שלה פחות או יותר ).


 כעת המצב השתנה והערך של החברה חצה בצורה צנועה את שווי ההון של החברה. למרות שהיחס בין שני הגורמים הללו (גבי זי: הערך הפנימי וההון של החברה) נשאר פחות או יותר יציב וקבוע.

 

החדשות הטובות הן שבשנת 1986 הערך הפנימי שלנו כנראה שוב עלה על ההון העצמי שלנו. אני אומר "כנראה" כי ערך פנימי הוא ביטוי "רך"  במקרה שלנו כי שני גופים שיבדקו את הערך של החברה עלולים להגיע לתוצאות שונות של יותר מ10%.

 

חלק גדול מהשיפור בערך הפנימי של העסקים שלנו ביחס להון העצמי שלנו משקף בעצם את הביצועים המדהימים של מנהלי העסקים שלנו , בלומקין , גולדברג , הלדסמן , הגינס , ליפסי ורלף שצ`י. כולם שיפרו את הריווחיות של העסקים שלהם בצורה דרמטית ללא שימוש בהון נוסף , חוץ מתעשיית הביטוח.

 

ההישגים האלו בונים ערך כלכלי או "מוניטין" שלא ניתן לראות אותו בתוך המאזנים שלנו וגם לא בהון העצמי שלנו. ב1986 הגידול בערך הלא מתועד הזה היה פשוט יוצא מן הכלל.

 

עד כאן לחדשות הטובות.


החדשות הרעות הן שהביצועים שלי לא היו טובים כמו של המנהלים שלנו.


בשעה שהם עשו סופר עבודה טובה בניהול העסקים שלהם לא הצלחתי להשתמש בצורה המיטבית בהון שהם יצרו.

 

לצ`רלי מונגר ולי יש בעצם שני עבודות.

עבודה אחת היא לשמור על המנהלים האלה שימשיכו לעבוד ולתפעל את העסקים שלנו.

וזאת לא עבודה כל כך קשה.


המנהלים האלה בדרך כלל כבר מגיעים עם העסק כשאנו קונים אותו. הם כבר הפגינו את הכישרון שלהם במגוון נסיבות כלכליות ועסקיות. הם כבר היו כוכבים הרבה לפני שהכירו אותנו והתרומה העיקרית שלנו הייתה לא להפריע להם.

 

הגישה הזו היא אלמנטארית:

אם התפקיד שלי היה לאמן נבחרת גולף וג`ק ניקלוס או ארנולד פלמר (שני כוכבי גולף עצומים בשעת כתיבת המכתב – גבי זי) היו מסכימים לשחק בקבוצה שלי – אף אחד מהם לא היה מקבל ממני הוראות כיצד לחבוט בכדור.

 

חלק ממנהלי המפתח שלנו עצמאים לחלוטין (אנחנו מקוים שכולם יהפכו לכאלה ) , אבל זה לא מהווה איום על המשך התפקיד שלהם: כולם שם כי הם אוהבים את מה שהם עושים והם מתענגים על הרטט שהם יוצרים בביצועים יוצאי דופן.

 

(סיפור שממחיש טוב את הנקודה הזו של אהבת המקצוע היא על חייט קתולי שחסך כל חייו כדי לעלות לרגל לוותיקן.

לבסוף הוא הצליח לעלות לרגל.כשהוא חזר כל הקהילה שלו ערכה לכבודו מסיבה ענקית כדי לשמוע על הפגישה עם האפיפיור מיד ראשונה.

 כששאלו אותו עדת המאמינים איזה טיפוס הוא האפיפיור ?

 הוא לא בזבז מילה ואמר : "הוא 44 מדיום". )

תרגום מכתבי באפט – 1987 חלק 2

במדריך למשקיעים של המגזין פורצן בשנת 1988 נכתב שמכל 500 החברות הגדולות במשק בתחום התעשייה וגם מכל 500 החברות הגדולות במשק בתחום השירותים ישנם רק 6 חברות עם תשואה להון ממוצעת של מעל 30% בשנה בעשור האחרון.

מתוך אלף החברות הללו חברת Commerce Clearing House  הייתה הטובה ביותר עם 40.2%

ברור שההחזר של בארקשייר בפועל קטן יותר כי בהכללה קנינו אותם במחיר נמוך בהרבה מההון העצמי שלהם ולכן ההון העצמי שלהם כפי שהוא מופיע בספרים שלנו עומד על 222 מיליון דולר ולא 175 מיליון דולר.

למרות זאת המנהלים של העסק צריכים להישפט לפי ההחזר שלהם על ההון העצמי האמיתי של העסקים אותם הם מנהלים ולא לפי ההון העצמי כפי שהוא רשום בספרים שלנו. מה ששלמנו עבור הנכסים האלו הוא לא מה שהמנהל משתמש בו כדי לנהל.

ישנם שלוש מסקנות מהמספרים שהצגתי כאן:

1. הערך האמיתי של העסקים האלו רחוק בהרבה מההון העצמי שלהם. הוא גם רחוק בהרבה מהערך בו הם מופיעים בספרים של בארקשייר.

2. בגלל שהעסקים האלו כמעט ולא צורכים הון הם יכולים לגדול בצורה מדהימה על ידי שימוש ברווחים שלהם לצורך השקעות בחברה בהזדמנויות חדשות.

3. העסקים האלו באמת מנוהלים על ידי מנהלים מוכשרים באופן יוצא מן הכלל. בלומקין , גולדברג , הלדסמן , הגינס , ליפסי ורלף שצ'י. כולם עשויים מחומר כישרוני במיוחד , אנרגיה , ואופי שמשיג תוצאות כלכליות נהדרות.

מסיבות טובות היו לנו ציפיות מאד גבוהות מהמנהלים האלו וכולם רק גדלו עם הזמן. קבלנו הרבה יותר ממה שמגיע לנו – למרות זאת אנחנו מוכנים לקבל את העוול הנוראי הזה…

מעבר לשבע הקדושות (גבי זי: 7 החברות הגדולות של בארקשייר ) יש לנו גם את חברות הביטוח – גם להם יש ערך עסקי הרבה יותר גדול מהנכסים הנקיים שמושקעים בהם. למרות זאת כדי להעריך את השווי שלהם – להעריך עסק של ביטוחי רכוש ותאונות זה לא דבר פשוט בכלל זהו תהליך בהחלט מדויק ומורכב.

התעשייה הזו נדיפה , הרווחים בה הרבה פעמים מאד לא מדויקים וגם שינוים שנעשו לאחרונה במיסוי פוגעים קשה ברווחיות העתידית שלהם. למרות זאת אנו אוהבים את העסק הזה והוא ישאר העסק המרכזי שלנו. במשך הזמן נראה גם בו תוצאות יפות.


עם מנהלים כמו שיש לנו השותף שלי צ'רלי מונגר ואני לא צריכים כמעט לעשות כלום עם התפעול של העסקים. למעשה סביר להניח שאם נעשה משהו כנראה שנשיג פחות ממה שאנו משיגים בלי לעשות את זה.


אין לנו פגישות תאגידיות , אין לנו תקציבים תאגידים לנהל , אין לנו ביקורות לערוך או בדיקות של ביצועים (למרות שחלק מהמנהלים שלנו משתמשים בחלק מהכלים האלו כדי לתפעל את העסקים שלהם)

אחרי הכל מה כבר אנחנו יכולים להגיד למשפחת בלומקין בניהול חנויות רהיטים? מה אפשר להגיד למשפחת הלדמן על עיסקי מדים?


התרומה העיקרית שלנו לתפעול העסקים שאנו מחזיקים היא התשואות והתשבחות שלנו למנהלים. התשבחות הללו נובעות מקריירה ארוכה של בחינת ביצועים של עסקים בצורה מאד עמוקה ורחבה והתנהגות של הנהלה לאורך שנים.

צ'רלי ואני ראינו כל כך הרבה עסקים רגילים כך שהגענו למצב שאנו באמת יודעים להעריך עסקים טובים. ישנה רק תגובה אחת נכונה לביצועי העסקים שלנו בשנת 1987: מחיאות כפיים  ממושכות ומחרישות אוזניים.