תרגום מכתבי באפט 1987 חלק 19

 

 

 

 


תרגום מכתבי באפט 1987 חלק  19

 

בבארקשייר מצאנו שאין לנו הרבה מה לעשות בשנים האחרונות מחירי המניות מאוד יקרים.

באוקטובר מצאנו מספר מניות מעניינות  אבל לא יכולנו לקנות אותם בצורה משמעותית כי הם נחטפו מיד לכן לא קנינו בסכומים משמעותיים של מעל 50 מיליון דולר השנה.

אבל אין מה לדאוג מר שוק מידי פעם מציע לנו אפשרויות , אתם יכולים להיות בטוחים שזה יקרה וכשזה יקרה אנחנו פשוט נהיה שם.

בינתיים מקום החנייה העיקרי שלנו בשביל הכסף הוא אגחים ללא מס לטווח בינוני. לסוג הזה של ההשקעה יש יתרונות קטנים כמו שהסברתי בדוח הקודם. למרות שקצת קנינו ומכרנו השנה האחזקות שלנו כמעט ולא השתנו.

כאלטרנטיבה לפקמ ולשאר האפשריות לטווח קצר – האגחים לטווח בינוני הוכיחו את עצמם בצורה יפה.

הם כבר עברו את מחיר הקניה שלהם מעבר לריבית שהם משלמים. לא משנה מה מחירם בשוק אנחנו פשוט נזרוק אותם אם נמצא משהו טוב יותר.

יש לנו גם אחזקות של אגחים לטווח ארוך , לדעתנו אגח הוא לא הרבה יותר טוב מהמטבע שהוא לווה (גבי זי: האגח פשוט מבטא את המטבע שמאחוריו , למשל אגח של ארה"ב לטווח ארוך שקול להחזקת דולרים לטווח ארוך ובאפט לא מתלהב מהחזקת דולרים לטווח ארוך מהסיבות שהוא מפרט בהמשך. ) ושום דבר ממה שראינו בעבר גם בעשר השנים האחרונות לא גורם לנו להתלהב מאגח לטווח ארוך של ארצות הברית.

הגרעון המסחרי העצום של ארה"ב גורם למגוון תגובות של הממשל : אגרות חוב של הממשלה , אגרות חוב של חברות ותאגידים , פיקדונות בנק למיניהם – כול הפתרונות האלו גורמים לכסף שלנו להצטבר על ידי זרים בקצב גודל. כברירת מחדל הממשלה שלנו אימצה מדיניות כמו בסרט חשמלית ושמה תשוקה: "להיות תלוי בנדיבותם של זרים…" ,  במקרה שלנו הזרים נסמכים על כך שהיושרה שלנו בכך שנחזיר את החובות שלנו מוחלטת , למרות זאת הצלילה של הדולר כלפי מטה כבר הפכה את ההשקעה שלהם למאוד יקרה.

לאמונה שהזרים ימשיכו לקנות את המטבע האמריקאי אין על מה להתבסס במציאות.

ברגע שכוח הקניה של הזרים עולה והם דורשים עוד מטבע , ההדפסות וההנפקות של כסף נוסף כדי לעמוד בדרישה שלהם פשוט מחלישה את כוח הכסף בחזרה.

לממשלה החייבת – ממשלת ארה"ב – הנשק של האינפלציה שווה בערכו לנשק יום הדין.

מהסיבה הזו בדיוק מעט מאוד מדינות בעולם הורשו ליצור גרעון כזה שעלול להציף את כול העולם בביצה הגדולה שהוא גורם. העבר הטוב יחסית של ארה"ב גרם לנו להצליח לשבור את הכלל הזה אבל הנדיבות הזו של הזרים כלפינו רק תזיק לנו בסופו של דבר .

זה ברור שלא רק הזרים יפסידו אלא כולנו.

(גבי זי: 20 שנה עברו מאז כתיבת המכתב ושום דבר לא השתנה , המצב בארה"ב רק נהיה יותר גרוע מהבחינה הזו , יש הרבה יותר כסף וכתוצאה מזה כוח הקניה של הכסף הולך ונחלש – אינפלציה אדירה מתרחשת בפועל בשנים האחרונות ואף אחד מהגורמים הרשמיים לא באמת מתייחס לכך , לא רק שלא מטפלים בכך מנסים לטאטא את הבעיה  – אף אחד לא משער את השיעור האמיתי של האינפלציה רק כדי לסבר את האוזן – לפני 3-4 שנים מנת פלאפל עלתה באזור ה7-8 שקל , היום היא עולה באזור ה15 שקל – כלומר ב 3 שנים השקל הופחת בחצי מערכו !!! , ואותו הדבר ביחס למוצרי ההלבשה או הדיור ,  למרות זאת אם תבדקו במספרים של בנק ישראל תגלו שהאינפלציה הרשמית כמעט ולא קיימת…  לצערנו במובן הזה ישראל לא שונה בהרבה מאף מדינה מערבית אחרת  )

יכול להיות שממשלת ארה"ב תתעורר בזמן ותצמצם את הגרעון המסחרי לפני שהוא יצא משליטה במקרה הזה ערך הדולר הנופל יכול לעזור (גבי זי: כי יהיה קל להחזיר את החובות) אבל כמובן שזה יזיק במובנים אחרים. אבל הבעיה היא שהממשלה נוהגת במבחן הזה כמו סקרלט אוהרה:"אני אחשוב על זה מחר…"

באופן בלתי נמנע חוסר ההתמודדות עם הבעיות יגרום לתוצאות אינפלציוניות חמורות.

גם התזמון וגם העוצמה של ההשלכות של הבעיות הללו לא ניתנת לצפיה אבל חוסר היכולת שלנו לצפות מתי וכמה חזק  הסיכונים הללו יתפרצו לא אומרת שאנו צריכים להתעלם מהם. יתכן גם שאנו טועים והגרעון ילך ויצטמצם עם הזמן והסיכון האינפלציוני ילך ויקטן ולכן אנחנו ממשיכים להחזיק כמות מסוימת של אגח לטווח ארוך.

למרות זאת אנו מוכנים להשקיע גם מכספי האגחים שלנו סכום צנוע אם נמצא חברה טובה להשקעה , כמו למשל בקנייה שערכנו בשנת 1984 בקניית האגחים מסדרה 1 , 2 ו 3 של תחנת הכוח של וושינגטון כפי שדיווחנו לכם בדוח של אותה שנה.

השנה קנינו עוד מאותו אגח והגענו לאחזקה בעלות של 240 מיליון דולר ושווי שוק של 316 מיליון דולר שמשלם לנו הכנסה ללא מס של 34 מיליון דולר בשנה. (גבי זי: אגח שמשלם 14% בשנה)

גבי זי

סחירות סחירות סחירות

 

 

 

 

בהשקעות ערך אנו קונים או יותר נכון משתדלים לקנות מניות , שמתומחרות מתחת לערכן , לאחר מכן אנו מחכים שהשוק יכיר בערך הפנימי שלהם.

האם משקיעי הערך חכמים יותר משאר האנשים שקונים ומוכרים בשוק?

האם יש להם יכולות מיוחדות שאין לשאר המשקיעים והסוחרים?

ברור שלא.

ברור שמשקיעי הערך לא חכמים או מוכשרים יותר. אז איך אפשר למצוא מניות שמתומחרות מתחת לערכן , הרי כולם חכמים כולם נבונים וכולם יודעים את התורה , הרי משקיעי הערך חכמים בדיוק כמו כול השאר , אז מה הופך אותם לבעלי יכולת לקנות את המניות הזולות והטובות יותר?

איך אפשר למצוא מניה שנסחרת מתחת לערכה ?  הרי אם מניה נסחרת מתחת לערכה  יש לה בעיה מסוימת שגרמה למר שוק לזרוק אותה לפח ולמכור אותה בהרבה מתחת לערכה – זוהי מניה "בסיכון" ,

משקיע ערך שמחפש חברה שנסחרת מתחת לערכה – את חברת טבע כנראה הוא לעולם לא יוכל לקנות בתמחור מתחת לערכה , גם את בנק הפועלים , אסם שטראוס ובזק  לא ניתן לקנות בזול כי השוק מאוד יעיל בתמחור שלהם. אפילו בשעות משבר קשות לשוק שבהם כן ניתן למצוא בדרך כלל מניות שנסחרות מתחת לערכן כי המשקיעים זורקים אותם בכל מחיר כדי לצאת מהשוק , גם אז – המניות הגדולות והחזקות שומרות על ערכן האמיתי – המחיר שלהן יורד בגלל שהמצב הכלכלי בשעת משבר משפיע גם עליהן , אבל הם נמכרות בדיוק לפי השווי הפנימי שלהן גם בשעות הדוביות ביותר.

למעשה השוק יעיל גם בתמחור של המניות הלא סחירות – המניות הקטנות והבינוניות – הוא מתמחר אותם מאוד נמוך כי הם "בסיכון" , הם לא בתוך הראדר של כלל המשקיעים ולכן תג המחיר שלהם נמוך.

אבל היעילות של השוק בתחום שמחוץ לראדר היא לא כמו היעילות שלו בתדר העבודה שאליו הוא מתוכנן לעבוד , את התמחור של טבע הראדר של שוק המניות יודע לקבוע ביעילות מדהימה כי היא תחת הסקופ שלו , גם את של בזק ושטראוס או חברת אסם,  אבל היעילות של ראדר קביעת המחיר בשווקים הופכת לפחות ופחות טובה  בחברות עם שווי שוק נמוך עד נמוך מאוד.

מי שחושב שהוא יכול לקנות את טבע הבאה במחיר נמוך מערכה הפנימי וגם שהיא תהיה חברה סחירה – טועה!!  זה אפשרי רק בזמני משבר קשים ביותר וגם אז התמחור יהיה קרוב לערך הפנימי האמיתי. מי שמחפש סחירות של חברה בעצם מקשיב להדרכה של מר שוק . במקום להשתמש במר שוק הוא נותן למר שוק להשתמש בו – מר שוק גורם לו לעשות בדיוק כמוהו – לחפש את הכסף מתחת לפנס…

כולכם בוודאי מכירים את הראיון המפורסם עם באפט בשנת 2005 ובו הוא התבקש להסביר את הדברים שאמר בשנת 1999 , שזה אפשרי להשיג תשואה של 50% בשנה!    התשובה שלו בשנת 2005 הייתה שניתן גם בשנת 2005 להשיג את התשואות האלו על ידי מניות שנמצאות מחוץ למפה , הרבה מעבר למפה. 

מי שחושב שניתן להשיג תשואה מדהימה במניות שנמצאות על המפה ובמרכז המפה ( – כלומר מניות ללא בעיית סחירות או בעיה שמשפיעה על הכלכלה של העסק  ) שיפתח בלוג  ( , לא חייב בתפוז דווקא ,  ) יראה לנו את המניות שלו בתחילת כול שנה ובסוף כול שנה ויוכיח לנו שזה אפשרי , אני באופן אישי אשמח ללמוד ממנו איך עושים את זה….

מסקנה :

על מנת לקנות מניה שנסחרת מתחת לערך הפנימי שלה צריך להרחיק ולנדוד למקומות שמחוץ לטווח הרדאר.

גבי זי

מר שוק תרגום מכתבי באפט – 1987 חלק 13

 

 

 

 

הקלסיקה של השקעות הערך: מר שוק.

מומלץ לכל משקיע ערך.

קטע חובה.

שוב , לא על כול חתיכת מכתב אני ממליץ , לעיתים הקריאה היא קצת סזיפית אבל כאן מדובר בהשקעות ערך פרופר.


תרגום מכתבי וורן באפט שנת 1987 חלק 13.


חברות נסחרות בשוק המניות – אחזקות קבועות


כל פעם שצ'רלי ואני קונים חברות מהבורסה לחברות הביטוח של בארקשייר (זה לא כולל קניות של פערי ארביטרז' שעליהם נדון בהמשך המכתב) אנחנו מתייחסים לקניה הזו כאלו קנינו עסק פרטי.

אנחנו מסתכלים על הפרספקטיבה העסקית של החברה ועל מי שמנהל ומריץ את העסק הזה וגם על המחיר של העסק שנצטרך לשלם.

על מה אנחנו לא מסתכלים? אנחנו לא חושבים בכלל על המחיר שבו נמכור את החברה או על הזמן שבו נמכור את החברה , אנחנו פשוט רוצים להחזיק בחברה כל עוד הערך האינטרינזי שלה ממשיך לעלות בקצב מספק.

כשאנו משקיעים בחברה אנחנו רואים את עצמנו כאנליסטים של העסק הספציפי הזה – לא אנליסטים של הבורסה ולא אנליסטים של הכלכלה ואפילו לא אנליסטים של חברות . אנחנו מנתחים רק את העסק הזה. (גבי זי: מיקוד  … )

הגישה שלנו הופכת את השוק האקטיבי למאוד מועיל עבורנו מהסיבה הפשוטה – בצורה מחזורית , כול מספר שנים הפה שלנו מתמלא במי האפשריות…

למרות זאת זה לא מהותי עבורנו שיקרה משבר בשוק כדי שנרוויח כסף. זה לא מהותי עבורנו שלא יהיה מסחר בכלל במניות שאנו מחזיקים. בסופו של דבר האמונה הכלכלית שלנו בעסק תקבע על ידי ביצועי העסק בפועל ולא ביצועי השוק וזה לא משנה אם האחזקה שלנו בחברה היא חלקית או מלאה.


בן גראהם חברי ומורי , תיאר לפני זמן רב את הגישה המנטאלית הרווחת לתנודתיות בשוק המניות , אני מאמין שהתנודתיות הזו מאוד מועילה להצלחת ההשקעה.

בן תיאר את השוק – את ציטוטי המחירים של המניות בבורסה – כאיש מאוד אדיב שנקרא "מר שוק".

האיש הזה הוא  השותף  הפרטי  של כול משקיע בשוק ההון. כול יום ללא יוצא מן הכלל מר שוק מופיע ומציע לך מחיר שבו אתה יכול לקנות את החלק שלו , למכור את שלך או לא לעשות כלום.


למרות שהעסק שבו אתם מחזיקים מאוד יציב מבחינה כלכלית ההצעות של מר שוק הם כול דבר אחר מלבד יציבות.

הסיבה המרכזית לכך היא שלמר שוק יש בעיות אמוציונאליות מאוד קשות…

יש זמנים שבהם הוא רואה רק דברים טובים , הכול מואר אצלו באור חיובי בלבד והדברים השליליים נעלמים. פתאום הכל טוב…

כשמר שוק  במצב רוח הזה הוא מציע לך מחירים אסטרונומיים על החלק שלך (אם תרצה למכור) או שלו (אם תרצה לקנות) כי הוא מפחד שאתה תגרוף לכיסך את הרווחים העצומים שלטענתו עומדים להגיע.

בזמנים אחרים מר שוק רואה רק את הבעיות והחסרונות של העסקים ושל העולם כולו. הטוב נעלם ובמקומו יש רק רע.

 בזמנים האלו הוא מציע מחירים מאוד נמוכים לחלקים של העסק כי הוא פשוט מפחד ממה שהולך לקרות ומכך שאתה תזרוק הכול ותלך.

 

יש עוד דבר מאוד חשוב אצל מר שוק: לא אכפת לו שמתעלמים ממנו. אם הוא הציע לך מחיר היום , הוא יבוא גם מחר עם הצעה חדשה – כול העסקאות לגמרי תלויות בך. בתנאים האלו זה די ברור שככול שהמאניה שלו תהיה קשה ומדוכאת יותר כך לך יהיה יותר טוב.

גבי זי:

מסקנות מהקטע:

1. אתה לא קונה מניה , אתה קונה עסק , אם הייתה קונה פיצוציה למשל הייתה בודק אותה טוב טוב קודם – אותו דבר תעשה לחברה אותה אתה קונה. כי אתה נכנס לשותפות , אז תבדוק בצורה יסודית ככול שאתה יכול את השותפים שלך.

2. תנודתיות זה טוב.   אתה שומע ? זה בדיוק ההיפך ממה שחשבת , חשבת שיציבות זה טוב , אז טעית ! ללא תנודתיות בשוק לא ניתן להרוויח כסף. התנודתיות היא השותף הפרטי שלך בלעדיה תישאר עני. היא מה שנותנת לך את האפשרות לקנות…

3. סחירות של מניה לא מעניינת . נקודה. זה בכלל לא חשוב אם המניה נסחרת או לא .    אתה שומע טוב ? זה גם בדיוק ההיפך ממה שהרוב חושבים , מה שחשוב זה האם העסק עצמו מבחינה כלכלית ממשיך לעלות , האם הערך האינטרינזי של העסק ממשיך ועולה , זה לא משנה בכלל אם הוא נסחר קצת או בכלל לא , ההיפך הוא הנכון  במניות דלות סחירות יש לך סיכויי גדול יותר למצוא מציאות…

4. לכול תומכי התאוריה של השוק היעיל באפט אומר כאן דבר פשוט – לעתים אין קשר בין המצב הכלכלי האמיתי של העסק לבין המחיר שבו העסק נסחר בפועל . כולנו חווינו את זה בשנת 2008 – מניות נזרקו ללא קשר למחיר הפנימי שלהן , מי שידע להתעלם ממר שוק , וזה כמובן לא דבר קל בכלל , הרוויח ובגדול.

 

5. הכול תלוי בך חבר. קח אחריות תפעל כשהגיע הזמן וצא ממירוץ העכברים! למר שוק לא אכפת שמתעלמים ממנו – הכול תלוי רק בך אם להתעלם ממנו או לא.

גבי זי