תרגום מכתבי באפט 1989 – חלק 9

 

 

 

בחנות התכשיטים של FECHHEIMER   המשיכו להציג תוצאות יפות השנה. הרווחים קצת ירדו השנה בגלל בעיות שנוצרו מקניית עסק בשנת 1988. הבעיות הללו יעלמו עם הזמן. בינתיים ההחזר על ההון המושקע נשאר יוצא מן הכלל.

כמו כול שאר המנהלים שלנו גם ההלדמנים בעלי שליטה יוצאת דופן בעסק שלהם. לא משנה על איזו מדינה אנחנו דנים הם כבר ידעו בדיוק מה רוב הלקוחות שלהם ירצו ומה קורה עם התחרות באותו מקום.

למרות שקנינו את החברה הזו לפני ארבע שנים צרלי ואני עדיין לא היינו במשרדים שלהם בסינסנטי. ההנהלה כול כך טובה שאנחנו לא רואים צורך לגשת לשם.

רלף צאי ממשיך לעשות עבודה מעולה בניהול עולם הספר , קירבי , והעסקים של SCOTT  ו  FETZER  . הרווח של כול העסקים הללו עולה מידי שנה וגם ההחזר על ההון המושקע ממשיך להיות יוצא מן הכלל. אם החברה הזו הייתה נסחרת היא כבר הייתה נכנסת ל 500 החברות הראשונות ב FOURUNE  .

עולם הספר פתח השנה ארבעה חנויות במקום החנות הבודדת שהיה לו בשיקגו. הוצאות פתיחת החנויות הללו עדיין לא כוסו – רק בשנה הבאה ההוצאות הללו יהיו לגמרי מאחורינו.

קירבי הראתה תוצאות מאוד טובות במיוחד בתחום הייצוא. המכירות בתוך ארה"ב יותר מהוכפלו בשנתיים האחרונות. הוצאות ההון הגדולות ביותר שלנו התבצעו בקירבי שם אנחנו מתכוננים למודל מכירות חדש בשנת 1990.

התוצאות של העסקים שמנוהלות על ידי  רלף תורמות לנו כ 40% מהרווחים מהעסקים שאינם עסקי ביטוח. כשקנינו את העסק בתחילת 1986 הבנו שהניהול שלו שווה עבורנו כמו קניית העסקים עצמם.

עד לכאן התשובה שלנו לנבחרת החלומות של הייאנקיס בשנת 1927.

תרגום מכתבי באפט – 1987 חלק 7




תרגום מכתבי באפט , שנת 1987 חלק שביעי.

חברת Fechheimer

גם החברה הזו הינה משפחתית  וכמו משפחת בלומקין מדובר במשפחה מדהימה.

שלוש דורות של משפחת הלדמן בנו לאורך עשרות שנים מכירות ורווחים מייצור והפצה של מדים. בשנת 1986 השנה בה קנינו את החברה – היא שברה את שיא הרווחים שלה.

גם השנה השיא נשבר שוב כי המשפחה הזו לא נחה לרגע. העתיד לשנת 1988 לא נראה שונה. אין שום קסם בתחום המדים , הקסם נמצא אצל משפחת הלדמן שמכירים את העסק מבפנים ומבחוץ ומנהלים אותו בשמחה ובהנאה.

חברת SEES

צ'אק הגינס ממשיך לשבור שיאים ב SEES. בדיוק כמו לפני 16 שנים – בתחלת העבודה שלו. בשנת 1987 נפח המכירות עלה לאזור ה 25 מיליון פאונד של שוקולד זו השנה השנייה ברציפות. המכירות פר פאונד שוקולד לחנות נשארו אותו דבר בממוצע בשנתיים הללו וזה שיפור לעומת 6 השנים הקודמות בהם חווינו ירידה במכירות פר פאונד לחנות .

למרות ששנת 1986 הייתה טובה במיוחד , במהלך שנת 1987 צברנו את התוצאות הטובות בהשוואה בין החנויות בתקופת החגים , למעשה 85% מהרווח השנתי שלנו נובע מחודש אחד בלבד- דצמבר.

חנויות ממתקים הם כיף גדול לבקר בהם , אבל בדרך כלל הם לא כיף לבעלים שלהם. ממה שלמדנו אף חברת ממתקים מלבד SEES לא הצליחה לשמור על רווחים בשנים האחרונות מהתפעול של החנויות. זה ברור שהשיאים של צ'אק לא נובעים מהענף בו הוא נמצא אלא הם תוצאה ייחודית שלו.

ההישגים שלו מתבססים על מוצר מצוין וגם על תועלת אמיתית ללקוח. צ'אק בעל 100% של אוריינטציית לקוח , כל מה שהוא עושה זה בשביל הלקוח.

הגישה שלו משפיעה על כל הארגון. הנה דוגמה: כל שנה אנחנו מוספים ממתקים חדשים לאוסף שלנו ומורידים מוצרים אחרים שלדעתנו כבר לא רלוונטיים.

באביב שעבר בחרנו 14 מוצרים על מנת שירדו מקו היצור שלנו.

התברר לנו ששניים מתוך ה 14 מאוד חסרו ללקוחות שלנו – הם לא בזבזו זמן ומיד הודיעו לנו מה הם חושבים על השיפוט שלנו , קבלנו תגובות בנוסח הבא : "תבוא מארה על כל אלו שהיו שותפים בהחלטה המתועבת ב SEES…." . " מי יתן והמוצרים שלכם יחמיצו בפיות האנשים הרווח שלכם ירד והעלויות יעלו… ".

אתם מבינים את התמונה של המכתבים שקיבלנו , סה"כ קיבלנו מאות מכתבים כאלו.

צ'אק הפך את הקטסטרופה הזו להזדמנות עבורו: כל מי שכתב מכתב קיבל תשובה מלאה ואמיתית למכתב שלו: "למזלי גם כשאני מחליט החלטות גרועות יוצאים מהם דברים ממש טובים…" ביחד עם המכתב יצאה כמובן מתנה מיוחדת לכל כותב.

SEES העלתה מחירים בצורה מאוד מינורית במהלך השנתיים האחרונות אבל ב 1988 אנחנו נעלה את המחירים בצורה יותר חדה אם כי צנועה.

השנה עד לרגע זה ,  המכירות היו חלשות ויכול להיות שיהיה קשה לנו לשפר את הרווחיות השנה.


Scott Fetzer

אמרתי לכם לפני שנה שהחברה הזו עלתה על הציפיות של צ'רלי ושלי . בשנת 1987 התוצאות היו אפילו יותר טובות. הרווח לפני מס עלה ב10% ואילו ההון העובד בחברה התכווץ בצורה מאד חדה.

רלף מנהל את 19 העסקים השונים שבתוך סקוט פצ'ר בצורה מופלאה והוא הצליח למשוך אליו מנהלים מוכשרים לעזור לו בניהול. אנחנו נשמח למצוא לו עוד כמה עסקים טובים …

בגלל שיש לו כלכך הרבה עסקים זה לא אפשרי לסקור אותם. אנחנו רק נעדכן אתכם במה שאנחנו הכי אוהבים: חברת עולם הספר – World Book – החברה הוציאה מהדורה חדשה עם למעלה מ 10000 תמונות צבע חדשות ויותר מ6000 מאמרים חדשים. אנחנו ממליצים לכל אחד לקנות את הספרים הנהדרים שלהם.

בשנת 1987 המכירות של עולם הספר צמחו זו השנה החמישית ברציפות , גם המכירות והרווחים בחוץ לארץ צמחו בצורה משמעותית. אנחנו צופים שהעתיד ימשיך להיות טוב גם עבור עולם הספר וגם עבור Scott Fetzer


תרגום מכתבי באפט – 1986 חלק 6

 

תרגום מכתבי וורן באפט מכתב סיכום שנת 1986.

חלק שישי.

 

 

 

    

חברת FECHHEIMER

 

 

כל שנה במכתב השנתי אני מפרסם תיאור של איזה עסקים אנחנו מעוניינים לקנות.

הפרסום הזה השתלם לנו בשנת 1986.

 

שנה שעברה קבלתי מכתב ב15 בינואר מבוב הלדמן , מחזיק מניות של בארקשייר במשך הרבה שנים וגם היושב ראש של FECHHEIMER.

עד שלא קבלתי את המכתב הזה לא ידעתי בכלל על קיום החברה הזו ולא הכרתי את בוב.

 

בוב כתב שהוא מנהל חברה שעונה לקריטריונים שפרסמנו והוא מעוניין שנפגש. כשהתוצאות הסופיות של שנת 1985 היו מעודכנות בדוחות של FECHHEIMER נפגשנו כאן באומהה.

 

החברה קיימת משנת 1842. אבא של בוב נכנס אליה בשנת 1941 ומאז המשפחה מנהלת את העסק שמייצר מדים.

 

ב1981 החברה נמכרה לקבוצת אנשי עסקים לוקחי סיכונים במינוף גבוהה מאד…

leveraged buy out (LBO)

במשך השנים יחס החוב להון היה גבוה מאוד בגלל המינוף הגדול של החברה אבל התפעול היה מצויין כך שחלק גדול מהחובות הוחזר וערך ההון עלה בצורה דרמטית.

 

ממספר סיבות קבוצת המשקיעים נוטלי הסיכונים החליטו למכור את החברה ובוב כקורא קבוע של המכתבים השנתיים חשב מיד על בארקשייר כקונה מתאים.

 

העסק הזה הוא בדיוק מה שאנחנו מחפשים. רקורד כלכלי מעולה. מנהלים מוכשרים טובים ואוהבים מאוד את מה שהם עושים ובנוסף משפחת הלדמן רצתה להמשיך איתנו את הניהול של החברה לכן קנינו 84% ממניות החברה במחיר שמשקף לעסק כולו שווי של 55$ מיליון דולר.

 

הנסיבות של הרכישה הזו היו דומות מאוד לרכישת חנות הרהיטים של נברסקה: רוב המניות הוחזקו או על ידי אנשים ששאפו להחזיק קרנות של מניות במקום החברה הזו , או חברי משפחה שנהנו מניהול העסק והבעלות עליו.

 

מספר דורות של המשפחה עבדו בעסק בניהול ככל שהעין יכולה לראות.

 בלי קשר למחיר ולמי ינהל את העסק בעתיד – הם רצו שהבעלים החדשים לא ימכרו שוב את החברה אלא יחזיקו אותה למשך זמן רב.

 

אנחנו בדיוק התאמנו לחברות האלה (רהיטי נברסקה ופצ`ימר) והם בדיוק התאימו לנו.

 

אתם בטח לא תאמינו שגם אני וגם צ`רלי אפילו לא נסענו לראות או לבדוק את החברה (במקרה גם צ`אק הגינס שמנהל כבר 15 שנה את SEES לא היה מעולם באומהה)

 

אם ההצלחה שלנו הייתה תלויה בהבנת העסקים על ידי בדיקה פיזית שלהם –  בארקשייר הייתה בבעיה רצינית.

 

במקום זה, כשאנו שוקלים רכישה אנחנו מנסים להעריך את התכונות הכלכליות של העסק – החוזקות והחולשות התחרותיות שלו. האיכות האנושית של ההנהלה שנצטרף אליה.

 

כמובן שפצ`ימר חזקה בכל התחומים האלו. בוב ואחיו ג`ורג נשיא החברה נמצאים כעת באמצע שנות ה60 שלהם – פרגיות צעירות מבחינתנו …ויש גם שלושה מבני הדור הצעיר שיכולים להמשיך אותם.

 

בתור דוגמה טיפוסית לעסק שאנו אוהבים לקנות  , הבעיה היחידה של פצ`ימר היא הגודל שלה.

 

אנחנו מקווים שהרכישה הבאה שלנו תהיה לפחות פי כמה יותר גדולה אבל לגמרי זהה מכל שאר האספקטים.

 

הגבול של 5 מיליון דולר רווח נקי לאחר מס עומד היום על 10 מיליון דולר.

כיוון שאנחנו זורחים מההצלחה של לפני שנה אנחנו שוב מפרסמים פה את מודעת העסק הדרוש אז אם אתם מכירים עסק כזה פשוט תתקשרו אלי או תכתבו.

 

אז הנה מה שאנחנו מחפשים:

 

 

1. עסקים גדולים עם רווח של לפחות 10 מיליון $ אחרי מס בשנה.

2. חברות עם כוח חזק של רווח שהופגן והוכח בעבר. פרויקטים עתידיים פחות מעניינים אותנו…

3. חברות עם תשואה טובה על ההון הגדול ככול האפשר שלהם . עדיף חברות ללא חוב או עם חוב קטן ככל האפשר.

4. הנהלה מכהנת. אנחנו לא יכולים להחליף אותם.

5. עסק פשוט. אם יש שם הרבה טכנולוגיה לא נוכל להבין את זה.

6. מחיר ידוע. אנחנו לא רוצים לבזבז זמן על משא ומתן כאשר המחיר לא ידוע.

 

 

בנוסף אנחנו לא נכנס לחברה בהשתלטות עוינת. אנחנו מבטיחים סודיות ותשובה מהירה.

אנחנו מעדיפים לקנות בכסף מזומן אבל נשקול קנייה במניות אם נקבל את אותו ערך אנטרינזי שאנחנו נותנים.

זה נכון שבזמן האחרון מחיר המניה של בארקשייר פשוט עלה בצורה חזקה ולכן עסקאות שמשלבות החלפת מניות יכולות לעבוד.

 

אנחנו מזמינים מוכרים פוטנציאלים לגשת ולדבר עם אנשים שקנינו מהם עסקים בעבר. לאנשים הנכונים ולעסקים הנכונים אנחנו יכולים לספק בית חם מעבר להתעניינות שלנו בעסקים שלמים , אנחנו גם מתעניינים ברכישת בלוקים גדולים של מניות ללא שליטה בחברה. כמו שביצענו בחברת CC . האפשרות הזו יכולה לבוא לידי ביטוי רק כאשר אנחנו מרגישים מאוד בנוח עם הכלכלה של העסק ועם היושר והכנות והיכולת המוכחת של ההנהלה להריץ את העסק.אנחנו מעדיפים רכישות גדולות במקרה הלא רגיל נקנה משהוא באזור ה50 מיליון דולר. אבל אנחנו מעדיפים פי כמה וכמה.

תרגום מכתבי באפט – 1986 חלק 3

 

 

 

 

מקורות של הכנסות מדוווחות

 

 

 

הטבלה הבאה מראה את מקורות ההכנסה העיקריים המדווחות של בארקשייר. הטבלה הזו שונה במספר דברים מהטבלה שלפני שנה.

 

הוספנו עוד 4 שורות בגלל הקניה של SCOTT FETZER וגם בגלל הקניה של FECHHEIMER .

 במקרה של SCOTT FETZER מקורות ההכנסה הם שני העסקים העיקריים של החברה: קירבי ויצרנית האנציקלופדיות WORLD BOOK  כול מקור כזה קיבל שורה נפרדת בטבלה.

 

כל שאר 14 העסקים של SCOTT FETZER נמצאים בשורה נפרדת.

 

השנה בגלל שבארקשייר כבר כל כך גדולה השמטנו מהטבלה כל מיני דוחות נפרדים של חברות ואיחדנו אותם.

 

בטבלה הפחתה של מוניטין לא נרשמת כנגד חברה ספציפית אלא היא מוכללת כשורה נפרדת וזה כאמור מהסיבות שפרטתי במכתב של שנת 1983בגלל שגם קניית SF  וגם קניית FECHHEIMER  יצרו מוניטין חשבונאי ולכן בשנת 1986 הפחתות  המוניטין הללו גדלו בצורה ניכרת.

 

בנוסף הקנייה של SF דרשה עוד התאמות חשבונאיות כפי שהתקן הכללי דורש:

generally accepted accounting principles (GAAP). 

 

כמובן שהמספרים של ה GAAP הם אלו שמופיעים בדוחות שלנו למרות זאת אנו לא חושבים שהמספרים האלה הם בהכרח אלו שחשובים למשקיעים או למנהלים לכן המספרים בטבלה הם המספרים לפני שבוצעה בהם ההתאמה הנדרשת לפי התקינה.

 

למעשה אלו הם המספרים שהיו מדווחים אם הקניה של העסקים לא הייתה מתרחשת.

 

דיון בסיבות שלנו להעדיף את המספרים האלו דווקא מוצג בנספח שבסוף המכתב הזה.

 

הנספח הזה לא מתחרה ברומן טוב… והוא לא בהכרח דורש את קריאתכם אבל מתוך 6000 בעלי המניות שלנו אני יודע שישנם כאלו שממש מתרגשים מקריאת מאמרים שלי בנושא חשבונאות.

אני מקווה ששני סוגי קוראי המכתבים שלי ייהנו מקריאת הנספח הזה.

 

עוד על העסקים שלנו ניתן לקרוא בעמודים 41-43 וכן בעמודים 45-49 וכן במכתב של צ`רלי מונגר לבעלי המניות של חברת וואסכו.

 

 

המספרים הם באלפי דולרים.

 

 

1986 אחרי מס

1985 אחרי מס

1986 לפני מס

1985 לפני מס

Operating Earnings:

 

 

 

 

  Insurance Group:

  $(29,864)

  $(23,569)

 $(55,844)

 $(44,230)

    Underwriting

96,440

79,716

107,143

95,217

    Net Investment Income

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

16,918

14,580

34736

29,921

  Buffalo News

3,792

– – –

8,400

– – –

  Fechheimer (Acquired 6/3/86)     

10,508

– – –

20,218

– – –

Kirby

 

 

 

 

 

7,192

5,181

17,685

12,686

  Nebraska Furniture Mart

13,354

– – –

25,358

– – –

Scott Fetzer – Diversified Mfg. 

15,176

14,558

30,347

28,989

  See痴 Candies

 

 

 

 

 

5,550

9,684

5,542

16,018

Wesco – other than insurance     

 

 

 

 

 

(2,555)

)1,475(

 (2,555)

)1,475(

  Amortization of Goodwill

11,031

– – –

10,033

– – –

Other purchase-price

     accounting charges

(12,213)

)7,288(

(23,891)

)14,415(

  Interest on Debt

 

 

 

 

  Shareholder-Designated

(2,158)

)2,164(

)3, (997

)4,006(

     Contributions

8,685

3,725

20,770

6,744

  Other

 

 

 

 

                                

131,464

92,948

195,857

125,449

Operating Earnings

– – – –

3,779

– – –

4,127

Special General Foods Distribution

 

 

 

 

Special Washington Post

– – – – – –

13,851

    – –   

14,877

   Distribution

150,897

325,237

216,242

468,903

Sales of Securities

 

 

 

 

                              

  $282361

 $435,815

  $412099 

 $613,356

Total Earnings – all entities

 

 

 

 

כפי שאתם רואים הרווח התיפעולי שלנו השתפר השנה בצורה משמעותית. חלק מהשיפור נובע מהתיפעול של הביטוח שבתוצאות שלו אדון בנפרד בהמשך. גם בחברת FECHHEIMER  נדון בנפרד בהמשך.

שאר העסקים שלנו תפקדו כדלקמן:

 

עיתון החדשות של באפלו המשיך לשקף הנהלה מעולה בראשות של סטן ליפסי. זאת השנה השלישית ברציפות שבה מספר שעות העבודה וכן הוצאות נוספות ירדו משמעותית. בנוסף כתוצאה מזה גם שולי הרווח שלנו עלו למרות שקצב עלית הפרסומות שלנו הרבה יותר נמוך משאר העיתונים העיקריים.

 

המאמצים שלנו לשלוט על ההוצאות של העסק לא פגעו ביכולת העיתון לספק את החדשות.

 אנחנו ממשיכים לספק לקוראים "חור של 50%" של חדשות. לדעתנו זה אחוז החדשות הגבוה ביותר בכל עיתון דומיננטי בגודל הזה ברחבי ארה"ב.