תרגום מכתבי באפט 1988 חלק 9




המשך הדיון על עסקי הביטוח של בארקשייר


ההשפעה המיידית והישירה מיוזמות החקיקה להגבלת מחירי הביטוח במדינת קליפורניה מאוד קטנה , וזה בגלל שעוד לפני היוזמה הזו זיהינו שאין כמעט אופציות לרווח בקליפורניה. למרות זאת הורדת מחירי הביטוח משפיעה רצינית על GEICO שבה יש לנו 44% , מכיוון שכ 10% מרווחי החברה באים מקליפורניה , ויותר מזה יתכן שהיוזמות והחקיקות האלו יתפשטו למדינות אחרות.

בכול מקרה אם המצביעים ימשיכו להתעקש לשמור על מחירים מאוד נמוכים של ביטוח בסופו של דבר חברות הביטוח יצטרכו לקבל מימון מהממשלה. בעלי מניות יכולים לסבסד את מחירי הביטוח רק לתקופה קצרה ולא לאורך זמן. רק משלם המיסים יכול לסחוב על גבו את העול הכבד של מחירי ביטוח נמוכים.

היות והרווחים מאוד קטנים בתעשיית הביטוח – לחברות הביטוח אין כמעט מוניטין כלכלי במאזנים לכן הם לא יפסידו הרבה כסף במקרה של סגירה או הלאמה , אבל  GEICO  שונה משאר החברות – אין לה כמעט הוצאות ביטוח ולכן גם הרווחים שלה מאוד גדולים ולכן גם המוניטין הכלכלי שלה מאוד גדול לכן במקרה של סגירת החברה היא תפסיד הרבה מאוד כסף. וגם אנחנו.

בבארקשייר בשנת 1988 נפח הפרמיות שלנו המשיך לפול (גבי זי: חברות הביטוח של בארקשייר מכרו הרבה פחות פוליסות. ) והוא ימשיך לפול בקרוב בגלל פקיעות החוזה שלנו עם קרן הכבאים שדרכה קבלנו 7% . ברבעון השלישי שלנו בשנה הבאה נראה חוסר של 85 מיליון דולר בעקבות ירידה בפרמיות הכתובות. למרות זאת סיום החוזה הזה לא ישפיע על הרווחים שלנו.

תוצאות הביטוח עצמן המשיכו להיות מעולות ב 1988 היחס המשולב שלנו עמד על  104 . הכספים שאנו מקצים לרזרבות (גבי זי: לטובת תביעות עתידיות ) ירדו זו השנה השניה באופן ניכר לאחר מחרוזת של שנים שבהם הם רק עלו ועלו.

כמות הביטוחים שנמכור בשנים הקרובות תלך ותרד כי כמות העסקים שמשתלם לבטח הולכת ויורדת. בבארקשייר אנחנו פשוט לא מבטחים אם שיעור הרווח לא מכסה את ההוצאות שלנו. יש לנו מספיק בעיות גם כשאנחנו כן צופים רווח על הפרמיה…

למרות ואולי בגלל נפח המכירות הנמוך –  הרווח שלנו הולך וגודל ביחס לתעשיה כולה. זה ברור לנו שיהיה לנו המון כספים פנויים להשקעה FLOAT  ביחס לנפח הפרמיות. בשנים 1988 1989 אנחנו מצפים שהיחס בין הכספים הצפים לבין הפרמיות יהיה פי שלוש יותר גדול ביחס לחברות ביטוח אחרות.

מתישהו בעתיד השווקים יוצפו בחברות ביטוח. זה אולי יגרום לקטסטרופה פיננסית אבל זה גם יכול לגרום לפיצוץ ( – חיובי מאוד) בעסק שלנו כפי שחווינו ב 1985 – בגלל חוסר יכולת לבטח  של חברות הביטוח קבלנו הרבה מאוד ביטוחים. בינתיים עד שזה יקרה נמשיך לשמר את המקצועיות שלנו ואת ההון שלנו , נשתדל לבצע כמה שפחות טעויות גדולות.

תרגום מכתבי באפט – 1986 חלק 11

 
 
 
 
 
הסוג השני של השקעות שפתוח בפני חברות הביטוח שלנו הוא אגחים ארוכי טווח.

בדרך כלל הסוג הזה בכלל לא מעניין אותנו , למעט מקרים יוצא דופן כמו תחנות הכוח של וושינגטון שדנו בהם בעבר בדוח השנתי של שנת 1984.

 

(בסוף השנה היו לנו אגחים כאלו של WPPSS שעלו לנו 218 מיליון דולר והיה להם שווי שוק של 310 מיליון דולר , בנוסף הם שילמו לנו ריבית של  31.7 מיליון דולר בשנה אחרי מס.)

 

ההתנגדות שלנו לאגחים ארוכי טווח קשורה לפחד שלנו מפני אינפלציה שתקרה במשך העשור הקרוב.


במשך הזמן ההתנהגות שלנו עם הכסף תקבע לפי ההתנהגות של המחוקק.

האיום המתמשך של המחוקק על יציבות המטבע וכתוצאה מזה האיום על מחזיקי האגחים לטווח ארוך הוא מה שיקבע בסופו של דבר אם נחזיק אגחים כאלו או לא נחזיק אותם.

 

(גבי זי: באפט מפחד מפני שיעור אינפלציה שיעבור את שיעור הרווח מהאגח , כפי שקרה לו בסוף שנות ה 70. לכן הוא נמנע מאגחים ארוכי טווח אלא אם כן יש שם רווח ממש גדול כמו במקרה של WPPSS)

 

אנחנו נמשיך להעסיק את הכסף שלנו בתחום האריביטר`ז.

למרות זאת בניגוד לכל האריביטר`זרים האחרים שקונים כתריסר חברות כל שנה , אנחנו קונים רק מספר מאוד קטן של חברות.

אנחנו מגבילים את עצמנו לעסקאות גדולות ומפורסמות בלבד. לכן גם הרווח הצפוי שלנו מאוד קטן ומצד שני גם האכזבות שלנו אמורות להיות מאוד קטנות.

 

תיק סוף השנה שלנו שמובא בהמשך מראה התחיבות אריביטר`זית אחת שנקראת – ליר סיגלר.

(גבי זי: חברת שבוצעה עליה עסקת ארביטר`ז)

המאזן שלנו גם כולל סך של 145 מיליון דולר חשבונות לקבל. הסכום הזה שולם על ידי יונילבר.

(גבי זי: עוד חברה שקשורה לעסקאותת ארביטר`ז)

 

הארביטר`זים הם תחליף טוב למק"מ (גבי זי: Treasury Bills של ממשלת ארה"ב)

מקום חניה קצר טווח לכסף אבל עם פוטנציאל רווח וסיכון קצת יותר גבוהים מהמק"מ.

 

עד היום הרווחים שלנו מעסקות אריבטר`ז הרבה יותר גבוהים מאשר אם היינו מחנים את הכסף במק"מ.

למרות זאת מספיק התנסות אחת רעה בעסקה אחת לא טובה וכל הרווחים ילכו לטמיון.

בנוסף לתחום הזה התחלנו גם לשקול אגחים לטווח בינוני ללא מס כאלטרנטיבה נוספת למק"מ.

 

גם באגחים מהסוג הזה ישנו סיכון גדול אם נרצה למכור אותם לפני זמן הסיום שלהם.


למרות זאת אנחנו חושבים שהם עדיפים משני סיבות: התשואה על האגחים האלה הרבה יותר גבוה מהמק"מ בגלל שהם ללא מס.

בנוסף יתכן שגם אם נמכור אותם לפני הזמן שלהם לא נפסיד עליהם אלא נרוויח.


וגם אם נפסיד במכירה לפני הזמן עדיין יתכן שבגלל שהרווח שלהם הוא ללא מס בסה"כ נרוויח מהאגחים האלו יותר מאשר במקמ.

למרות זאת גם הקניה הזו היא עדיין הימור ויתכן שנפסיד שם כסף.

 

בכל מקרה כדאי שתדעו שהציפיות שלנו גם מהאגחים וגם מהמניות הם מאוד מאוד צנועות לאור העובדה שרמות השוק כרגע מאוד גבוהות.

 

כנראה שהדבר הכי טוב שיכול לקרות לנו כרגע הוא שהשוק ירד חזק כך שנוכל למכור את האגחים שלנו בהפסדים כך שנוכל לקנות בכסף הזה מניות הרבה יותר משתלמות.

ההפסדים על האגחים שאני מדבר עליהם כאן יקרו רק אם שיעור הריבית יעלה.

שיעור ריבית גבוה גורם לירידת מחירים חריפה במחירי המניות יותר מאשר באגחים.

 

(גבי זי: עובדה ידועה שבאפט חוזר עליה במספר מקומות – שוק המניות מושפע ישירות משיעור הריבית.

שהריבית עולה , מחירי המניות יורדים ולהיפך.)

 

בטבלה למטה אפשר לראות את כל האחזקות שלנו בחברות ציבוריות שהשווי שלהם מעל 25 מיליון דולר. הוצאנו מכאן את זכויות המיעוט של מחזיקי וואסכו ורהיטי נברסקה.

 

 

 

 

מספר מניות

שם חברה

עלות

שווי שוק נוכחי

2,990,000   

American Broadcasting Companies, Inc.

515,775

801,694

6,850,000

GEICO Corporation

45,713

674,725

2,379,200

Handy & Harman

27,318

46,989

    489,300   

Lear Siegler, Inc.

44,064

44,587

1,727,765   

The Washington Post Company

9,731

269,531

 

 

 

 

 

סהכ:

642,601

1,837,526

 

All Other Common Stockholdings

12,763

36,507

 

 

 

 

 

Total Common Stocks

655,364

1,874,033

 

 

 

 

 

 

אנחנו רוצים לציין שאנו צופים שנמשיך להחזיק באופן קבוע בשלוש האחזקות העיקריות שלנו – ABC , GEICO , WP .

גם אם החברות האלו יהיו מאוד יקרות – הרבה מעל לשווים האמיתי אנו לא צופים שנמכור אותם בדיוק באותה מידה שלא נמכור את סייז או את עיתון הערב של באפלו גם אם מישהו יבוא ויציע לנו מחיר גבוה בהרבה ממה שאנו מאמינים שהוא הערך האמיתי שלהם.

 

הגישה הזו נראית לכם אולי לא רלוונטית וישנה בעולם שבו הפעילות הפכה להיות סדר היום.


המנהל המודרני מתייחס לתיק ההשקעות שלו כאל מועמד תמידי להחלפה אם וול סטריט תחליט למאוס באחת החברות או אם התנאים התפעוליים ישתנו או אם למשל ה"קונספט" של התאגיד ישתנה.

 

("בניה מחדש" של תיק כזה היא מושג מאד צר: היא תמיד כוללת החלפת מניות אבל אף פעם היא לא כוללת את החלפת האנשים שבחרו את המניות האלו –"שנא את החטא , אבל אהוב את החוטא…" – זוהי התאוריה האהובה ב S&P 500 בדיוק כמו בחיל הישועה.)

 

היום המצב הוא שמשקיעים מוסדיים הפכו לסתירה ולבדיחה.

למרות ההתלהבות לפעילות שסוחפת את כל השוק הפיננסי בארה"ב אנחנו נמשיך במדיניות העתיקה שלנו של "החזק עד שתמות".

רק בגישה הזו צ`רלי ואני מרגשים בנוח. רק הגישה הזו מביאה תוצאות סבירות והוגנות , ורק הגישה הזו מאפשרת למנהלים ולמשקיעים שלנו להמשיך לעבוד ללא הסחות דעת.

 

תרגום מכתבי באפט – 1986 חלק 9

 

 

 

הגענו למושג החפיר של באפט.

החפיר המפורסם כל כך…

 

בסוף הקטע הוספתי כמה הערות.

 
_______________________________________________
 
 

לסוג ביטוחי העסקים שאנו קוראים לו "סיכונים גדולים" הייתה התרחבות משמעותית במהלך שנת 1986.

 

בתחום הזה אנו רושמים פוליסות שנעות בין מיליון לשלושה מיליון דולר בשנה.

ברור שעסק כזה מאוד תנודתי גם ברווח וגם בנפח , למרות זאת החוזק שלנו וגודל ההון שלנו מאפשרים לנו – כשהמחיר מתאים לנו – לחתם בשורות מאוד גדולות נטו.

 

לעומת זאת תחום הביטוחים המובניים שלנו הפך להיות מאוד רדום לאחרונה בגלל שהמחירים הנוכחיים לא הגיוניים עבורנו.

 

הפסדי הרזרבות שלנו במהלך שנת 1986 נמצאים בעמוד 46.

 

(גבי זי: אלו הם הכספים שחברות הביטוח מקצות לטובת תשלומים עתידיים לתביעות הביטוח. הבעיה היא שעובר המון זמן מרגע כתיבת הפוליסות ועד שמתברר בסופו של דבר מה היה הרווח על הפוליסות , כי אם היו תביעות – עד שהם לא נסגרות לא ברור כמה כסף חברות הביטוח צריכות לשלם בפועל לתובעים.)

 

המספרים מראים את כמות הטעויות שהייתה לנו בסוף שנת 1985 , לאחר שנה של תביעות והסדרים הטעויות האלו נחשפות.

 

אתם יכולים לראות שמה שאמרתי לכם במכתב לפני שנה היה רחוק מהאמת. זה הופך את השנה לשנה השלישית ברציפות של טעויות בחישוב הפסדי הרזרבות.

אם האף שלי היה נתון לחוקי האף של פינוקי – הוא היה הופך למשהו עצום בגודלו.

 

כשהנהלת הביטוח מגיעה לגובה האמיתי של ההפסדים באיחור רב , הם בדרך כלל משתמשים בביטוים כמו "חוזק הרזרבות " מונח שהצליל שלו נשמע מאוד אצילי , זה נשמע כאלו הם מוספים עוד חוזק למאזן סולידי וחזק בלאו הכי .

 

זה כמובן לא המקרה , המשמעות של המונח בלשון נקייה היא "תיקון לביטויים חסרי אמת שנאמרו בעבר".

 

גם השנה עשינו מאמץ עילאי בניסיון לדייק בהערכת הפסדי הרזרבות שלנו , בדיוק כמו לפני שנה.

רק הזמן יוכל להגיד האם אולי סוף סוף הצלחנו בהערכה הזו.

 

למרות הבעיות שיש לנו בהפסדי הרזרבות , ואופי תעשייה הביטוח שהופכת להיות תעשיית סחורות אנחנו מצפים שעסק הביטוח שלנו גם יגדל וגם יעשה סכומים גדולים של כסף , למרות זאת כל התקדמות בתחום תהיה מאוד לא תדירה ומדי פעם יהיו הפתעות לא נעימות.

 

זה עסק בוגדני וגישה זהירה מאוד חשובה כאן.

 

וודי אלן אמר פעם: "כשהכבשה שוכבת ליד האריה שלא תצפה ליותר מידי שינה …"

 

בעסקי הביטוח שלנו יש לנו יתרון גדול בגישה שלנו בהון שלנו ואנחנו גם מפתחים יתרון אישי.

 

בנוסף יש לנו יתרון ארוך טווח בהשקעת "הכספים הצפים" (- FLOAT)

(גבי זי: זהו הכסף שמתקבל ממכירת הפרמיות ותעשיית הביטוח משקיעה במניות ) הטבע של העסק הזה גורם לכך שנצטרך את כל הגורמים האלו כדי לשגשג.

 

 

כידוע , אנחנו מחזיקים כ41% מחברת גאיכו. השנה הזו היתה שנה יוצאת מן הכלל לחברת גאיכו.

קווי הביטוח הפרטיים כמעט ולא גדלו השנה בתעשייה , לעומת זאת הביטוח המסחרי גדל באופן ניכר.

 

בגיאכו החיתום הפרטי שיפר את היחס המשולב שלו ל 96.9%! המספר הזה קבע שיא של 16% רווח מתוך נפח הפרמיה.

 

(גבי זי: זה אומר שלגאיכו היו שולי רווח של 16%)

בנוסף גאיכו גם המשיכה לקנות את המניה שלה וסיימה את השנה עם 5.5% מניות פחות משנה שעברה.

 החלק שלנו בנפח הפרמיות של גאיכו עומד על 500 מיליון דולר כמעט פי שניים ממה שהיה רק לפני שלוש שנים.

 

הספרים  של גאיכו ( – הדוחות והמאזנים , גבי זי .) הם בין הטובים בתחום הביטוח בעולם והם הרבה יותר טובים מהספרים של בארקשייר.

 

המרכיב החשוב ביותר בהצלחה של גאיכו הוא צוואר האבן של הוצאות התפעול שלה , הצוואר הזה הוא מה שהופך את גאיכו לשונה ממאות מתחרים אחרים שמוכרים ביטוח רכב.

 

ההוצאות הכוללות של גאיכו מחיתום עמד על 23.5% בלבד מהפרמיה.

רוב חברות הביטוח הגדולות עומדת על שיעור הוצאות הגבוה ב15%. גם חברות ענקיות אחרות שמוכרות ביטוחים ישירים כמו ALLSTATE  או STATE FARM  עומדות על שיעור יותר גבוה של הוצאות.

 

 

ההבדל הזה בין עליות המכר של גאיכו לבין המתחרים שלה הופך אותה לבעלת חפיר שמגן על טירת העסק הכול כך מבוקש הזה , ובעל ערך.

 

אף אחד לא מבין את הקונספט הזה של החפיר סביב העסק יותר טוב מביל שניידר המנכל של גאיכו.

הוא כל הזמן מנסה להעמיק עוד ועוד את החפיר הזה על ידי הורדת העלויות שוב ושוב על ידי זה הוא מגן ומחזק את הכוח המסחרי כלכלי של העסק.

 

בשנים 1985 – 1986 יחס ההוצאות הכללי של גאיכו ירד מ24.1% ל 23.5% על ידי הנהגתו של ביל , וכמעט בטוח שהוא ירד עוד. אם הוא באמת ירד וגאיכו תמשיך לשמור על הסטנדרטים הגבוהים שלה בחיתום ובשירות החברה באמת תמשיך להבריק.

 

  

_______________________________________________
 

 

 

הרבה משקיעי ערך  שאני מכיר מחפשים באופן קבוע את החפיר המדובר הזה ואני רוצה קצת לשפוך אור על הנושא הזה כפי שאני מבין אותו מהמכתבים.

 

הארות ותגובות שלכם יתקבלו בברכה.

 

דבר ראשון , הרבה אנשים חושבים שחפיר זה פשוט מוצר ייחודי שיש אותו רק לחברה המדוברת.

זה נכון שמוצר ייחודי הוא גם חפיר , אבל זה לא החפיר שבאפט בדרך כלל מחפש.

 

החפיר של באפט למשל במקרה הנוכחי של גאיכו הוא שולי הרווח המדהימים שלה , בגלל הצורה בה היא מוכרת את הביטוחים – כמעט ללא עלויות.  (בדוח זה מופיע בשורת "עלות המכר")

 

במקרים אחרים כמו רהיטי נברסקה , החפיר הוא המחירים הזולים של הרהיטים או הנהלה מדהימה שמצליחה להוריד עלויות ולצפות את העתיד במובן העיסקי הצר של החברה – לגזור מסקנות אופרטיביות על סמך הצפי העתידי הזה ובסופו של דבר לגזור ממנו רווח .

 

במקרה של SEES – חברת השוקלד החפיר הוא האיכות ללא פשרות של השוקלד  והיחס האישי בחנויות הרשת שנועד לשרת את הלקוח בצורה הטובה ביותר.

 

במקרה של העיתון של באפלו החפיר הוא בכמות הפרסומות הנמוכה ובכמות והאיכות הגבוהה של החדשות .

 

וכו וכו.

 

בקיצור – חפיר הוא משהוא שמייצר רווחים ולא סתם איזושהי ייחודיות במוצר (אייפון של אפל למשל…)

 

ועוד משהו מאד חשוב בהקשר הזה:

 

בגלל החפיר , נוצר מצב שאנשים מתעלמים מהעסק – מהטירה , ומחפשים רק חפיר….

 

החפיר חייב להקיף טירה מעולה – כלומר עסק שמייצר רווחים יפים לאורך שנים עם תשואה גבוהה להון , החפיר רק מסייע לעסק אבל לא תמיד הוא המהות של העסק . 

 

נקח למשל את גאיכו לדוגמה , גם אם לגאיכו לא היו את שולי הרווח המדהימים שלה , גם אם היא היתה מוכרת ביטוחים בעלות מכר כמו שאר חברות הביטוח עדיין זו היתה חברה מובילה בתחומה , כמו כל חברות הביטוח האחרות שדומות לה בהיקף ובגודל.

 

יש לה הנהלה מצויינת.

יש לה שנים טובות ושנים טובות פחות מבחינת ריווחי הביטוח עצמם , יש לה כספי FLOAT רבים להשקעה במניות שגם עליהם היא יודעת לעשות רווח יפה כפי שנראה בחלק הבא של המכתב.

 

ובקיצור מדובר בעסק טוב עוד לפני החפיר – ממש טירה יפה .

במקרה של גאיכו החפיר רק הפך את מצבה הטוב ממילא לחברה מעולה ומצויינת עוד יותר.

 

 

לסיכום:

חפשו עסק טוב לפי כל הפרמטרים שאתם מכירים ובנוסף אם יש לו עוד ייחודיות נוספת – כשהייחודיות הזה היא מה שגורמת לו לגבור על המתחרים בשורה התחתונה של הרווח – אז יש לכם בנוסף לטירה גם חפיר.

 

גבי זי

 

 

תרגום מכתבי באפט – 1984 חלק 8

 

 
 
תרגום מכתבי וורן באפט
 מכתב סיכום למשקיעים שנת 1984 חלק 8.

 

 

 

 
 

היחס המשולב של חברות הביטוח שלנו היה 134 בשנת 1984.

(אנחנו מוציאים מהחישוב את כל הנושא של ביטוחי הסדרים מובנים ואת הפסדי הרזרבות …)

 

זאת השנה השלישית ברציפות שהביצועים שלנו הרבה יותר גרועים משאר התעשייה. אנחנו מצפים לשיפור בשנה הקרובה ואנחנו מצפים שהוא יהיה מהותית יותר טוב משאר התעשייה.

מייק גולדברג המנהל של עסקי הביטוח שלנו תיקן הרבה טעיות שאני עשיתי לפני שהוא החליף אותי.

 

הביצועים הקשים של הענף הורידו הרבה מהמתחרים שלנו הצידה כך שיכולנו להעלות מחירים בצורה משמעותית בחצי השני של השנה.

 

כבר כמה שנים שאני אומר לכם שיום יבוא והחוזק הכלכלי שלנו יבוא לידי ביטוי בתחרות שלנו בענף הביטוח ויהפוך אותנו למבטחים המועדפים על ידי הלקוחות.

יתכן שהיום הזה הגיע.

כמעט ללא שום ספק אנחנו המבטחים החזקים ביותר בתחום הנכסים והתאונות עם מצב כלכלי מעולה בכמה רמות מעל חברות ידועות וגדולות הרבה יותר מאתנו.

המדיניות שלנו היא לשמור על העליונות הזו שלנו. הרי מי שקונה ביטוח מקבל רק הבטחה תמורת הכסף שלו. הערך של ההבטחה שהוא מקבל נקבע לפי המצב הגרוע ביותר ולא לפי המצב הטוב ביותר.

גם כאשר השווקים הפיננסים במצב גרוע והתוצאות של חברות הביטוח גרועות מאוד ההבטחה צריכה להיות מקוימת. חברות הביטוח שלנו מסוגלות לקיים את ההבטחה שלהם בכל מצב כלכלי קשה ככל שיהיה ואין הרבה חברות אחרות שמסוגלות לעשות זאת.

 

החוזק הכלכלי שלנו הוא הנכס העיקרי שלנו בביטוח הסדרים מובנים וביטוח של הפסדי הרזרבות שדיווחנו לכם עליהם לפני שנה. הלקוח צריך להיות בטוח בכך שחברת הביטוח מסוגלת לעמוד בתשלומים למשך עשורים קדימה.

מעט מאוד חברות עומדות במבחן הזה של חוזק כלכלי ללא ספקות של עשרות שנים קדימה.

 

בגאיכו העסקים כרגיל מצוינים. החברה השיגה גידול משמעותי במכירות ביטוחי עסקים במהלך שנת 1984 גם הביצועים של תיק המניות של החברה המשיך להיות מדהים. למרות שתוצאות החיתום הידרדרו מעט בהמשך השנה בגאיכו הם נשארו מעל התעשייה.

ה36% שלנו בגאיכו נתנו לנו 320 מיליון דולר מתוך הכנסות של 885 מיליון דולר שזה פי שתיים מההכנסות שלנו מחברות הביטוח שבבעלותינו.

 

סיפרתי לכם שבשנים האחרונות הביצועים של מנית גאיכו עברו בהרבה את ביצועי העסק של גאיכו מבריקים ככל שיהיו.

 בשנים האלו הערך של ההשקעה שלנו בגאיכו עלתה בהרבה על הערך האינטרינזי של החברה.

הזהרתי מפני זה שמצב כזה לא יכול להמשיך לעד ולכן יתכן שיהיו שנים שבהם המניה תרד אל מתחת לממוצע הגדילה של העסק עצמו.

השנה זה קרה – הערך האינטרינזי עלה השנה בצורה מאוד חזקה אבל המניה כמעט ולא זזה.

בגלל ש27% מהערך של בארקשייר נמצא בתוך גאיכו זה השפיע חזק מאוד על הרווחים שלנו השנה – וגם הם כמעט ולא זזו.

 

אנחנו לא עצובים מזה בכלל , להיפך אנחנו מעדיפים שהעסק של גאיכו יעלה בשיעור של X ואילו המניה תעלה בחצי X. במקרה של גאיכו כמו בשאר העסקים שלנו אנחנו מסתכלים על ביצועי העסק ולא על ביצועי המניה. אם אנחנו צודקים בהערכות העסק שלנו אז השוק בסופו של דבר יכיר בערך הזה גם כן.

 

אתם כמחזיקי המניה של בארקשייר נהנים בצורה ישירה מהכישרון של ג`ק בריין, ביל שניידר ולו סימפסון. בגרעין העסק של גאיכו נמצאים המחירים הנמוכים של ביטוחי המכוניות והבתים .הם אלו שיוצרים לגאיכו יתרון תחרותי עצום.

 זה נכס נדיר בעסקים ובתחום הפיננסים בכלל ליצור כזה יתרון. היתרון הזה מזמין רווח פוטנציאלי אדיר שהאנשים האלו יודעים לנצל ולממש.

 

כמעט כל הקרנות שנוצרו על ידי הביטוחים של גאיכו עומדות לשימושו של לו סימפסון להשקעות.

יש ללו את הקומבינציה הנדירה של טמפרמנט ואינטלקציה שיוצרות השקעות ארוכות טווח מעולות.

כאשר הוא פועל בסיכון הרבה יותר נמוך משאר התעשייה הוא השיג תשואות גבוהות בהרבה מעל שאר תעשיית הביטוח.

 

שלשת המנהלים הללו פשוט נהדרים.


תרגום מכתבי באפט – 1983 חלק 13

 
 
 
 
 

מכתב סיכום 1983 חלק 13.

בחלק זה באפט ממשיך לסקור את ביצועי עיסקי הביטוח שלו ואת התחומים החדשים אליהם הוא מנסה לחדור.


אני שוב חוזר על כך שהתרגום אינו בהכרח צמוד למילים ומביא את עיקרי הדברים בלבד.

 

 

 

למרות הביצועים החלשים שלנו השנה, חלק מהמנהלים שלנו עשו השנה עבודה יוצאת דופן:

 

רונלד מילר ניהל את ביטוחי הרכב ,את מחלקת האשראי לעסקים ועוד מספר תחומים שונים. בכולם הושג שיפור משמעותי ביחס להדרדרות שחלה השנה אצל המתחרים שלנו.

גם טום רולויי שעובד בחברת הביטוח הצעירה שלנו בקולורדו עושה סימנים של מנצח אמיתי.


התחלנו  לאחרונה לבטח עסקאות.

ואנחנו מקווים להיכנס יותר ויותר לתחום הזה.

בתחום הזה הקונה מעוניין לבטח את עצמו למקרה שבו המוכר מאבד את ערכו הכלכלי בטווח הארוך.

 

הביטוח הזה רלוונטי במיוחד בעסקאות ארוכות שבהם המכירה של הנכס נפרסת על מספר שנים.

במקרים כאלו החוזק הכלכלי שלנו הופך אותנו למספר אחד בתחום גם מכיוון התובעים – קוני הביטוח ,וגם מכיוון מבטחים אחרים שקונים מאתנו את הביטוח ומוכרים אותו לאחרים.

וזאת מכיוון שהביטוח הזה מצריך שנים של בטחון כלכלי קדימה מעת ביצוע העסקה.

 

( בגלל השילוב של כספי ביטוח והשקעות במניות באפט מייצר פה בעצם "חברת על" – הכסף שמשולם כפרמיות על הביטוחים מושקע במניות בצורה שמניבה כסף נוסף ושמאפשרת לשמור על הכסף במידה וידרש לתשלום תביעות.

 

בשלב הזה לבארקשייר יש כבר רקורד ארוך של השקעות מוצלחות מה שהופך אותם לאי של יציבות מבחינת לקוחות הביטוח – גבי זי )


מקור מרכזי לעסקאות כאלו הם פירעונות מובנים.

 

בהסכמים כאלו ישנו תשלום חודשי קבוע שהלווה מתחייב לשלם למלווה – התובע במקרה הזה.

הפירעון הזה נוצר ממצב שבו הלווה לא עומד בתנאי ההלוואה ההתחלתיים ולכן נוצר צורך לשנות את תנאי ההלוואה.

 

בפירעון מובנה המלווה מקבל הקלת מס גדולה מכיוון שכעת הוא לא מקבל את מלוא סכום ההלוואה בבת אחת אלא בפריסה חודשית.

בנוסף לתוך הפירעון מובנה גם שיעור האינפלציה.

בדרך כלל ההסכם הזה נוצר אחרי שהמלווה כבר הפסיד כסף ולכן הוא מעוניין לבטח את ההחזר של ההלוואה לשנים שיבואו.

 

אנחנו מאמינים שהביטוח שלנו בנושא הזה הוא הבטוח ביותר שקיים בשוק. אין אף מבטח אחר שאנו מכירים – גם אלה שיש להם נכסים הרבה יותר גדולים מאתנו – שיש לו את החוזק הפיננסי שלנו.

 

אנחנו גם חושבים שהחוזק הפיננסי שלנו הופך אותנו לבחירה המועדפת של חברות ביטוח שמעוניינות לבטח הפסדים כתוצאה מעסקים כושלים.

בעסקאות כאלו חברות ביטוח אחרות משלמות לנו סכומים אדירים של כסף כדי שנבטח את ההפסדים האפשריים בעסקים.

גם במקרה כזה הלקוח מעוניין שהמבטח יהיה בעל יכולת פיננסית כלכלית חזקה בשנים שיבואו.

ושוב אף מתחרה שלנו לא מתקרב לרמת הביטחון שאנו מספקים ללקוחות שלנו.

 

 הפוטנציאל הרווחי של ביטוחי פירעונות מובנים וביטוחי הפסדים הוא גדול מאוד.

הסכומים שנמצאים בתחום הזה מאוד משמעותיים עבורנו, בגלל הגודל של העסקאות ובגלל הכסף שנוצר מהביטוח להשקעה בהשוואה לפרמיות של ביטוחים רגילים.

 

לכן כשאנו נפרט את ריווחי הביטוח שלנו נפצל את הרווחים מהענף הזה משאר ריווחי הביטוח.

גם בחישוב היחס המשולב לא נקח בחשבון את ריווחי הענף הזה.

כשאנו מדברים על ריווחי הביטוח שלנו אנו מדברים רק על כסף שמגיע מביטוחים רגילים ולא מפירעונות מובנים או ביטוחי הפסדים.

 

ביטוחים – גאיכו

 

הביצועים של גאיכו במהלך שנת 1983 היו טובים באותה מידה שביצועי הביטוח שלנו היו גרועים במהלך השנה.

(הערה – גאיכו אינה חברה שנשלטת על ידי בארקשייר, בארקשייר רק מחזיקה בכשליש מהמניות שלה , בניגוד לחברות ביטוח אחרות שנמצאות בשליטה מלאה של בארקשייר – גבי זי)

היחס המשולב בתעשייה היה 111 , ואילו גאיכו עשתה 96 וזאת לאחר דיבידנד ענק ששילמה למחזיקי המניה כחלק ממדיניות חלוקת הדיבידנדים שלה.  (עוד על היחס המשולב ניתן לקרוא כאן למשל – גבי זי)

לפני מספר שנים פשוט לא האמנתי שגאיכו תעקוף את התעשייה כולה בביצועים שלה.

זה פשוט משקף את העליונות של רעיון עסקי יוצא דופן משולב עם הנהלה יוצאת דופן.

 

Its

superiority reflects the combination of a truly exceptional

business idea and an exceptional management.

 

 

 

יש לנו בערך שליש מהחברה וזה נותן לנו חלק של כ 270 מיליון $ בנפח הפרמיות של החברה.

זה כ 80% יותר מהפרמיות שאנו מוכרים בעצמנו.

לכן רוב ריווחי הביטוח שלנו מגיעים מהחברה המעולה הזו.

העובדה הזו לא מפחיתה את המאמצים שאנו משקיעים בלשפר את עסקי הביטוח שנשלטים על ידינו בצורה ישירה.