תרגום מכתבי באפט – 1987 חלק 7




תרגום מכתבי באפט , שנת 1987 חלק שביעי.

חברת Fechheimer

גם החברה הזו הינה משפחתית  וכמו משפחת בלומקין מדובר במשפחה מדהימה.

שלוש דורות של משפחת הלדמן בנו לאורך עשרות שנים מכירות ורווחים מייצור והפצה של מדים. בשנת 1986 השנה בה קנינו את החברה – היא שברה את שיא הרווחים שלה.

גם השנה השיא נשבר שוב כי המשפחה הזו לא נחה לרגע. העתיד לשנת 1988 לא נראה שונה. אין שום קסם בתחום המדים , הקסם נמצא אצל משפחת הלדמן שמכירים את העסק מבפנים ומבחוץ ומנהלים אותו בשמחה ובהנאה.

חברת SEES

צ'אק הגינס ממשיך לשבור שיאים ב SEES. בדיוק כמו לפני 16 שנים – בתחלת העבודה שלו. בשנת 1987 נפח המכירות עלה לאזור ה 25 מיליון פאונד של שוקולד זו השנה השנייה ברציפות. המכירות פר פאונד שוקולד לחנות נשארו אותו דבר בממוצע בשנתיים הללו וזה שיפור לעומת 6 השנים הקודמות בהם חווינו ירידה במכירות פר פאונד לחנות .

למרות ששנת 1986 הייתה טובה במיוחד , במהלך שנת 1987 צברנו את התוצאות הטובות בהשוואה בין החנויות בתקופת החגים , למעשה 85% מהרווח השנתי שלנו נובע מחודש אחד בלבד- דצמבר.

חנויות ממתקים הם כיף גדול לבקר בהם , אבל בדרך כלל הם לא כיף לבעלים שלהם. ממה שלמדנו אף חברת ממתקים מלבד SEES לא הצליחה לשמור על רווחים בשנים האחרונות מהתפעול של החנויות. זה ברור שהשיאים של צ'אק לא נובעים מהענף בו הוא נמצא אלא הם תוצאה ייחודית שלו.

ההישגים שלו מתבססים על מוצר מצוין וגם על תועלת אמיתית ללקוח. צ'אק בעל 100% של אוריינטציית לקוח , כל מה שהוא עושה זה בשביל הלקוח.

הגישה שלו משפיעה על כל הארגון. הנה דוגמה: כל שנה אנחנו מוספים ממתקים חדשים לאוסף שלנו ומורידים מוצרים אחרים שלדעתנו כבר לא רלוונטיים.

באביב שעבר בחרנו 14 מוצרים על מנת שירדו מקו היצור שלנו.

התברר לנו ששניים מתוך ה 14 מאוד חסרו ללקוחות שלנו – הם לא בזבזו זמן ומיד הודיעו לנו מה הם חושבים על השיפוט שלנו , קבלנו תגובות בנוסח הבא : "תבוא מארה על כל אלו שהיו שותפים בהחלטה המתועבת ב SEES…." . " מי יתן והמוצרים שלכם יחמיצו בפיות האנשים הרווח שלכם ירד והעלויות יעלו… ".

אתם מבינים את התמונה של המכתבים שקיבלנו , סה"כ קיבלנו מאות מכתבים כאלו.

צ'אק הפך את הקטסטרופה הזו להזדמנות עבורו: כל מי שכתב מכתב קיבל תשובה מלאה ואמיתית למכתב שלו: "למזלי גם כשאני מחליט החלטות גרועות יוצאים מהם דברים ממש טובים…" ביחד עם המכתב יצאה כמובן מתנה מיוחדת לכל כותב.

SEES העלתה מחירים בצורה מאוד מינורית במהלך השנתיים האחרונות אבל ב 1988 אנחנו נעלה את המחירים בצורה יותר חדה אם כי צנועה.

השנה עד לרגע זה ,  המכירות היו חלשות ויכול להיות שיהיה קשה לנו לשפר את הרווחיות השנה.


Scott Fetzer

אמרתי לכם לפני שנה שהחברה הזו עלתה על הציפיות של צ'רלי ושלי . בשנת 1987 התוצאות היו אפילו יותר טובות. הרווח לפני מס עלה ב10% ואילו ההון העובד בחברה התכווץ בצורה מאד חדה.

רלף מנהל את 19 העסקים השונים שבתוך סקוט פצ'ר בצורה מופלאה והוא הצליח למשוך אליו מנהלים מוכשרים לעזור לו בניהול. אנחנו נשמח למצוא לו עוד כמה עסקים טובים …

בגלל שיש לו כלכך הרבה עסקים זה לא אפשרי לסקור אותם. אנחנו רק נעדכן אתכם במה שאנחנו הכי אוהבים: חברת עולם הספר – World Book – החברה הוציאה מהדורה חדשה עם למעלה מ 10000 תמונות צבע חדשות ויותר מ6000 מאמרים חדשים. אנחנו ממליצים לכל אחד לקנות את הספרים הנהדרים שלהם.

בשנת 1987 המכירות של עולם הספר צמחו זו השנה החמישית ברציפות , גם המכירות והרווחים בחוץ לארץ צמחו בצורה משמעותית. אנחנו צופים שהעתיד ימשיך להיות טוב גם עבור עולם הספר וגם עבור Scott Fetzer


דוחות כספיים של חברה שבאפט קנה

 

 

 

 

 

 

החלטתי לנצל את הנספח של המכתב השנתי למשקיעים של שנת 1986 כדי לקבל הצצה נדירה על דוחות כספיים של חברה שבאפט רכש – לפני שהוא רכש אותה.

יש לנו פה את כל הנתונים כדי לראות מה הופך את SF לחברה שבאפט מעוניין בה מבחינה כלכלית.

כלומר איך העסק משתקף בדוחות של החברה מבחינה כלכלית , אני לא אדון פה במותגים או בחפירים שאינם כלכליים מפני שאין לי את הנתונים האלה , אני פשוט אנסה לעבור על הנתונים היבשים ואנסה ללמוד מהם. כפי שהסברנו בעבר הנתונים האלה הם לא מה שהופכים את החברה לטובה הם רק הסימפטום לכך שהיא חברה טובה , לכן הדיון הזה יתמקד באיך נראים הסימפטומים של חברת ערך שבאפט מעוניין בה.

אז בואו ונעיין בנתונים שיש בידנו:

החברה היא כמובן  SCOTT FETZER.

באפט קנה אותה ב 230 מיליון דולר.

לחברה יש 17 עסקים שונים ומגוונים – למשל חברת קירבי – יצרנית של שואבי אבק ומכונות ניקוי.

חברה לאנציקלופדיות וכו.

המשותף לכל העסקים הוא שכל העסקים חזקים מאוד בתחום שלהם.

באפט קנה את החברה אחרי שהיא התייעלה ומכרה את כל העסקים הלא ריווחים שלה , בדיוק כמו במקרה של קוקה קולה שנרכשה לאחר מהלכי התייעלות רוחביים ולפני גריפת הרווחים מההתיעלות.


בואו ונעבור על המספרים ונראה איך הם נראים.

מאזן:



Scott Fetzer

נכסים




מזומנים ושווי מזומנים:

$ 3,593

חשבונות לקבל מלקוחות

90,919

מלאי

77,489

אחר (למשל מקדמות)

5,954

סה"כ נכסים שוטפים

177,955



רכוש, ציוד ,נכסים:

80,967

השקעות בחברות בנות שאינן בדוח המאוחד. השקעות במיזמים משותפים

93,589

נכסים אחרים כולל מוניטין

9,836

סה"כ

$362,347



חובות




חובות לשלם: קצרי טווח , תשלומים מיידים של  חובות ארוכי טווח.

$ 4,650

חשבונות לתשלום

39,003

חובות שהצטברו

84,939

סה"כ חובות שוטפים:

128,592



חובות ארוכי טווח

34,669

מיסים נדחים

17,052

חובות נדחים אחרים

9,657

סה"כ חובות

189,970

הון בעלי המניות

172,377

סה"כ מאזן

$362,347      


 דוח רווח והפסד:



Scott Fetzer

מכירות

$677,240

עלות המכר:


עלות היסטורית למעט פחת

$341,170  –

פחת ציוד ומכונות

8,301



סה"כ עלות המכר:

$349,471     



רווח גולמי

$327,769

הוצאות מכר ואדמיניסטרציה

$260,286

רווח תפעולי

$ 67,483

הכנסות אחרות – לא תפעוליות

4,135

רווח לפני מס

$ 71,618

מיסים נידחים ונוכחיים

31,387

סה"כ מס ורווחים לא תפעוליים

31,387

רווח נקי

$40,231


באו ונעברו קצת על היחסים של החברה ונראה איך הם נראים:

מכפילים :מכפיל מכירות – 0.33 מכפיל רווח תפעולי – 3.4 מכפיל רווח נקי – 5.7 מכפיל מאזן – 0.6 מכפיל הון – 1.33 מכפיל תזרים חופשי – 5.8

שוליים:

שולים נקיים –  5.9%

שוליים תפעוליים –  9.9%


חובות:

הון למאזן – 45%

נכסים שוטפים לחובות שוטפים (יחס קצר) – 138%

נכסים שוטפים לכלל החוב  – 96%


תשואה :

רווח תפעולי למאזן – 18%

רווח תפעולי להון עצמי – 39%

תזרים חופשי למאזן –  11%

תזרים חופשי להון עצמי –  23%  


גם יפה וגם אופה…

אני מניח שאם באפט קנה את החברה כנראה שהיא שמרה על היחסים האלו גם קודם , מה גם שהחברה כמו שאמרנו לפי שיפור ברווחיות בגלל מכירת חלק מהעסקים הפחות טובים. 

נראה לי שאין הרבה מה להוסיף על המספרים האלו .

יש לי רק הערה אחת : המספרים יפים מאד אבל הם לא מדהימים , זאת לא חברה עם מכפיל רווח קטן משלוש או עם שולי רווח של 25% כמו גאיכו למשל.

המסקנה שלי היא שהכלכלה של העסק צריכה להיות טובה מאוד כמו שאנו רואים כאן , וזה מספיק .

לא להתחכם יותר מידי עסק פשוט וטוב – זה הכלל.


זה כל כך חשוב שאני אחזור על זה רק בשביל לי: רק פשטות , בלי יותר מידי תחכום. עסק פשוט וטוב.

להחזיק אותו מספיק זמן וזה כבר יעשה את העבודה.


גבי זי



 

תרגום מכתבי באפט – 1986 חלק 18

 

 

 

המשך הנספח שעוסק בהתאמות החשבונאיות של הדוחות של עסק שנקנה. ובחישוב התזרים החופשי .


__________________________________________________

 

כמו שבוודאי ניחשתם שני החברות הם בעצם אותה חברה SCOTT FETZER.

O מייצג את דוח רווח וההפסד של  SF  בפורמט GAAP הישן (OLD) , זה בעצם הדוח שלהם אם לא היינו קונים אותם.

N מייצג את דוח רווח וההפסד של SF  בפורמט GAAP החדש (NEW) , זה בעצם הדוח אותו הגשנו לאחר שביצענו בו את ההתאמות הדרושות עקב הרכישה של העסק.

 

חשוב להדגיש ששני העמודות מתארים את אותה כלכלת עסק – שמייצרת את אותו תזרים כסף לבעלים עם אותם נתונים בדיוק , רק החשבונאות השתנתה.

לכן אני שואל אתכם חברים , איזה עמודה מייצגת את האמת ? לפי איזה עמודה המנהלים והמשקיעים צריכים לבחון את החברה ?

 

לפני שנענה לשאלות האלו בואו ונבחן מה מייצר את ההבדל בין העמודות.

אנחנו נפשט את הדיון בכמה מובנים אבל הפישוט הזה לא גורע במאומה בדיוק האנליזה שלנו או בדיוק המסקנות שלנו.

 

ההבדל בין O  לN  נובע מכך ששילמנו מחיר בקניית החברה ששונה מהמחיר המוצהר של השווי הנקי שלה.

 

לפי ה GAAP הבדלים כאלו צריכים להילקח בחשבון תחת סעיף " התאמות במחיר הקניה ".

כשקנינו את SF  שילמנו 315 מיליון דולר על נכסים נקיים שהיו שווים בספרים 172.4 מיליון דולר.

כלומר שילמנו פרמיה של 142.6 מיליון דולר על החברה מעבר לסך הנכסים שלה.

 

הצעד הראשון בחשבונאות של פרמיות ששולמו עבור חברה הוא להתאים להם את הערך של הנכסים השוטפים של החברה לערך השוטף של החברה.

 (גבי זי : בצעד הראשון ההתאמה היא בין הערך הנזיל של החברה כפי שחושב לבין הערך  האמיתי של כל הנכסים השוטפים של החברה : מזומנים , מניות , אגחים או מוצרים שקרובים מאד לכסף נזיל  )

 

למעשה ההתאמות האלו לא כוללות 'חשבונות לקבל' (גבי זי: RECEIVABLES, חשבונות שלקוחות החברה התחייבו לשלם עבור מוצרים שכבר קנו אותם.) שבדרך כלל בכל דוח רגיל חשבונות לקבל כן נחשבים כחלק מהנכסים השוטפים של החברה. אבל הם כן כוללת את מלאי החברה.

 

לכן הצעד החשבונאי הראשון שלנו היה להחשיב מתוך הפרמיה של 142.6 מיליון דולר ששילמנו על החברה עוד 37.3 מיליון דולר של מלאי נוסף.

 

לאחר הצעד הזה נשאר לנו עוד 105.3 מיליון דולר להתאים:

בגלל שהבטחנו לפשט את הדיון הזה נקפוץ לשורה התחתונה ונספר לכם ש 68 מיליון דולר נוספים נוספו לנכסים הקבועים של החברה.

ואילו 13 מיליון דולר ירדו מהמיסים הדחויים שעל החברה לשלם בעתיד.

 

לאחר ההתאמות האלו על סך של 81 מיליון דולר נשאר לנו להסביר רק עוד 24.3 מיליון דולר להתאים…

 בדרך כלל ההתאמה הבאה מתבצעת על סמך הנכסים הלא מוחשיים של החברה שהם לא מוניטין ולאחר מכן על חישוב מחדש של השווי ההוגן של חובות החברה לטווח הארוך.

 במקרה הנוכחי לא התאמנו את הפרמיה לאף אחד משני הסעיפים.

לאחר שהערכנו מחדש את השווי ההוגן של החובות והנכסים התאמנו את 24.3 המיליון האחרונים לסעיף המוניטין.

המונח הטכני של הסעיף הזה הוא "העלות המשולמת מעבר לשווי ההוגן של הנכסים הנקיים שנרכשו".

 

לכן אתם יכולים לראות בטבלה הבאה את המאזן של SF לפני ואחרי הקניה , למרות שמדובר באותה חברה שני הדוחות ממש שונים במספר סעיפים בגלל ההתאמות שבצענו על הפרמיה ששילמנו:

 (000 נמחקו מהטבלה)

 

 

חברה O

חברה N

נכסים

 

 

 

 

 

מזומנים ושווי מזומנים:

$ 3,593

$ 3,593

חשבונות לקבל מלקוחות

90,919

90,919

מלאי

77,489

114,764

אחר (למשל מקדמות)

5,954

5,954

סה"כ נכסים שוטפים

177,955

215,230

 

 

 

רכוש, ציוד ,נכסים:

80,967

148,960

השקעות בחברות בנות שאינן בדוח המאוחד. השקעות במיזמים משותפים

93,589

93,589

נכסים אחרים כולל מוניטין

9,836

34,210

סה"כ

$362,347

$491,989

 

 

 

חובות

 

 

 

 

 

חובות לשלם: קצרי טווח , תשלומים מיידים של  חובות ארוכי טווח.

$ 4,650

$ 4,650

חשבונות לתשלום

39,003

39,003

חובות שהצטברו

84,939

84,939

סה"כ חובות שוטפים:

128,592

128,592

 

 

 

חובות ארוכי טווח

34,669

34,669

מיסים נדחים

17,052

4,075

חובות נדחים אחרים

9,657

9,657

סה"כ חובות

189,970

176,993

הון בעלי המניות

172,377

314,996

סה"כ מאזן

$362,347      

$491,989

 

 

 

העמודה שאנו רואים תחת החישוב החדש – N – יוצרת את טבלת ההכנסות שראינו בתחילת הנספח.

הדוח הזה כאמור לעיל מייצר רווח נקי שקטן בכ 10 מיליון דולר.

זאת התוצאה של נכסים שנופחו בעצם בגלל הפרמיה הנוספת ששילמנו וכתוצאה מזה ישנו פחת ודלדול גדולים יותר כפי שראינו בטבלה הקודמת.

 ככל שסך הנכסים גדול יותר כך צריך להפחית יותר בבלאי ובפחת השנתיים.

 

תרגום מכתבי באפט – 1986 חלק 3

 

 

 

 

מקורות של הכנסות מדוווחות

 

 

 

הטבלה הבאה מראה את מקורות ההכנסה העיקריים המדווחות של בארקשייר. הטבלה הזו שונה במספר דברים מהטבלה שלפני שנה.

 

הוספנו עוד 4 שורות בגלל הקניה של SCOTT FETZER וגם בגלל הקניה של FECHHEIMER .

 במקרה של SCOTT FETZER מקורות ההכנסה הם שני העסקים העיקריים של החברה: קירבי ויצרנית האנציקלופדיות WORLD BOOK  כול מקור כזה קיבל שורה נפרדת בטבלה.

 

כל שאר 14 העסקים של SCOTT FETZER נמצאים בשורה נפרדת.

 

השנה בגלל שבארקשייר כבר כל כך גדולה השמטנו מהטבלה כל מיני דוחות נפרדים של חברות ואיחדנו אותם.

 

בטבלה הפחתה של מוניטין לא נרשמת כנגד חברה ספציפית אלא היא מוכללת כשורה נפרדת וזה כאמור מהסיבות שפרטתי במכתב של שנת 1983בגלל שגם קניית SF  וגם קניית FECHHEIMER  יצרו מוניטין חשבונאי ולכן בשנת 1986 הפחתות  המוניטין הללו גדלו בצורה ניכרת.

 

בנוסף הקנייה של SF דרשה עוד התאמות חשבונאיות כפי שהתקן הכללי דורש:

generally accepted accounting principles (GAAP). 

 

כמובן שהמספרים של ה GAAP הם אלו שמופיעים בדוחות שלנו למרות זאת אנו לא חושבים שהמספרים האלה הם בהכרח אלו שחשובים למשקיעים או למנהלים לכן המספרים בטבלה הם המספרים לפני שבוצעה בהם ההתאמה הנדרשת לפי התקינה.

 

למעשה אלו הם המספרים שהיו מדווחים אם הקניה של העסקים לא הייתה מתרחשת.

 

דיון בסיבות שלנו להעדיף את המספרים האלו דווקא מוצג בנספח שבסוף המכתב הזה.

 

הנספח הזה לא מתחרה ברומן טוב… והוא לא בהכרח דורש את קריאתכם אבל מתוך 6000 בעלי המניות שלנו אני יודע שישנם כאלו שממש מתרגשים מקריאת מאמרים שלי בנושא חשבונאות.

אני מקווה ששני סוגי קוראי המכתבים שלי ייהנו מקריאת הנספח הזה.

 

עוד על העסקים שלנו ניתן לקרוא בעמודים 41-43 וכן בעמודים 45-49 וכן במכתב של צ`רלי מונגר לבעלי המניות של חברת וואסכו.

 

 

המספרים הם באלפי דולרים.

 

 

1986 אחרי מס

1985 אחרי מס

1986 לפני מס

1985 לפני מס

Operating Earnings:

 

 

 

 

  Insurance Group:

  $(29,864)

  $(23,569)

 $(55,844)

 $(44,230)

    Underwriting

96,440

79,716

107,143

95,217

    Net Investment Income

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

16,918

14,580

34736

29,921

  Buffalo News

3,792

– – –

8,400

– – –

  Fechheimer (Acquired 6/3/86)     

10,508

– – –

20,218

– – –

Kirby

 

 

 

 

 

7,192

5,181

17,685

12,686

  Nebraska Furniture Mart

13,354

– – –

25,358

– – –

Scott Fetzer – Diversified Mfg. 

15,176

14,558

30,347

28,989

  See痴 Candies

 

 

 

 

 

5,550

9,684

5,542

16,018

Wesco – other than insurance     

 

 

 

 

 

(2,555)

)1,475(

 (2,555)

)1,475(

  Amortization of Goodwill

11,031

– – –

10,033

– – –

Other purchase-price

     accounting charges

(12,213)

)7,288(

(23,891)

)14,415(

  Interest on Debt

 

 

 

 

  Shareholder-Designated

(2,158)

)2,164(

)3, (997

)4,006(

     Contributions

8,685

3,725

20,770

6,744

  Other

 

 

 

 

                                

131,464

92,948

195,857

125,449

Operating Earnings

– – – –

3,779

– – –

4,127

Special General Foods Distribution

 

 

 

 

Special Washington Post

– – – – – –

13,851

    – –   

14,877

   Distribution

150,897

325,237

216,242

468,903

Sales of Securities

 

 

 

 

                              

  $282361

 $435,815

  $412099 

 $613,356

Total Earnings – all entities

 

 

 

 

כפי שאתם רואים הרווח התיפעולי שלנו השתפר השנה בצורה משמעותית. חלק מהשיפור נובע מהתיפעול של הביטוח שבתוצאות שלו אדון בנפרד בהמשך. גם בחברת FECHHEIMER  נדון בנפרד בהמשך.

שאר העסקים שלנו תפקדו כדלקמן:

 

עיתון החדשות של באפלו המשיך לשקף הנהלה מעולה בראשות של סטן ליפסי. זאת השנה השלישית ברציפות שבה מספר שעות העבודה וכן הוצאות נוספות ירדו משמעותית. בנוסף כתוצאה מזה גם שולי הרווח שלנו עלו למרות שקצב עלית הפרסומות שלנו הרבה יותר נמוך משאר העיתונים העיקריים.

 

המאמצים שלנו לשלוט על ההוצאות של העסק לא פגעו ביכולת העיתון לספק את החדשות.

 אנחנו ממשיכים לספק לקוראים "חור של 50%" של חדשות. לדעתנו זה אחוז החדשות הגבוה ביותר בכל עיתון דומיננטי בגודל הזה ברחבי ארה"ב.

תרגום מכתבי באפט – 1985 חלק 16

תרגום מכתבי וורן באפט מכתב סיכום שנת 1985.

חלק 15.

 

 

 

 

   

 רכישת  Scott & Fetzer –  SF

 

מיד אחרי סוף השנה רכשנו את החברה הזו מקליבלנד במחיר של כ 230 מיליון דולר. (בנוסף קיבלנו גם כ 90 מיליון דולר של חובות שנשארו במקומם.)

בחלק הזה אני אתאר איזה סוג של עסקים אנחנו מעוניינים לקנות עבור בארקשייר .

SF היא דוגמה לעסק כזה – מובנת מאוד, גדולה , מנוהלת היטב ובנוסף יודעת להרוויח כסף טוב.

 

החברה מוכרת כ700 מיליון דולר בשנה על ידי 17 עסקים רובם מובילים בתחומם. ההחזר על ההון המושקע בכל העסקים האלו נע בין טוב למצוין. חלק מהמוצרים שלהם מאוד מאוד מוכרים ונמכרים בכל בית – למשל מערכות של קירבי , קומפרסורים של לחץ אוויר , משאבות מים וכולי.

 

חברת  World Book מהווה כ 40% מכלל המכירות של חברת SF  כולה  , ויש לה קצת יותר מ 40% מסך הרווחים של SF. זוהי החברה עם התפעול הכי גדול בהרבה ביחס לשאר החברות שבתוך SF .

 

היא גם החברה המובילה בתחומה ועוקפת את שאר המתחרות שלה בשיעור עצום – היא מוכרת אנציקלופדיות פי 2 מאשר המתחרה הכי גדולה שלה.

 

למעשה היא מוכרת יותר מאשר 4 המתחרות הכי גדולות שלה ביחד.

 

צ`רלי ואני בעלי התעניינות מיוחדת בתפעול של World Book בגלל שאנו מתייחסים לאנציקלופדיה שלה כאל משהוא מאוד מאוד מיוחד.

 

השתמשתי באנציקלופדיה הזו כילד וכמבוגר באהבה רבה וגם הנכדים שלי היום עושים זאת. הספרים האלו מדורגים כטובים ביותר וכשימושיים ביותר על ידי מורים , ספריות וצרכני מדריכים.

 למרות זאת הספרים שלה נמכרים בזול יותר מאשר כל שאר המתחרים שלה!

 

הערך המיוחד שהם מוכרים והמחיר הזול שהם מוכרים את הערך הזה גרמו לנו לשלם עבור SF למרות תוצאות יורדות בהרבה חברות שמתעסקות בעיסקי המכירות הישירות.

 

(גבי זי: התחום עצמו , התעשייה שבה העסק חי , של המכירות הישירות , הוא תחום בשקיעה , בירידה , אבל העסק הספציפי הזה נראה טוב מכדי לפספס אותו… )

 

עוד גורם חשוב בחברה הזו הוא רלף המנכל ב 9 השנים האחרונות.

 

כשהוא התחיל בתפקיד היו לSF 31 עסקים שונים הוא מכר כל מה שלא התאים או לא היה בעל פוטנציאל רווח.

אבל הפוקוס שלו בתוך המציאות של העסקים (גבי זי: במקור מופיע בתוך ה"ערב רב" של העסקים בתוך התערובת של העסקים  ) לא מנעה ממנו לקנות את World Book כשהיא עמדה למכירה בשנת 1978 .

 

 הרקורד שלו בתפעול והקצאת הון פשוט מעולים ולכן אנו מרגשים מאוד טוב להיות קשורים עסקית איתו.

 

ההיסטוריה של קניית  SF מאוד מעניינת מלווה בהרבה זיג זגים לפני שהפכנו להיות מעורבים.

 

החברה חיפשה מועמדים לקניה כבר בשנת 1984 . בנק השקעות מרכזי בילה מספר חודשים בחיפוש קונים מתאימים. לבסוף באמצע שנת 1985 כמעט נסגרה עם ESOP  עסקה שאושרה כבר על ידי מחזיקי המניות אבל התוכניות הזו טבעה בים.

 

אני עקבתי אחרי האודסה הזו דרך העיתונים. וב 10 לאוקטובר אחרי שנפלה העסקה עם ESOP כתבתי מכתב לרלף שאותו לא הכרתי אז. כתבתי לו שאני מעריץ את החברה ושאלתי אם נוכל לדבר. צ`רלי ואני נפגשנו איתו לארוחת ערב בשיקגו ב22 לחודש. בשבוע לאחר מכן כבר חתמנו על העיסקה.

 

הרכישה של SF כמו גם הגידול במכירות של הביטוח השנה יכניסו לנו יותר מ2 מיליארד דולר של מכירות בשנה הבאה – יותר מכפול משנת 1985.

 

שונות

 

הרכישה של SF ממחישה קצת את הגישה המוזרה שלנו לרכישות של עסקים.

אין לנו אסטרטגיה וגם לא תוכניות מובנות שבאמצעותן אנו משיגים מידע פנימי על החברות ועל הטרנדים שמסתובבים. במקום זה אנחנו פשוט מקווים שמשהוא הגיוני יגיע וכשהוא מגיע – אנחנו פועלים.

 

(גבי זי: כשההזדמנות מגיעה , אין מקום להיסוסים , רק לפעולות.)

 

כדי לתת לאמונה שלנו יד עוזרת שוב אנחנו חוזרים פה על מודעת "העסק הרצוי" שלנו. השינוי היחיד הוא רק בסעיף 1. העלנו את רף הרווח כי אנו מעוניינים בחברה שהתוצאות שלה ישפיעו על התוצאות הכלכליות של בארקשייר.

 

אז הנה רשימת הדרישות שלנו:

 

1. עסקים גדולים עם רווח של לפחות 10 מיליון $ אחרי מס בשנה.

2. חברות עם כוח חזק של רווח בעבר. פרויקטים עתידיים פחות מעניינים אותנו…

3. חברות עם תשואה טובה על ההון הגדול ככול האפשר שלהם . עדיף חברות ללא חוב או עם חוב קטן ככל האפשר.

4. הנהלה מכהנת. אנחנו לא יכולים להחליף אותם.

5. עסק פשוט. אם יש שם הרבה טכנולוגיה לא נוכל להבין את זה.

6. מחיר ידוע. אנחנו לא רוצים לבזבז זמן על משא ומתן כאשר המחיר לא ידוע.

  

בנוסף אנחנו לא נכנס לחברה בהשתלטות עוינת. אנחנו מבטיחים סודיות ותשובה מהירה.

אנחנו מעדיפים לקנות בכסף מזומן אבל נשקול קנייה במניות אם נקבל את אותו ערך אנטרינזי שאנחנו נותנים.

זה נכון שבזמן האחרון מחיר המניה של בארקשייר פשוט עלה בצורה חזקה ולכן עסקאות שמשלבות החלפת מניות יכולות לעבוד.

 

אנחנו מזמינים מוכרים פוטנציאלים לגשת ולדבר עם אנשים שקנינו מהם עסקים בעבר. לאנשים הנכונים ולעסקים הנכונים אנחנו יכולים לספק בית חם….

 

*          *          *         *         *